2023年(nián)前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联(lián)储持续加(jiā)息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面(miàn)：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内地方(fāng)面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投(tóu)资基金公(gōng)会的数据显(xiǎn)示，截至(zhì)4月29日，于中国(guó)香(xiāng)港注册的基金中，中国股(gǔ)票基(jī)金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股票基金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过去6个(gè)月以来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地区（不(bù)含英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会(huì)网站(zhàn)加湿器必须加纯净水吗，加湿器用纯净水太贵怎么办水p>

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全球市(shì)场(chǎng)接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表接受(shòu)本(běn)报(bào)采(cǎi)访解析他们对于市场动(dòng)态的(de)看法，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩余时(shí)间(jiān)投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚(yà)太区首(shǒu)席市场(chǎng)策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区投资(zī)总监及宏观(guān)经(jīng)济主管胡(hú)一帆

　　博时(shí)基金（国(guó)际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道(dào)，若后(hòu)续房地产等持续发力，中国经济持续快速(sù)复苏可(kě)期。随着美元(yuán)走弱，后续人民(mín)币等其它非美货币可能(néng)会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能(néng)将为各个行业带来巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件类公(gōng)司可能获得较为确定的机会。

　　如何(hé)看待(dài)今年剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么主动收紧信贷条件，要(yào)么因为存款外流，被(bèi)动收紧信贷(dài)。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获得(dé)的贷款增长放缓。虽然个(gè)人消费相对稳定，但是到了下(xià)半年美(měi)国经济衰退(tuì)的风险较为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定(dìng)增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方(fāng)面内(nèi)需跟服务业(yè)获诸多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日(rì)本(běn)过去几年(nián)受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看(kàn)来，日本(běn)的(de)经济表现(xiàn)不会太(tài)差，对中国持更加乐观态度。中国(guó)经济复苏(sū)在全球起着引领作(zuò)用。但是，如果要中国经济复苏更(gèng)稳固(gù)，更全面，还需要企业投资(zī)、房地产(chǎn)发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高(gāo)的(de)期望，尤其是在第一(yī)季度(dù)超出预期的情况下，市场普遍认为今(jīn)年会(huì)实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是(shì)对(duì)于欧美经(jīng)济(jì)的预期(qī)则有所(suǒ)保留(liú)。我们认为中国仍(réng)在复苏的道路(lù)上。如果下半年财政和地产(chǎn)方面有所表现，将会加(jiā)快复(fù)苏(sū)进程。目前来看(kàn)，经济复苏(sū)的(de)压力主要来自(zì)外需减弱和内(nèi)需恢复尚需(xū)时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环(huán)境下，高(gāo)利率几乎(hū)是美国和(hé)欧(ōu)洲的唯(wéi)一(yī)选择，但是高利(lì)率(lǜ)环境(jìng)对经济的压制作用(yòng)会降低(dī)欧美经济的预期。日(rì)本目(mù)前处于一个极(jí)端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出(chū)会维持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则是从去(qù)年的1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品(pǐn)通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中期(qī)就业(yè)料将(jiāng)持续(xù)修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温(wēn)和(hé)衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产(chǎn)等(děng)多(duō)重约束因素缓和、以(yǐ)及周期性因素作用下，经济本身(shēn)就有(yǒu)趋(qū)势性(xìng)的内生修复动(dòng)力，并不(bù)需要太强的政策刺激，从趋(qū)势上看(kàn)无论经济(jì)增长还是(shì)企业盈利的修复(fù)，目(mù)前都处在一个中周期修复趋势的开(kāi)端，远没有到讨论修(xiū)复是否结(jié)束、以及修复力(lì)度最(zuì)大(dà)的阶段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源(yuán)价(jià)格显(xiǎn)著(zhù)回落及(jí)冬季(jì)天气(qì)较预期温和(hé)等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏情况。日(rì)本：政策方面，日银新总裁植田和(hé)男维(wéi)持宽(kuān)松的政(zhèng)策立场，短期调(diào)整(zhěng)货币政策(cè)区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍(réng)有可能(néng)对(duì)曲线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们(men)认为未(wèi)来(lái)一年美(měi)国有80％的(de)概率进入衰退。美国(guó)银(yín)行业的风波提升(shēng)了衰退(tuì)概率，劳(láo)工市场有潜(qián)在降温的可能(néng)。随着劳工参(cān)与率的(de)提高，以及新增就(jiù)业的下(xià)降，未(wèi)来失(shī)业率有抬升的可能(néng)，这将会是(shì)导(dǎo)致美国经济名(míng)义上(shàng)进入衰退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于预期。欧元区(qū)未(wèi)来12个(gè)月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地区面临(lín)的(de)通胀(zhàng)问题比美国更为持久。因此，我们(men)预计欧洲央行将再(zài)次加(jiā)息50个基点，将(jiāng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持这一水平。中国经(jīng)济(jì)的强势复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观(guān)数据(jù)进一步好转，增强了(le)投资者对于国内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储(chǔ)已经最后(hòu)一次加(jiā)息了(le)。虽(suī)然说通(tōng)胀还没有(yǒu)回到美联储的(de)政策(cè)目标(biāo)。但是(shì)3月份开始(shǐ)，银行出现问(wèn)题，这(zhè)都是高(gāo)利(lì)率环(huán)境带来冷(lěng)却经济的副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐(zhú)步(bù)往下走的环境之(zhī)下，企(qǐ)业(yè)信心也开始是越走越弱。美联储今(jīn)年加息(xī)或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了(le)明(míng)年上半年才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落(luò)，但(dàn)是(shì)回落的速度(dù)不(bù)够快(kuài)，而且美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔在过(guò)去的半年12个月(yuè)多(duō)次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可(kě)见，他对于降低通胀的决心还是非常明显的，就(jiù)是他宁(níng)愿牺牲经济增长一部分来抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市(shì)场对美联储加(jiā)息的预期(qī)发生了较大波动。目前市(shì)场预计(jì)，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季度开始(shǐ)逐步(bù)调整利率水平，以实现利(lì)率的正(zhèng)常化(huà)（即降息）。对(duì)资本市场来说(shuō)，这是(shì)个好消息，因为高利率环境(jìng)导致美元流动性下降(jiàng)和投资成(chéng)本急剧上升(shēng)，这已(yǐ)经在(zài)全球资本市场上(shàng)反映出来(lái)了(le)。不论是美国的银(yín)行业还是高收益(yì)债券(quàn)领域，都出现了流动(dòng)性(xìng)和短期成本(běn)上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一(yī)次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在市场普遍预期从(cóng)今年(nián)三(sān)季度开始，美国将进(jìn)入一个技术性衰(shuāi)退，可能(néng)在年(nián)底会有(yǒu)一次(cì)减息。但(dàn)是美(měi)联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点(diǎn)阵图看，大部(bù)分美(měi)联储官(guān)员都认为在(zài)2024年(nián)前不会减息(xī)，与市(shì)场预期有一定的(de)差距。当然，我(wǒ)们(men)要动(dòng)态地(dì)看问题，应(yīng)根据未来几个月美国经济(jì)的实际(jì)情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息(xī)后进入了(le)观察期。短期，联(lián)储将(jiāng)在控通(tōng)胀及防范(fàn)金融风险之间(jiān)争取平衡。后续如(rú)果美国金融体系风险继续(xù)累积并形(xíng)成(chéng)进一(yī)步的风险事件，可能会推(tuī)动联储更早转向。美国经济(jì)衰退终局确定性(xìng)较(jiào)高，在此情(qíng)景下(xià)，长久期的(de)利率(lǜ)债、高评(píng)级信用(yòng)债会(huì)在大(dà)类资产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可能在下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美(měi)联储结束(shù)加息(xī)周期(qī)及(jí)随后的(de)宽松政(zhèng)策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵而至时成立。多(duō)数情况下，只有经济状况触底才会构成股市反弹的(de)充分条件(jiàn)。与股票不同，政府债收益率的表(biǎo)现在美联(lián)储(chǔ)加息接近尾声时通常更容易(yì)预(yù)测。一直以(yǐ)来(lái)，10年期政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)收益率的(de)高位几(jǐ)乎总是在最后一次加息前后出(chū)现，然后在接下来的(de)12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是(shì)增长放缓及(jí)通胀下降压低了收益(yì)率(lǜ)。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经(jīng)录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候(hòu)，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工具(jù)率先获得(dé)利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪些(xiē)变化，这是我们需要思(sī)考的(de)问题。例如广告公司，AI是(shì)否可以进一步提升它的投放(fàng)精准度。不过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性(xìng)是比较(jiào)高的(de)。第三，中国有庞大(dà)的市场，政(zhèng)府积(jī)极的在推动数(shù)字(zì)化的进程，我们认(rèn)为(wèi)中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和推(tuī)理环节(jié)都需要消耗(hào)大量(liàng)的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成(chéng)的服务器，以及(jí)配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链(liàn)已经陆续收(shōu)到了(le)上述(shù)硬(yìng)件产品环(huán)节的订(dìng)单上(shàng)修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产品，一(yī)类是公有云上部署的大(dà)模型，包(bāo)括模型(xíng)的(de)API接口调用、模(mó)型的分(fēn)布式计算部(bù)署、数据(jù)库(kù)等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生成的字段数（token）来(lái)收费(fèi)；另一(yī)类是部(bù)署到私有云上的大模型，主要(yào)面向to-B类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要根(gēn)据(jù)部(bù)署(shǔ)成本来收(shōu)费；应(yīng)用场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文(wén)档处理、文学(xué)艺(yì)术创作、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都有非(fēi)常多可以探索落地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投资机会主要来源(yuán)于(yú)下(xià)游潜在的(de)目标用户群(qún)体规模较大、用户的(de)付费意愿强或者用(yòng)户的(de)使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高度重视数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科(kē)技和软科技的发展，今年(nián)成立了国家数据局，国务院重组科技部(bù)，三大运营商都(dōu)加(jiā)大了在(zài)数(shù)据方面的投(tóu)入，中国的云企业也发(fā)展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲(zhōu)半导体(tǐ)的发展。该板块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导(dǎo)体板(bǎn)块在(zài)今后(hòu)的6-10个(gè)月会有所改善。拥(yōng)有(yǒu)众(zhòng)多(duō)半(bàn)导(dǎo)体企(qǐ)业的韩国市(shì)场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科技主题也将有不俗(sú)表现，因为很多中国(guó)的科(kē)技企业在后疫情时代，会更关注利润(rùn)和现(xiàn)金流，从而产生(shēng)一些可以跑(pǎo)赢(yíng)大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特(tè)别是机器学习(xí)与深(shēn)度(dù)学习(xí)模型）的发(fā)展将(jiāng)带(dài)来以下(xià)方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练(liàn)与推理需要大量的算力，这将带(dài)动AI专用芯片(piàn)的需求(qiú)与发展。云计算(suàn)服务(wù)，AI模型(xíng)需要庞大(dà)的数据集和计(jì)算资源进行(xíng)训练，这将推动公共(gòng)云服(fú)务商的(de)发展。数(shù)据服(fú)务，AI模型需要海(hǎi)量(liàng)数(shù)据(jù)进行训(xùn)练，数据(jù)采集、清洗和标注(zhù)服(fú)务将大有可(kě)为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用(yòng)，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)大(dà)举采购(gòu)各类AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机(jī)器(qì)人(rén)等(děng)以满足自动(dòng)化(huà)的(de)需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业界高管呼吁(xū)暂停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的(de)知情权以(yǐ)及行业自律(lǜ)是有(yǒu)其(qí)必要性的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显示(shì)出行业(yè)内对人(rén)工智(zhì)能安全与可控性的高度重视，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相(xiāng)关(guān)法(fǎ)规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更(gèng)强大的模型有(yǒu)助于行业理解现有(yǒu)模型的风(fēng)险(xiǎn)与影响，为下一代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需(xū)要一定时间观(guān)察其对社会产生的影响。但另一方面(miàn)，依靠公众人士发起的自律性(xìng)暂停可能难以(yǐ)有效执行。人工智能行业内竞争激烈(liè)，暂停进一步研究难以(yǐ)形成广泛共识(shí)，领先机构会继续推(tuī)进研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停(tíng)开(kāi)发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技(jì)术发展方向出现(xiàn)了偏(piān)差，而更(gèng)多(duō)是出于对监管缺失(shī)的担忧，因(yīn)而呼(hū)吁(xū)社会思考在使(shǐ)用过程(chéng)中产生的法律规制(zhì)风险以及科(kē)技伦(lún)理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署(shǔ)在公有云上面(miàn)，用户交互(hù)过程中的数(shù)据可能涉及到用户隐私和企业(yè)机密，因此现(xiàn)在(zài)越来越多的企业客户开(kāi)始转向规划(huà)私有部署大模型。另一方面，不法分子也更(gèng)有机会(huì)借(jiè)助生成式(shì) AI 提高电信(xìn)诈骗的(de)效率、研(yán)发限(xiàn)制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信(xìn)息办公(gōng)室正式(shì加湿器必须加纯净水吗，加湿器用纯净水太贵怎么办水)发(fā)布(bù)《生成式(shì)人工智能服(fú)务管(guǎn)理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式(shì)人工智能服务提供者应(yīng)该承担(dān)信息安全主体(tǐ)责(zé)任，做好(hǎo)个人信息保(bǎo)护、未(wèi)成年人(rén)保护、内(nèi)容(róng)安全(quán)管(guǎn)理等工作，我们相信在(zài)生成式人工智能(néng)领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年(nián)剩余时(shí)间(jiān)投资(zī)策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月(yuè)，全球市场资产类别方面，固定收益或(huò)者债(zhài)券为优先，低配股票(piào)。如果美(měi)国经济进入(rù)下半年，经济增长(zhǎng)速度(dù)持续放缓，衰(shuāi)退风险增强(qiáng)，那么目前美国股票的估值相对(duì)于企业盈利的预期是相对乐观(guān)了(le)。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经济开始(shǐ)放缓(huǎn)，即便美(měi)联储不降息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率(lǜ)往下走代表(biǎo)这些债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛(fàn)意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普(pǔ)500还是(shì)跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中国的(de)企业盈利增(zēng)长比(bǐ)美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比较(jiào)青(qīng)睐欧美(měi)的政府(fǔ)债(zhài)券，再(zài)加(jiā)上一些投(tóu)资等(děng)级的企业债。不(bù)看好高收益债的(de)原(yuán)因在于：当(dāng)经济表现越来越差(chà)的时候，一些信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的(de)信用差会拉宽，相应债券价格承压。货(huò)币(bì)方面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大部分的(de)亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工(gōng)业金属持相对(duì)中性态(tài)度，商品中(zhōng)比较看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在(zài)时间节点看，大类资产(chǎn)相对(duì)配置上，我们认为股票优(yōu)于债券，优于(yú)商(shāng)品。年末有降息预期的条件(jiàn)下，股票估(gū)值压力会减小。商(shāng)品受全球(qiú)总需(xū)求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的(de)影响，下半年反(fǎn)转的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今的表现，之(zhī)后可(kě)能会出现中国(guó)优于欧美股市的情(qíng)况。尤其(qí)是香港市场，在公司业(yè)绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面(miàn)条件下，受其他因(yīn)素影响(xiǎng)的(de)估(gū)值因素(sù)带(dài)来的下跌(diē)调(diào)整幅(fú)度比较大(dà)。换(huàn)句话(huà)说(shuō)，目前的港(gǎng)股表现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角(jiǎo)度看(kàn)，我们认为美国的盈利(lì)增长及(jí)通胀前景仍存在(zài)较大的不确定性。如(rú)果(guǒ)通胀下降，股票表现会较出(chū)色，债券也会(huì)受益。如果(guǒ)经济出现严重衰退(tuì)，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重来(lái)，将(jiāng)出现和去年一(yī)样的股债双杀，对成(chéng)长(zhǎng)股则尤为不利。股(gǔ)票市场投资(zī)策略：股(gǔ)票方面，我们不看好美股和成长股。我们(men)的(de)股票投资策略是分(fēn)散配置。我(wǒ)们看好(hǎo)新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投资策略：整体而言，我们认为今年(nián)债券(quàn)的表现会优于(yú)股(gǔ)票的(de)表(biǎo)现，特(tè)别是政府债券和投资级别的债券，能够(gòu)提供不错的收益(yì)率，而且即使在经济(jì)下行的时候也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时也看(kàn)好黄金(jīn)和石(shí)油价(jià)格的上涨(zhǎng)。看好黄金(jīn)最(zuì)主要是因为避(bì)险情绪(xù)的(de)上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价(jià)格会达到(dào)2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年年(nián)3月底之(zhī)前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上行，主要(yào)是由于供给(gěi)端的收(shōu)缩(suō)。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美联(lián)储停止加(jiā)息，美元的利差优(yōu)势收窄，因此我们要(yào)为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情(qíng)景(jǐng)后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶(jiē)段(duàn)性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的分(fēn)母端(duān)制约改善，利好利率债及高评级(jí)债券(quàn)、黄金等资产类别(bié)成长股受分母(mǔ)端改善主导(dǎo)，可(kě)能有(yǒu)阶段性行(xíng)情(qíng)；价(jià)值股分(fēn)子端(duān)承压，整体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处于较低位置，宏观环境(jìng)有利(lì)于权益市(shì)场，风格上建议(yì)高(gāo)配制造、科(kē)技，低(dī)配(pèi)周(zhōu)期、金融(róng)地产，标配消费和医(yī)药；创业(yè)板指的吸引(yǐn)力(lì)相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食(shí)品(pǐn)饮料、建筑材(cái)料等行业机会相对(duì)较多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈利(lì)能(néng)力稳定、高股息的优质(zhì)央国企；契(qì)合(hé)数(shù)字中国(guó)建设方(fāng)向，受益于复(fù)苏的互联(lián)网板(bǎn)块。我们(men)对美股偏加湿器必须加纯净水吗，加湿器用纯净水太贵怎么办水(piān)谨慎(shèn)，仍处于(yú)衰退前(qián)期，部分资产（例如美股）对分(fēn)子端(duān)下(xià)行的(de)定价不足(zú)。后续若进入利率快速改(gǎi)善期，成长风(fēng)格可(kě)能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元(yuán)也可能(néng)启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人(rén)民(mín)币汇率在美元反弹(dàn)时(shí)点可能仍强于一篮子(zi)货币。日元可能(néng)扭转颓势，启动均(jūn)值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退(tuì)预期(qī)和(hé)欧洲能源供应短缺(quē)风险持(chí)续，欧(ōu)元(yuán)2023年仍(réng)然趋弱(ruò)，但在美元强势(shì)周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除外），并在(zài)美(měi)国和欧洲采(cǎi)取防御性行业立场。看好中国(guó)，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行存款准备(bèi)金率下调(diào)就是明证。我(wǒ)们对美元进一步(bù)走弱的预(yù)期应该会(huì)支(zhī)持(chí)除日本以外的亚(yà)洲市场(chǎng)表现。

　　在(zài)债券方面(miàn)，我(wǒ)们(men)增加了(le)对高质(zhì)量(liàng)政府债(zhài)券的敞口，并(bìng)减少了对高收(shōu)益债(zhài)务的敞(chǎng)口。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发达市场投资(zī)级政府债券，较不青(qīng)睐高(gāo)收益债券。这与美国的衰(shuāi)退周期所体现出的特征一致，在(zài)美国，政府(fǔ)债(zhài)券通常受益于债(zhài)券收益率的下降（因为市场对增长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)和最终降息的定价），而(ér)公司债(zhài)券收益率相对于美国政府债券的溢价(jià)因信贷质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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