来源(yuán)：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红(hóng)利驱动，表(biǎo)现为生产恢(huī)复推(tuī)动出口形势好转，出(chū)行需求释放催(cuī)化下游消费(fèi)回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从去年四季度的(de)“量价(jià)齐(qí)跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去库转向被(bèi)动去库。从景(jǐng)气度边际表现看，下(xià)游消费制(zhì)造(zào)>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料加(jiā)工；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活(huó)动回暖，但距离(lí)疫情(qíng)前仍有一(yī)定差(chà)距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉(mài)冲(chōng)式(shì)修复放缓、海(hǎi)外(wài)总需求回(huí)落(luò)预期逐步兑现，消费回(huí)暖和(hé)产业升级将成为(wèi)推动下一阶(jiē)段国内经济(jì)复(fù)苏的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动(dòng)一季度(dù)经济复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等行业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢(huī)复、房地(dì)产销售回暖而投资疲(pí)弱的(de)特点(diǎn)相(xiāng)一致(zhì)。

　　从(cóng)制造(zào)业(yè)内部(bù)来看，今年3月，制造(zào)业各(gè)行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求(qiú)端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边(biān)际(jì)改善情况来看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度(dù)较(jiào)高，部分(fēn)行(xíng)业(yè)表现(xiàn)为“量价(jià)齐升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业行业景气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电(diàn)气(qì)机械(xiè)、专用(yòng)设(shè)备、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行业景气度改善(shàn)幅度最弱，由(yóu)于行业库存水平(píng)偏高，多数(shù)行业仍然受(shòu)到价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一(yī)阶段(duàn)经济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季度，国内经济复(fù)苏主要受益(yì)于疫后复(fù)苏红利驱动。需(xū)求方面，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务消费(fèi)需求(qiú)得以释(shì)放(fàng)；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端(duān)快速恢复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫(yì)后复(fù)苏红利驱动边际转弱，随(suí)着未来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国(guó)内经(jīng)济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的(de)线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上修(xiū)复，消(xiāo)费倾向(xiàng)明显(xiǎn)回升(shēng)，已(yǐ)经高(gāo)于(yú)2020-2022年(nián)疫情期间水(shuǐ)平，同时信(xìn)贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的(de)确定性进一步增强(qiáng)。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出(chū)行(xíng)及地产后周期相(xiāng)关的可选消费也有(yǒu)望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势增强，有望维持出(chū)口韧(rèn)性；随着(zhe)下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修(xiū)复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资(zī)需求有望改善，推动中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：国(guó)内经济恢复力度(dù)不(bù)及预(yù)期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本(běn)周(zhōu)聚(jù春夏秋冬春为首下联是什么，春夏秋冬春为首下联怎么对)焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季(jì)度我国(guó)GDP总量实现超(chāo)预(yù)期(qī)增长，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏背景下，国内经(jīng)济企稳(wěn)回(huí)升(shēng)。但(dàn)不同于海外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内(nèi)疫后复苏发生在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高(gāo)质量(liàng)发展、居民前期(qī)“去(qù)杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫(yì)后经济复(fù)苏的力量并不均衡，行业分化(huà)特征明显(xiǎn)。因此，我们重点(diǎn)从行业(yè)层面，观测(cè)当前(qián)各(gè)行(xíng)业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表(biǎo)现来看，今(jīn)年一季度制造(zào)业、交通运输业、房地产(chǎn)业景气度明显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务(wù)消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各(gè)年份的复合(hé)增速，观察(chá)各行(xíng)业(yè)增加(jiā)值变化。

　　今年一季度(dù)第一产业增加(jiā)值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来(lái)加快建设农业强(qiáng)国，推(tuī)进农业(yè)农村(cūn)现代化的目(mù)标有关。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下(xià)半年之后外(wài)需(xū)转弱、居民商(shāng)品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而(ér)建(jiàn)筑业景气度明(míng)显回落(luò)，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要(yào)受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产(chǎn)业增加值增(zēng)速(sù)小幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存(cún)在产出缺口。其(qí)中，受益于(yú)居(jū)民出行(xíng)活动恢(huī)复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全(quán)年增速(sù)；住宿和餐饮业(yè)增加值增速小幅回升，尽管高(gāo)于(yú)疫情三(sān)年(nián)来的平均增速，但绝(jué)对水平(píng)不及(jí)2019年，指(zhǐ)向供给水平(píng)恢复(fù)较(jiào)慢。而受益(yì)于新房(fáng)和二手房销(xiāo)售回暖，今年一季(jì)度房地(dì)产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域(yù)复苏分化，中下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度(dù)的观测(cè)，我们(men)采用量（各行业工业增(zēng)加(jiā)值增速）与价格（各行(xíng)业工业品(pǐn)价格增速）分别作为供需的(de)衡量指标。主(zhǔ)要选取28个(gè)主要行业自(zì)2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值增速调整为以(yǐ)2019年为基期的复合增速(sù)，其(qí)次计算(suàn)2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月的增加值增(zēng)速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通(tōng)过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气度出现(xiàn)普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期，供给端修复(fù)好于(yú)需求(qiú)端(duān)，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边(biān)际(jì)改(gǎi)善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的行(xíng)业景气度(dù)最高(gāo)，部分行业(yè)步入(rù)“量价(jià)齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)乐(lè)的量价分(fēn)位数水平(píng)均处在高景气度区间，烟草、家具(jù)制造行业也呈(chéng)现“量价齐升”的(de)特征；食品制(zhì)造景气度有所回落，农(nóng)副(fù)加工行业表现为“量价齐(qí)跌(diē)”，食品制造(zào)行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌(diē)主(zhǔ)要与高库存(cún)水平有关(guān)，今年2月，库存同比(bǐ)均(jūn)处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而(ér)随(suí)着防疫需求的降(jiàng)温(wēn)，医药(yào)制(zhì)造(zào)业(yè)景(jǐng)气度(dù)有(yǒu)所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与原材料成(chéng)本下(xià)跌(diē)有关，另一方面(miàn)，也(yě)与(yǔ)年初外需表现好于内需，部(bù)分(fēn)行(xíng)业仍(réng)在去库(kù)进程有关。其(qí)中，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备工业增加值增速改善(shàn)幅度最大，受益于国内产业(yè)升级、出口优势带(dài)来的韧性驱(qū)动；其次是(shì)汽(qì)车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通(tōng)用设(shè)备(bèi)、电子设(shè)备，与房地产新开工强度(dù)较弱、消费(fèi)电子(zi)行业周(zhōu)期(qī)性走弱(ruò)有关。

　　上游原(yuán)材(cái)料(liào)加(jiā)工(gōng)行(xíng)业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度(dù)偏(piān)弱，由于(yú)行(xíng)业库存水平偏高，多(duō)数行业仍受制于价格下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端(duān)改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平(píng)，但受全球大(dà)宗商(shāng)品下(xià)行周(zhōu)期影响，价格依旧承压(yā)；随着年初建筑业施工回暖，相关的(de)黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属制品景(jǐng)气度提升，但由(yóu)于库存水平偏高(gāo)，价格(gé)仍处在下(xià)跌区间，拖(tuō)累整(zhěng)体盈利水(shuǐ)平；石化(huà)链条行业生(shēng)产水平普遍回暖，但分位数水平(píng)仍处(chù)在(zài)50％以下的景(jǐng)气(qì)度偏低(dī)区间，今(jīn)年由于能源危(wēi)机缓解，产品价格相较去年同期(qī)也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处(chù)在高位，但出(chū)现边际放(fàng)缓(huǎn)，生产及(jí)价格水平同步回落。这(zhè)与去年以来行业产能持(chí)续扩张有(yǒu)关(guān)，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)或是推(tuī)动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复苏主要(yào)受(shòu)益于疫后复苏红(hóng)利。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需(xū)求(qiú)得以释放；另一(yī)方面(miàn)，国内复(fù)工复产加快推进(jìn)，保证(zhèng)供(gōng)给端(duān)的快速恢复(fù)，是(shì)推动(dòng)年(nián)初出(chū)口数据好转的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)红利释放效果转弱，随着(zhe)未(wèi)来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱(qū)动国内经(jīng)济(jì)增长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提(tí)升和消费(fèi)意愿改善，未(wèi)来消费回暖的确定(dìng)性进一步增(zēng)强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气度均有望(wàng)提升。

　　从(cóng)一季(jì)度(dù)居民收(shōu)入和消费数据看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾向开始(shǐ)回(huí)升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修(xiū)复(fù)至疫情(qíng)前水平。以2019年(nián)为(wèi)基(jī)期的复合增(zēng)速看，今年一(yī)季(jì)度，全国居民人均可(kě)支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的(de)5.6％，居民人均消费(fèi)支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度(dù)居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随(suí)着服务(wù)业恢复持续向好，有望带动相关就业(yè)岗位加快恢(huī)复，进一步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱(ruò)，“去(qù)杠杆(gān)”势头(tóu)缓(huǎn)和。从存(cún)款数(shù)据看(kàn)，3月居民新增存款同(tóng)比增量(liàng)降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月(yuè)均同比增量(liàng)。从贷款数(shù)据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民部(bù)门(mén)新(xīn)增净融资连续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民(mín)预(yù)期(qī)可能(néng)正在筑底，“去杠(gāng)杆”势(shì)头(tóu)开始放缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户问卷调(diào)查结果显(xiǎn)示，倾(qīng)向于(yú)“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于(yú)“更多(duō)消费”和(hé)“更多投(tóu)资”的(de)居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储(chǔ)蓄意(yì)愿降低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，以及相关(guān)行业设备(bèi)投资更新，有望推动(dòng)中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　一(yī)方面，今年(nián)一(yī)季度国内(nèi)出口数据回暖，除(chú)与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释(shì)放，以(yǐ)及汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增强。今(jīn)年在(zài)海外总需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及(jí)新(xīn)能(néng)源产品优(yōu)势强化(huà)，有(yǒu)望维持装备制造领域出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位(wèi)，对制造业投资扩(kuò)产造成(chéng)一定压力。但随(suí)着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升(shēng)，制造(zào)业企业盈利有望向(xiàng)上修复。目前看(kàn)，电气机械等装备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用(yòng)设(shè)备产成品库存增速呈(chéng)现触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利(lì)修复，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求将(jiāng)随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国债收益率(lǜ)多(duō)数上行(xíng)

　　美国(guó)10年期国债收益率上(shàng)行。本(běn)周（截至(zhì)4月(yuè)21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际(jì)收益率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率较上(shàng)周末上行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本(běn)10年期国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债(zhài)期限利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业(yè)期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌(diē)分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌(diē)分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯(sī)达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普(pǔ)200、韩国(guó)综(zōng)合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美国(guó)经(jīng)济增长陷(xiàn春夏秋冬春为首下联是什么，春夏秋冬春为首下联怎么对)入停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称，最近几周(zhōu)美国(guó)总体(tǐ)经济(jì)活动几乎没(méi)有(yǒu)变化，几个(gè)辖区指出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价(jià)水平温(wēn)和上升，但价格(gé)上涨速度(dù)或有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联(lián)储官员表示为(wèi)应对(duì)高通(tōng)胀，加(jiā)息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称(chēng)，需要进一(yī)步(bù)收紧政策来应对高(gāo)通(tōng)胀，加息(xī)结束(shù)后美联储将需要(yào)在一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计(jì)今年货币政策将(jiāng)需(xū)要进一步进入(rù)限制性区域，终(zhōng)端(duān)利率或将高于(yú)5％，具体取决(jué)于经济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行货币政策(cè)会议纪要公布，绝(jué)大多数委员同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月(yuè)20日(rì)公(gōng)布的欧(ōu)洲央行会(huì)议纪要(yào)显示，货币政策(cè)在降低通胀方面仍有(yǒu)一(yī)段(duàn)路要走，一些委员认为整体而言(yán)通胀风险倾向于(yú)上(shàng)行。金融市场紧张局势(shì)被视为经(jīng)济和通胀前(qián)景重大不确(què)定性的来源。然而除非形势显著(zhù)恶化，否则金融市(shì)场(chǎng)的紧张(zhāng)局势(shì)不太可能(néng)从根(gēn)本上改变欧洲央行管理委(wěi)员会对通(tōng)胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会(huì)和欧洲议会通(tōng)过了一项临时政治(zhì)协议，就(jiù)涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目标是(shì)到(dào)2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提(tí)振半(bàn)导体(tǐ)行(xíng)业，以将欧(ōu)盟(méng)占全(quán)球半导体制造市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并与美(měi)国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦(mài)卡(kǎ)锡表示，正在(zài)推出(chū)一(yī)份债(zhài)务上限相关立法措施(shī)。白宫需要开(kāi)始就债务上限进行谈判；众议(yì)院共(gòng)和(hé)党希望提高债务(wù)上(shàng)限并(bìng)削减支出；正在(zài)推出一份债务上限相关(guān)立法措施；债务法案将设法收(shōu)回(huí)未使用的防疫(yì)资(zī)金用(yòng)于日常开(kāi)支；法案将减少(shǎo)对国税(shuì)局的(de)拨款，并结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部(bù)长耶伦就中(zhōng)美关系发表(biǎo)讲话，表明美国(guó)无(wú)意与中(zhōng)国(guó)脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设性和公平的(de)经济(jì)关(guān)系”。但“当美(měi)国利益受到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺(xī)牲(shēng)中美关系(xì)为代价。在国际(jì)关系(xì)中，耶伦表示美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面临债务(wù)问题的新兴市场和(hé)发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环(huán)比由负(fù)转正。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，WTI原油(yóu)价格环(huán)比上涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦(lún)特(tè)原油(yóu)价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环比上(shàng)涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为(wèi)本月(yuè)的(de)2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥(ní)价格(gé)指(zhǐ)数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价(jià)格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南(nán)、西(xī)北(běi)以及西南各区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)，钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下(xià)跌(diē)，水果价(jià)格上涨

　　商品房(fáng)成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格(gé)下跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬(shū)菜(cài)价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个百(bǎi)分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均零售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零售销量同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行

　　货币(bì)市场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发改(gǎi)委强调提(tí)振消费持续回升的(de)动力；国资委强调(diào)着力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提振消费(fèi)持续回(huí)升的(de)动(dòng)力。接(jiē)下来将重点做(zuò)好四方面(miàn)工(gōng)作(zuò)：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大消费的政策(cè)文件，围绕大宗消费(fèi)、服(fú)务消费、农村(cūn)消费等(děng)重点领域；二是，下大力气稳(wěn)定(dìng)汽车(chē)消费，大力推动新能源(yuán)汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面优化就业、收(shōu)入分配和消费全链条(tiáo)良性循环促(cù)进机制(zhì)；四是，研(yán)究制定(dìng)关于营造放心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开(kāi)扩大会议，强(qiáng)调推动(dòng)国资(zī)央企着力发(fā)展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要(yào)更好推动国资(zī)央企(qǐ)在中(zhōng)国式(shì)现(xiàn)代化新征程中走在(zài)前(qián)列，着力提升(shēng)科技自立自(zì)强水平，提升(shēng)自主创新能力；着(zhe)力发展实体经济(jì)特别是战略(lüè)性新兴产业，加快(kuài)推(tuī)进现代化产(chǎn)业体(tǐ)系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改(gǎi)革深化提升行动组织实施，高水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介绍一季度工业和(hé)信息化发(fā)展状(zhuàng)况，表(biǎo)示(shì)下一(yī)步将(jiāng)制定实施(shī)重点行业稳增长的工作方案。一是营造良好产业(yè)发(fā)展环(huán)境，落(luò)实落细稳增(zēng)长(zhǎng)政策举措，抓(zhuā)实抓细(xì)部省协(xié)作、部门协同；二是(shì)推动出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业外贸企业的支持(chí)力(lì)度(dù)，配合有关部门(mén)落实(shí)好稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进内需(xū)加快恢复，以高质量(liàng)供给(gěi)促进消费；四是持续增强发(fā)展动能(néng)，加(jiā)快战略性(xìng)新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预(yù)期回落。

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