文(wén)：天风宏观宋雪(xuě)涛(tāo)/联系人孙永乐(lè)

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比(bǐ)多(duō)减4968亿元，这是居(jū)民存款在(zài)连续(xù)13个月(yuè)同比(bǐ)多增(zēng)后，首次回落(luò)。

　　在(zài)过去一(yī)年多时间里，居(jū)民部门积(jī)攒(zǎn)了一大笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄。今年(nián)这笔(bǐ)超额(é)储蓄能否顺利释(shì)放对判断(duàn)经济(jì)和资本市场走(zǒu)势至(zhì)关重(zhòng)要。这里我们尝试回(huí)答两个问(wèn)题。一是4月(yuè)居民存款同比多减是不(bù)是超额储蓄释放的开始(shǐ)？二是(shì)这一趋势能(néng)否延续？

　　对(duì)上述问题(tí)的回(huí)答取决于存款会受到哪些因素(sù)的影响。一般影响居民存款的主要有这么几(jǐ)种行为：可支配收入、消费支出、金融(róng)资产相(xiāng)关收支和房(fáng)地(dì)产相关收支。

　　收(shōu)入增长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金(jīn)融资(zī)产(chǎn)赎回、购房减少会推动存(cún)款增加；反之，收(shōu)入减少、消费增加(jiā)、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷(dài)等(děng)则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消(xiāo)费(fèi)、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽(suī)然居民收入增速放缓并提前(qián)还贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同(tóng)比大幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收(shōu)入(rù)修复和理财存款化的结果。

　　一(yī)季度居(jū)民(mín)人(rén)均可支配(pèi)收入同比增(zēng)长525元，理财存续规(guī)模相比于2022年(nián)末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办(bàn)理速(sù)度放缓(huǎn)等(děng)因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持(chí)证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民提前还款对存款的拖累相比(bǐ)于去年(nián)末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房(fáng)行(xíng)为修复，其对存款的支撑力(lì)度减弱，一季度人(rén)均消(xiāo)费支出同比(bǐ)增加(jiā)345元（低(dī)于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元(yuán)。但因(yīn)为支撑因素的(de)规(guī)模更大，所以存(cún)款继续(xù)回(huí)升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同在撒贝宁个人资料简历于理财(cái)市场的变(biàn)化。4月居民存款下滑可(kě)能的(de)原因一是居(jū)民(mín)存(cún)款理(lǐ)财化；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为居民收入和消费数据不(bù)足(zú)，暂时无法判(pàn)断(duàn)消(xiāo)费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流(liú)理财是4月(yuè)存(cún)款(kuǎn)回落的核心原(yuán)因，4月理财(cái)存量规模环比增(zēng)加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来的下行(xíng)趋势，重回扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居民(mín)增配理财等资产是理财风险降(jiàng)低、收益回升和存款(kuǎn)利率下滑共同作(zuò)用的(de)结果。受益(yì)于债券(quàn)市场(chǎng)走强(qiáng)，今(jīn)年(nián)理财市场(chǎng)表现(xiàn)逐(zhú)步好转，理(lǐ)财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠(dié)加这一时期(qī)下滑(huá)的存(cún)款(kuǎn)利率，存款(kuǎn)对居(jū)民的吸(xī)引力逐(zhú)渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而(ér)理财对(duì)居民(mín)的(de)吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随(suí)着破净率进一步回(huí)落，居民还(hái)在继续增(zēng)配理财产(chǎn)品，存款理财(cái)化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个(gè)原因。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一是因为首套(tào)房利率还在(zài)下降，居民提前还(hái)贷以降(jiàng)低成本(běn)，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳(ké)研究院数据显(xiǎn)示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回(huí)落1个(gè)BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月(yuè)份办(bàn)理，这会推动(dòng)提(tí)前还贷(dài)规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好(hǎo)转，此前因(yīn)居民(mín)少消费、少投资、少买房等积攒下来的(de)超额(é)储蓄已经开始部(bù)分回流理财市(shì)场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理(lǐ)财市场(chǎng)和提(tí)前(qián)还贷在后续几个月里或(huò)继续成为超额(é)存款的主要流(liú)向(xiàng)。

　　五(wǔ)撒贝宁个人资料简历一(yī)旅游人(rén)均(jūn)消(xiāo)费(fèi)水平未(wèi)见明(míng)显(xiǎn)改善或部分表明当下(xià)居民消费(fèi)意愿依(yī)旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分化且并(bìng)非主要(yào)来自消费，后续超(chāo)额储蓄对消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前(qián)期积压的购房(fáng)需求逐渐(jiàn)释(shì)放(fàng)，房地(dì)产销(xiāo)售目前已经(jīng)有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会成(chéng)为超储的主(zhǔ)要流向。但是(shì)因(yīn)为按揭利率存在明显利差(chà)，居民提(tí)前还贷行为或(huò)将延续。从这(zhè)个角(jiǎo)度来(lái)看，主要因为少买房、少投(tóu)资而积攒下(xià)来的(de)储蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和(hé)存款利(lì)率下(xià)滑(huá)的背景下或将继续回(huí)流(liú)到理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款同(tóng)比增速(sù)使用金融机(jī)构住户(hù)存款余额(é)+4月新(xīn)增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵押贷款中(zhōng)债(zhài)务(wù)人提前偿付的金(jīn)额在资产(chǎn)池未偿本(běn)金(jīn)余(yú)额(é)的占比

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地产销售变动超预(yù)期，超额储蓄释放弱(ruò)于(yú)预期(qī)，理财市场波(bō)动加大

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