金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国资委的一封(fēng)声(shēng)明(míng)，让城(chéng)投债成(chéng)为关注的焦点，当前地方(fāng)债的规模(mó)和地方(fāng)政府的偿债(zhài)能力已经越来越被重视。如何(hé)如何处置地方债(zhài)务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家(jiā)李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项债和包括城投债在内的(de)各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有(yǒu)多(duō)大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛(měng)。包括银行、保险、基金等在内的机(jī)构投资者是(shì)地方(fāng)债的主要持有者，他们普遍担(dān)心的还是(shì)城投债务、非标等地方(fāng)政府隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中心(xīn)提出，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力(lì)已无法得到(dào)有(yǒu)效解(jiě)决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财(cái)政缩水的(de)背景下，地方政(zhèng)府(fǔ)的财权与事权(quán)不匹配问题(tí)又凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆(gān)率水平并不算(suàn)高(gāo)的前提下，我国(guó)地(dì)方政(zhèng)府的杠杆率水平(píng)确实(shí)够高了。需要调(diào)整中央(yāng)和地方之间(jiān)债务(wù)余额的比例(lì)关(guān)系。“今后应加大中央政府的发债规模(mó)，为地方经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范区域(yù)性金融风(fēng)险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省份一定(dìng)的(de)“托底(dǐ)”支持，在政策上大(dà)力度支持地方政府“化(huà)债”。如(rú)帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债(zhài)券类债务(wù)展(zhǎn)期，如(rú)遵(zūn)义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通(tōng)过(guò)政策性(xìng)银行(xíng)或商(shāng)业银行的低息资金(jīn)来(lái)降低债务成(chéng)本，让(ràng)债务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策上支持地方政府(fǔ)通(tōng)过出让国有资产来偿债。他表(biǎo)示(shì)这类典型案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金(jīn)融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国(guó)城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为(wèi)地方债务主要(yào)体现形(xíng)式

　　城(chéng)投债是指城投(tóu)企业公(gōng)开发行的(de)公司(sī)债券和中期(qī)票(piào)据。按照新预算法(fǎ)、“43号文(wén)”出(chū)台(tái)明确城投(tóu)债与地方政府信用脱钩，城投(tóu)公(gōng)司定位由地方政府投融资机构转变为市场化运营(yíng)主(zhǔ)体，地方(fāng)政府(fǔ)不再对城(chéng)投债兜底(dǐ)。但实际上市场仍(réng)然(rán)把城投(tóu)债看(kàn)作由(yóu)地方政府背(bèi)书的(de)高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都是地方政(zhèng)府下设的投融资(zī)机构，很(hěn)难(nán)完全(quán)独立成为与政府无关(guān)的纯市场化的企业(yè)。城投(tóu)的债务主要包括(kuò)向(xiàng)银(yín)行借款和发行债(zhài)券融资这两种方式，以前一种(zhǒng)方式为(wèi)主，但后(hòu)一种债权融资的(de)规模也(yě)不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快(kuài)速扩张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上(shàng)，到(dào)2022年末，全国城投有(yǒu)息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以(yǐ)上。

城(chéng)投平台发(fā)债(zhài)余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城(chéng)投(tóu)平台实际(jì)上已(yǐ)经成为(wèi)地方债务的主要体现形(xíng)式，规模明显超过地(dì)方政府的一般债和专项债之(zhī)和(hé)。城(chéng)投平台中，如今(jīn)，城投平台的债(zhài)券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说明(míng)城投债仍属于地方政府背书的高等级信用债。但是，城投(tóu)平台的非(fēi)标(biāo)违约(yuē)情况(kuàng)时有发(fā)生(shēng)，银行贷款展(zhǎn)期、调(diào)整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当(dāng)前市场对地方(fāng)政府债务增长和财政收入(rù)增速(sù)下降甚(shèn)至(zhì)负增(zēng)长的现象普遍(biàn)担(dān)心(xīn)，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中西部(bù)省份(fèn)，城(chéng)投债的收益率普遍(biàn)高于东部(bù)发(fā)达省市。2022年13个(gè)省土地出让金对(duì)政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝投拿地之后，捉襟见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约之后(hòu)，对河南(nán)省(shěng)乃(nǎi)至全国的信用债市场都造成负面冲击(jī)，信(xìn)用分层现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如(rú)青海、云南和天津(jīn)等(děng)近几(jǐ)年融资(zī)成(chéng)本仍在(zài)上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅(fú)上(shàng)升，虽然2020年以来融资(zī)成本有(yǒu)所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林(lín)、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债(zhài)加权平(píng)均票面(miàn)利(lì)率降(jiàng)幅(fú)也明显不(bù)如全(quán)国。

　　当前(qián)在(zài)经济复(fù)苏不及预期的背景下，投资者的风险偏好明(míng)显下降。为(wèi)此(cǐ)，地方政府应(yīng)该确保城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决(jué)债务问题，反而会(huì)恶化区(qū)域信(xìn)用环(huán)境，导致地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区域经济发展的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持续(xù)举债来实现经济(jì)平稳增长，需要(yào)保持政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议(yì)中央大(dà)力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前迫切需要增强(qiáng)城投债(zhài)权人的持有信心，首先要确保(bǎo)城投(tóu)债不违(wéi)约(yuē)，这就意味着(zhe)城投公司能够(gòu)具(jù)备(bèi)低成本的借(jiè)新还(hái)旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对(duì)地方(fāng)债(zhài)不(bù)兜底(dǐ)，但建(jiàn)议(yì)给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”，如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城投公司(sī)的借新还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行(xíng)或商业银行的低息资(zī)金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对(duì)于(yú)地方政府可否通过出(chū)让(ràng)国(guó)有(yǒu)资产来偿债方面，也希(xī)望中央给予政(zhèng)策上的支持。因为今年3月(yuè)1日(rì)，国资委在对政协十三届全国委员会第五次(cì)会议第00503号提案(àn)的答(dá)复(fù)中(zhōng)表示，将(jiāng)适(shì)时(shí)出台制度规(guī)定及操作细则，探索国(guó)有权益份额规范化退出的(de)有效(xiào)方式(shì)和途径，充(chōng)分发挥有限合伙企业的优(yōu)势，助力(lì)国有企业(yè)创新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过(guò)出(chū)让国有企业股权(quán)获(huò)得收入偿还(hái)债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次(cì)公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时(shí)市价计(jì)量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　在当前(qián)中国经济(jì)转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的(de)信(xìn)用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要，故在城投(tóu)公司(sī)还(hái)没(méi)有勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝与政府(fǔ)部门完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

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