美国债务上限危(wēi)机暂时“告(gào)一段(duàn)落”——美东(dōng)时间5月31日，美国(guó)国会众议院通过了一(yī)项关(guān)于联邦政(zhèng)府(fǔ)债务上限和(hé)预算的法案，隔(gé)日(rì)参(cān)议院通过，根(gēn)据法案(àn)政府开支将(jiāng)受(shòu)到上限制约直至2024年结束(shù)，但(dàn)可(kě)以避免发生债(zhài)务违约。根据美国国会预算办公室数据，目前(qián)美国联(lián)邦债务规(guī)模约为(wèi)31.46万亿美元，占其(qí)国(guó)内生产总值比(bǐ)例已超(chāo)过(guò)120％，相当(dāng)于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战以来(lái)，美国已103次调整债务上限，尽管未(wèi)曾(céng)出现(xiàn)过实(shí)质性债务违约，但债(zhài)务上限危机仍可从市(shì)场预(yù)期、流动性、风险偏(piān)好、借贷(dài)成本等机(jī)制作用于(yú)全球金融、实物资产。

　　多位业(yè)内人士(shì)对(duì)《中国基金报》记(jì)者表示，在目前(qián)美国(guó)债务上(shàng)限情景下，中长(zhǎng)期看美债上限违约风险难以忽视，亚洲等(děng)新兴市(shì)场(chǎng)股票(piào)表现将更具韧(rèn)性，而市场关注的重点也将重新回到美(měi)联储(chǔ)的货币(bì)政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股(gǔ)票表现(xiàn)更(gèng)具韧性

　　除本次外(wài)，1976年以来美国(guó)政府债务共(gòng)有(yǒu)22次触及法定上限(xiàn)，每次债务上限触及(jí)后(hòu)均得到(dào)了上调(diào)或暂停，只(zhǐ)是(shì)经历的时间长短不同(tóng)。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数(shù)自高点(diǎn)下跌16.7％，而(ér)MSCI新(xīn)兴市场指数下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解(jiě)决前后，标普500指数(shù)最大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危(wēi)机谈判过程中，亚洲(zhōu)市(shì)场反应参差，日(rì)经225指(zhǐ)数创1990年以来新(xīn)高(gāo)，香港恒生指数(shù)则跌(diē)至年内新低。

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约(yuē)的可能性非常低，但此前因(yīn)为市(shì)场(chǎng)担(dān)忧发生发生违约，很多国(guó)家和行业都遭(zāo)到抛售，但(dàn)这次亚洲市(shì)场表现相对(duì)于(yú)美国和发达市场更(gèng)具韧性，得(dé)益于(yú)较佳的盈利增长前(qián)景和具吸引力的(de)相对(duì)估值(zhí)，尤其看(kàn)好中(zhōng)国、泰国和韩国(guó)。

　　具(jù)体就中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为(wèi)，盈利才是关(guān)键催化剂(jì)。中国今年首季(jì)盈利增长较去年第四季有所改善，有助提振对中(zhōng)国资产(chǎn)的信心。与亚洲其他地区（日本除外）相比(bǐ)，中国股市(shì)的估值似(shì)乎被低(dī)估。

　　景顺亚(yà)太区（日本除外）全球市场策略师(shī)赵耀庭也(yě)对记者(zhě)表示(shì)，债务协议的顺利(lì)通过消(xiāo)除了(le)美国乃至(zhì)全球面临(lín)的一个(gè)不明(míng)朗(lǎng)因素，进而(ér)短(duǎn)暂提(tí)振市场情绪。中航信托宏观策略总监吴照银对记(jì)者称，因(yīn)投资者对两党达成(chéng)一致有确定的预期，所以近(jìn)期(qī)美国以及(jí)全球资本市场并没(méi)有对(duì)美国债(zhài)务上限问(wèn)题过度反应，整(zhěng)体表现平稳(wěn)。

　　中长期看美债上限违约风险难以(yǐ)忽视

　　目(mù)前(qián)来看，主流大类资产对(duì)于美债(zhài)危机的叙事反应都较为平淡，但野村东方国际证(zhèng)券资产管理(lǐ)部总(zǒng)经理兼(jiān)投(tóu)资总监肖令君(jūn)对记(jì)者表示，从中长期的(de)资产配(pèi)置角(jiǎo)度出发(fā)，诸如美债上(shàng)限等(děng)类(lèi)似(shì)的(de)尾部风险事件(jiàn)难(nán)以忽视(shì)。

　　“对冲投资组(zǔ)合的下行(xíng)风(fēng)险，主要考虑两点：一是多元(yuán)化(huà)低相(xiāng)关(guān)性资产(chǎn)配置、二是支付保险(xiǎn)费的另类策略，为(wèi)组合(hé)提(tí)供(gōng)下行保护。回顾美债上限危机历史，看到避险(xiǎn)资(zī)产如美元、美债、黄金(jīn)在通常较风险资(zī)产呈现明显(xiǎn)的超(chāo)额收益，因(yīn)此组合配置中保有(yǒu)一(yī)定比例(lì)的避(bì)险(xiǎn)资产(chǎn)有助对冲投(tóu)资组(zǔ)合波动。”肖令(lìng)君进一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美四月的小说集，四月的小说好看吗债季度展望中也提到，黄金作为典型的避(bì)险资产，国际金(jīn)价将(jiāng)有(yǒu)支撑，短期或(huò)继续走高，因为(wèi)美债(zhài)利率短期内仍会高位震荡，通(tōng)胀不(bù)确定性仍然(rán)较高，同时全球整体风(fēng)险因素在提高。

　　肖令君还提到(dào)，另一方面，极(jí)端危机环(huán)境下(xià)，大类资产会呈现同(tóng)涨同跌的特征，如2020年3月极(jí)度恐慌时期，市场无差别抛售一切资产增(zēng)持现(xiàn)金，传统避险资产随同(tóng)风险资(zī)产一起(qǐ)下跌，因此以期(qī)权(quán)保护组合(hé)下行风险是另一种方式。美债违约并非(fēi)我们的基准假设(shè)，如果出(chū)现此类尾部风险，做多波动率(lǜ)、以及做(zuò)空风险资产(chǎn)的衍生品(pǐn)策略将(jiāng)显著受益(yì)。

　　瑞(ruì)银(yín)首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市场的最佳(jiā)非对称对(duì)冲策略是做空美国(guó)高评级银(yín)行（评级下调(diào)、对手方、杠杆担(dān)忧）、美国寿险(xiǎn)企(qǐ)业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧(jǐn)绷(bēng)）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则对记者表示，美(měi)债上限的(de)提(tí)升，将促(cù)进美联储(chǔ)停止紧缩货币(bì)政策，对美股也是一大利好。他还认为，美国政府的财政(zhèng)支出(chū)得(dé)到了保证(zhèng)，在(zài)两(liǎng)年内可以(yǐ)继续(xù)举债。最近两周的美债谈判关键(jiàn)期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市(shì)场报以乐观。可见随着美债上(shàng)限谈判的尘(chén)埃落定(dìng)，美股仍有(y四月的小说集，四月的小说好看吗ǒu)望进(jìn)一步有良(liáng)好表现(xiàn)。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美(měi)国财政政策和货币政策上

　　美国参(cān)议院已经(jīng)投票通(tōng)过(guò)债务上限法案，市场(chǎng)关注焦点(diǎn)再度回到美国未(wèi)来(lái)的财政政策和货币(bì)政策上。肖令君认为(wèi)，如果(guǒ)未出现黑天鹅事件，预计联储仍将贯(guàn)彻数据依赖(lài)原则，联储可能会(huì)持续关注就业数据(jù)和工商(shāng)业运行情(qíng)况(kuàng)，等待市场自然降温(wēn)至浅萧条(tiáo)后再开启降息，年内降息(xī)的乐观预期存(cún)在修(xiū)正(zhèng)可能(néng)。

　　肖令(lìng)君还(hái)称：“从经济数据(jù)上看，美国经济韧性好于(yú)预期，如(rú)果(guǒ)年核心PCE指(zhǐ)标继续反(fǎn)弹走高，不(bù)排除联储还会(huì)继续加息(xī)的可能(néng)，但(dàn)加(jiā)息周(zhōu)期已接近尾声，利率基(jī)本见顶的趋(qū)势(shì)不会改变，因此预计(jì)加(jiā)息对市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债(zhài)务上限协议通过(guò)后，美国财政(zhèng)部预计将可(kě)于未来7个(gè)月发行逾(yú)6000亿(yì)美元的国债。随着市(shì)场流动性收紧，这或(huò)将产生显著(zhù)的吸力作(zuò)用。债(zhài)券收益率或将(jiāng)随着(zhe)资本流出(chū)经济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则(zé)称(chēng)，接下(xià)来美(měi)国财政(zhèng)部(bù)的工作(zuò)重点是如何为美债找到买家，其(qí)中有三个重要看点(diǎn)，即第一，美联储现在仍在缩表周期(qī)，接下来是否要调(diào)整货币(bì)政策停止(zhǐ)缩表抛售(shòu)美债；第二，以(yǐ)中国为代(dài)表的贸易顺差(chà)国是否购买美(měi)债；第三，美国国内普通(tōng)家庭可能(néng)成为(wèi)购买(mǎi)美债(zhài)异军(jūn)突起的力量。

　　黄俊进(jìn)而分(fēn)析称，美联储现在仍在(zài)缩表(biǎo)周期，接下(xià)来是(shì)否要调整货币(bì)政策停止缩表抛售(shòu)美债(zhài)。如果美联储缩(suō)表卖出(chū)美(měi)债，美(měi)国财政部发行美(měi)债(zhài)（向(xiàng)市场卖(mài)出）这无疑会给美债市场造成极大抛压。他总结道(dào)，美债的(de)重(zhòng)新发行，有可能促使美(měi)联储美联储停止(zhǐ)加(jiā)息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删(shān)除了此前暗示未来还(hái)会加息的措辞，需要关注6月利率决议中美联储是否能(néng)进(jìn)一步确认(rèn)停止(zhǐ)紧缩的态度。

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