金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布(bù)3月份物(wù)价数据后，近日关于所谓(wèi)“通缩(suō)”的话题就(jiù)不绝于耳(ěr)。摩根(gēn)斯坦利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通(tōng)胀可(kě)能是我们的优势，至(zhì)少给决(jué)策层提(tí)供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形(xíng)势可能是一种优势(shì)

　　而我(wǒ)们(men)从疫(yì)情中(zhōng)复苏走(zǒu)过3个月，并(bìng)且没(méi)有采(cǎi)取强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于我们产能充裕(yù)，供给(gěi)端恢(huī)复略快于需求端，通(tōng)胀暂时(shí)起(qǐ)不(bù)来，有利于物(wù)价相对温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧(ōu)美发达国家举(jǔ)例，疫情之后货币政策(cè)强刺(cì)激(jī)，带来高(gāo)通胀后果不得不进行加息，而(ér)矫枉过(guò)正的加(jiā)息过(guò)程又带(dài)来银行业(yè)震荡。在他(tā)看来(lái)，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能是我们的优(yōu)势(shì)，至少给决策层提(tí)供(gōng)了充(chōng)足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国(guó)通胀水(shuǐ)平较低可以看得更(gèng)乐观一些(xiē)，不(bù)必担心中国会陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后指标，不(bù)会率先好转，需(xū)要经济(jì)环境(jìng)有明显改善(shàn)、企业感(gǎn)到盈利、订单(dān)有比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和(hé)招聘。服务业率先复苏，就业为(wèi)什么(me)也没有(yǒu)特别明显改善？邢自强(qiáng)指出，现在还(hái)处于经济修复(fù)阶段，疫情前正(zhèng)常年(nián)份服务业能创造800万个就业岗位，但是(shì)21年(nián)、22年服务业只创造了100万(wàn)个岗(gǎng)位，两(liǎng)年(nián)加起来少创(chuàng)造了(le)约1300万个岗(gǎng)位。“这是(shì)一种(zhǒng)隐形(xíng)的失业，现在(zài)服务业仅仅是恢(huī)复(fù)到2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的轨迹(jì)上(shàng)需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因(yīn)的，跟(gēn)感受到的服务业在(zài)回升并不(bù)矛盾，“回升只是补上(shàng)去年(nián)底的(de)坑，还没有(yǒu)回到(dào)潜(qián)在增速上(shàng)，只有回到潜在增速上才能够逐步消化(huà)之前积压的潜在(zài)失业。”邢(xíng)自强(qiáng)判(pàn)断，服(fú)务性(xìng)行业可能要逐季(jì)恢复，大(dà)概在(zài)今年底回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没有通缩(suō)

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月物价数据(jù)显示，3月(yuè)CPI（居民消(xiāo)费(fèi)价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同(tóng)比降幅(fú)比上月扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度新增(zēng)贷(dài)款却创纪录，引(yǐn)发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领(lǐng)先(xiān)于经(jīng)济(jì)数据(jù)，反(fǎn)映(yìng)出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季(jì)度金融统(tǒng)计数据有(yǒu)关情况新闻发(fā)布会。央(yāng)行货币政(zhèng)策(cè)司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存(cún)在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要(yào)合理看待，通缩一般(bān)具有物价水平持续负(fù)增长、货币(bì)供应(yīng)量持续(xù)下(xià)降(jiàng)的(de)特征，且常伴随经济(jì)衰退(tuì)。当前我国物价仍(réng)在温(wēn)和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融增长(zhǎng)相对较快，经济运(yùn)行持续好转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期的物价(jià)回落是因(yīn)为经济(jì)基本面和高基数等因素。邹澜进一(yī)步解释，一方面(miàn)，供给能力较强。在稳经(jīng)济一(yī)揽(lǎn)子政策有(yǒu)力支持(chí)下，国内生产持续加快恢(huī)复，物流畅通保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消(xiāo)费意愿尤其是大(dà)宗消费需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影响(xiǎng)。邹澜(lán)进(jìn)一步指出，去年3月国际(jì)油(yóu)价暴涨和(hé)国内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也(yě)带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以来支持(chí)稳(wěn)增长力度持(chí)续加大(dà)，供给端见(jiàn)效较快。但实体经济生产、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费等环节(jié)的效应(yīng)传导(dǎo)有(yǒu)一个(gè)过程，疫(yì)情反复扰(rǎo)动也使企(qǐ)业和(hé)居民信心(xīn)偏(piān)弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融(róng)数据(jù)领先于经济(jì)数据，实际上反映出供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数(shù)据发布会上，国家统计发言人付凌晖就近期市场热议的中国经济(jì)是(shì)否会陷入通缩进行了(le)回应。他表示，总的来看，当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩。从下阶段来(lái)看(kàn)，物价会(huì)稳(wěn)步恢复(fù)，价格带(dài)动会逐(zhú)步增强(qiáng)。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现(xiàn)来看，由于去年基数(shù)较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再(zài)加上国内受疫情影响供给偏(piān)紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅(fú)都(dōu)比较高(gāo)，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅可能保持(chí)低位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随着(zhe)下(xià)半年影(yǐng)响(xiǎng)因素逐步消除，价(jià)格会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩(suō)成立吗？券(quàn)商经济学家激(jī)辩

　　中信证券(quàn)直言，当(dāng)前数据呈现复苏信号明(míng)显(xiǎn)，通缩观(guān)点并不(bù)成立，预计下(xià)半年基数(shù)效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是回暖，而非通(tōng)缩(suō)”，当前(qián)物(wù)价下降既不(bù)全(quán)面亦难持续，货(huò)币供应(yīng)创(chuàng)新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服(fú徐海为是谁？)务业和(hé)其他不可贸易(yì)品的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品(pǐn)”，地价(jià)和房价“再通胀”是(shì)更广义的通胀走势最重要的风向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论是(shì)从居(jū)民(mín)收入、居民消费倾向、还是(shì)居民资产负(fù)债表的边际变(biàn)化而(ér)言，居民(mín)消费能力和(hé)购房(fáng)意愿在防疫政策优化后都在(zài)修(xiū)复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不(bù)满足央(yāng)行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与(yǔ)阶段性(xìng)现象，货币供应(yīng)（M2）高增(zēn徐海为是谁？yle='color: #ff0000; line-height: 24px;'>徐海为是谁？g)长(zhǎng)与CPI持续走弱看(kàn)似反(fǎn)常(cháng)，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏(hóng)观(guān)提到，当前的物价下(xià)行不是通缩，而是与基(jī)数效应、前(qián)期非经济(jì)政策对企业家信(xìn)心的冲击(jī)以及疫情(qíng)后居民风(fēng)险偏好下降有关。当前中国(guó)经(jīng)济仍在持续恢复进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社融等(děng)指(zhǐ)标反映经济(jì)恢复向好，并且(qiě)呈现(xiàn)出服务业(yè)好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民(mín)经济(jì)研究所(suǒ)副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增(zēng)长大幅度(dù)超过经济(jì)增长的(de)情况下，所谓(wèi)“通缩(suō)”是(shì)个伪命题。货币(bì)走(zǒu)高，价格走低，这不(bù)是通缩，是(shì)产(chǎn)能过剩和消费需求不(bù)足抑(yì)制了价格上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩(kuò)张对促进增(zēng)长、扩大需求(qiú)不仅(jǐn)于事无补，反而推高不良债务(wù)，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质(zhì)是货(huò)币与有效需求或供给的不匹配(pèi)，背后是居民(mín)与企业支出谨慎(shèn)、地产(chǎn)角(jiǎo)色(sè)变化、海外市场(chǎng)转向三个原(yuán)因。经济预期在(zài)经历一轮上修与下(xià)修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月(yuè)之后，当(dāng)宏观预期波动率下(xià)降后(hòu)，“类通缩”复苏环境(jìng)延续(xù)，长端利(lì)率依(yī)然(rán)有小幅下(xià)行空间，权益成长风格会(huì)相对占优。

　　国(guó)海策(cè)略(lüè)也(yě)指出，通缩环境(jìng)下景气行业的(de)稀缺是(shì)促成成(chéng)长牛的(de)重要外部因素，物价(jià)水平的回落多与有效(xiào)需求不足相关，在传统周期(qī)行业景气低迷的(de)环境(jìng)下，产业周期上行的成(chéng)长行业优势凸显。

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