4月(yuè)中国(guó)宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度(dù)环比有所回(huí)落，但(dàn)低基数效应提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比(bǐ)增速从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零(líng)售总额同(tóng)比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低(dī)基数(shù)影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基(jī)数提振(zhèn)，预计当月总投资(zī)同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资(zī)可能高(gāo)位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持(chí)续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基(jī)数及海外(wài)经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外(wài)贸需求回(huí)暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工业(yè)：工业生(shēng)产及物流(liú)景气度(dù)环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)回落，但(dàn)低基(jī)数效应提振(zhèn)4月工(gōng)业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工(gōng)业开(kāi)工(gōng)率(lǜ)总(zǒng)体持(chí)稳：焦化(huà)开(kāi)工率环(huán)比上(shàng)行3个百(bǎi)分点(diǎn)、高炉开工率环比回升(shēng)2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩(suō)区间(jiān)，且(qiě)4月物流指数环(huán)比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月(yuè)，整车物流指(zhǐ)数较3月(yuè)均值(zhí)环比下行(xíng)7％，较21年同(tóng)期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公共物流园区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总(zǒng)体来(lái)看，工业(yè)生产景气度环(huán)比有所下(xià)行，但(dàn)受去年同(tóng)期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电(diàn)子等(děng)受(shòu)疫情影响较大的工业生产可能上行较(jiào)为明显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预计4月社(shè)会(huì)消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去(qù)年(nián)4月低基数影响。4月居民(mín)出行(xíng)及消费活跃度(dù)仍在(zài)高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台(tái)降价政策及(jí)车(chē)展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车(chē)零售销(xiāo)量较2021年同(tóng)期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期居民此前(qián)受抑制的旅游需求得到集中释放(fàng)，国内旅游(yóu)出行人数(shù)及总收入(rù)均超过(guò)2021及2019年水平(píng)，人(rén)均旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居(jū)民消(xiāo)费(fèi)倾向尚(shàng)未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一假(jiǎ)期消费数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样受(shòu)低(dī)基数提振，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投(tóu)资可能高位上(shàng)行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频(pín)数据(jù)显示(shì)4月(yuè)以来(lái)地产需(xū)求较(jiào)3月有所(suǒ)走(zǒu)弱，房(fáng)建开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大(dà)中城(chéng)市销售面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地成(chéng)交面积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截(jié)至4月28日玻璃库存(ch2是什么基团，chch3ch3是什么基团cún)较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开(kāi)工(gōng)率/建筑钢材成交量(liàng)环比较3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点(diǎn)关(guān)注：1）地产民企拿地及(jí)在手资金情况能否(fǒu)回(huí)暖，地产新开工(gōng)能(néng)否(fǒu)回升；2）地产销售动能能否再(zài)度上行。基建端，4月地方新(xīn)增专项(xiàng)债净发行3351亿(yì)元，对(duì)比3月的(de)4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同(tóng)期的1368亿(yì)元，可能支撑低基数下(xià)基建(jiàn)投资继(jì)续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数及海外经(jīng)济动能(néng)减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内(nèi)需环(huán)比(bǐ)回落(luò)拖累食品价(jià)格下(xià)行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦批发(fā)价(jià)分(fēn)别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价(jià)格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类(lèi)持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(ch2是什么基团，chch3ch3是什么基团kě)能(néng)继续下行：一方(fāng)面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高(gāo)；另一方面，海外经济动能继(jì)续(xù)减弱且内需仍待恢复(fù)，工业品价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基(jī)数下、预计4月名义(yì)出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价(jià)格指数或(huò)有所(suǒ)下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速维持高(gāo)位：4月(yuè)1-30日(rì)，华(huá)泰出(chū)口需求(qiú)日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增(zēng)长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增(zēng)长有(yǒu)望保持高速（参(cān)见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口或保持较(jiào)高增(zēng)长》）。此外(wài)，我(wǒ)国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化(huà)产业链、需求链的(de)格(gé)局(jú)不断优(yōu)化，出口增长韧性可能超(chāo)预期（参(cān)见《中国(guó)出(chū)口产业(yè)链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。预(yù)计4月新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期(qī)贷款(kuǎn)延续年初至今的(de)较(jiào)强势头、购(gòu)房需求回升背(bèi)景下房贷(dài)/居民(mín)贷(dài)款(kuǎn)需求(qiú)有望继续企稳回升(shēng)，政(zhèng)策性银行金融工具(jù)继续带动基(jī)建投资和企(qǐ)业(yè)中长期(qī)贷款增长(zhǎng)，信(xìn)贷周(zhōu)期或继续保(bǎo)持强势。信(xìn)贷推动下(xià)，社融同比增速(sù)或上行至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政(zhèng)府债融资较去年同期略有走弱。财政(zhèng)方面(miàn)，去年留抵(dǐ)退税低基数下，财(cái)政收入增长有望(wàng)回升；财政支(zhī)出、尤其民生和基建相关支出有(yǒu)望保持较快增长——预计政策性(xìng)银行(xíng)金融工具(jù)仍是(shì)近期准财政的主(zhǔ)要发(fā)力(lì)渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复(fù)苏不及预期、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘自2023年(nián)5月(yuè)5日(rì)发表的(de)《增长动(dòng)能(néng)环(huán)比走(zǒu)弱、低基数(shù)效应凸显》

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