核(hé)心观点:在当(dāng)前经济恢复的不确(què)定性下，高股息策略(lüè)有望以其(qí)确定的股息收入和较高的安全边际为投资者提供不错的收益。而基本面稳健，分红(hóng)率高而稳(wěn)定，估值处于历史低位，银行板块将成为高股息策略(lüè)的理想增配板块。

　　高股息策略是以股(gǔ)息(xī)率为投资要(yào)素，选择(zé)股(gǔ)息率较高的股(gǔ)票并长期持有的(de)投资策略。高股息(xī)率一方面意味着(zhe)公司有较高的股利(lì)一米等于多少微米等于多少纳米，一厘米等于多少微米支(zhī)付(fù)率，投资者每年可以获得(dé)较高的股利收入作为绝对收(shōu)益(yì)，另(lìng)一方(fāng)面(miàn)意味着公司估值较低，因此具备一定(dìng)的安全边(biān)际(jì)，而且投资的成本(běn)相对较(jiào)低，长(zhǎng)期持有还可(kě)以节税。从历史表现上来看，高(gāo)股息策(cè)略的安全性(xìng)较高，在(zài)市场下行阶段更加抗跌，防御(yù)性更强。从当前(qián)宏观经济(jì)的角度来看，疫情三年后经济(jì)恢复仍然(rán)有较大的(de)不确定性；从大类资产(chǎn)的投资收益来看(kàn)，目前可投资的资(zī)产不(bù)多，收益(yì)率在(zài)下行(xíng)。因此以银行板块为代表的高股息策略有望取(qǔ)得相对不错的收益(yì)。

　　高股息率想要取得较好的收益(yì)就需要(yào)满足(zú)以下几个条(tiáo)件：1）在(zài)分子部分(fēn)也就是股息端需(xū)要有一(yī)贯(guàn)较(jiào)高而(ér)且(qiě)稳定(dìng)的分(fēn)红(hóng)率；2）有稳定股息的前(qián)提就(jiù)是行业基(jī)本面需(xū)要稳定；3）在分母部分也就是股价端估(gū)值低，因此安全边际比较高，下降空(kōng)间有限，波动性(xìng)较低；4）公(gōng)司(sī)最(zuì)好有一定的成长性，股价有进一步提升的可(kě)能(néng)

　　而银(yín)行板块恰好满(mǎn)足以上条件：1）上市银行过去三年的现金(jīn)分红率(lǜ)整体都在24％以上(shàng)，其中大行最(zuì)高(gāo)，其次是股份行和城(chéng)商行，农商行相对(duì)低一些(xiē)。2）银行(xíng)高分红的背后也离不开经营(yíng)业绩的稳定。从2023年一(yī)季度来看(kàn)，上(shàng)市银行整(zhěng)体营收同比+0.6％，在(zài)一季度集(jí)中迎来资产重定价的情况下能够保(bǎo)持正增殊为不易。上(shàng)市银(yín)行(xíng)整体净利润同(tóng)比+2.3％，行业利润增速(sù)高于营(yíng)收，拨备与税(shuì)收(shōu)优惠共(gòng)同(tóng)贡(gòng)献利润释放。预计随着大行(xíng)重定价的压力过(guò)去以及(jí)二三季度农商行小微投(tóu)放(fàng)旺(wàng)季(jì)的到来(lái)，资产端收益率将会(huì)逐步企(qǐ)稳(wěn)，而中(zhōng)小(xiǎo)银行存款利率(lǜ)的下行和(hé)理财资金赎(shú)回的趋缓(huǎn)也会使得负债成本有望(wàng)进一(yī)步下行(xíng)，净息差(chà)预计会在下半年(nián)提升。资产质量方面银行板块处于历(lì)史较(jiào)优水平，上市银行不良率继续(xù)环(huán)比下(xià)降，基本处在2014年来历史低位，拨(bō)备(bèi)覆盖率维持(chí)在245％的(de)高(gāo)位。3）目前银行板块的PE水平为5.13，PB为0.57，均(jūn)是各个板块中最低的(de)。而从2010年到现(xiàn)在的历史数据来看，银(yín)行板块的PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都处于比较低的水平。因此银行(xíng)板块的配置安全边际和性价比较好，作为低(dī)且稳定的分(fēn)母也保证了其比较(jiào)高的(de)股息率(lǜ)。4）银(yín)行板块(kuài)作为(wèi)“国资(zī)含量”比较高的板块，从(cóng)去年底开(kāi)始监管开始提出(chū)中特(tè)估后有比较不错的表现(xiàn)，国资持(chí)股比例和今年以来的涨幅也有43％的正相关性(xìng)，中特估有望为投资者带来除稳定(dìng)股息(xī)收(shōu)益外的附加(jiā)资(zī)本利得(dé)。

　　风(fēng)险提示(shì)事(shì)件(jiàn)：经济下滑超预(yù)一米等于多少微米等于多少纳米，一厘米等于多少微米期，经济恢复不及(jí)预期。

　　摘(zhāi)要选自中泰证(zhèng)券研究所研(yán)究报告：《银行板块(kuài)与高(gāo)股息策略：稳定收益的溢价》

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