金融界4月21日消息 自(zì)国家统计局4月11日发布(bù)3月(yuè)份物(wù)价数据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯(sī)坦利中国首席经济(jì)学家邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势(shì)，至少给决(jué)策层(céng)提供了充足的政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通(tō嫡仙出自哪里，嫡仙怎么读音念ding)胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是(shì)一种优势

　　而我们(men)从疫情中复苏走(zǒu)过(guò)3个月，并且没有采(cǎi)取强刺激，更(gèng)多靠内生动力(lì)，由(yóu)于我们(men)产能(néng)充裕，供给端恢复略快(kuài)于需求(qiú)端，通胀(zhàng)暂时(shí)起不来(lái)，有利于物(wù)价相对温(wēn)和(hé)的水平。

　　邢(xíng)自强以欧(ōu)美发达国(guó)家举例，疫情之后货币(bì)政策(cè)强刺激，带来高(gāo)通(tōng)胀后(hòu)果(guǒ)不得不(bù)进(jìn)行加息，而(ér)矫枉过正的加息过程(chéng)又带来银行业震荡。在他看来(lái)，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势(shì)，至少给决策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通胀水(shuǐ)平(píng)较低可以看得更(gèng)乐观一些，不必担心中国(guó)会(huì)陷入长(zhǎng)期的需求(qiú)低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也(yě)指出，这也(yě)是一个(gè)滞后(hòu)指标，不会(huì)率先(xiān)好转，需(xū)要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单(dān)有比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务(wù)业(yè)率先复(fù)苏(sū)，就业为什么(me)也没(méi)有特别(bié)明显改善？邢自强指出，现在还处于(yú)经(jīng)济(jì)修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造(zào)800万个就(jiù)业(yè)岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加(jiā)起来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这(zhè)是(shì)一(yī)种隐形(xíng)的失业(yè)，现(xiàn)在(zài)服务业仅(jǐn)仅是(shì)恢复(fù)到2019年的水平，要恢(huī)复(fù)到原来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷(mí)是有原因(yīn)的，跟感受到的(de)服务业在回升并(bìng)不矛(máo)盾(dùn)，“回升(shēng)只是补上去年底的坑，还(hái)没(méi嫡仙出自哪里，嫡仙怎么读音念di)有回到(dào)潜在(zài)增速上(shàng)，只有(yǒu)回到潜在增(zēng)速(sù)上(shàng)才能(néng)够(gòu)逐步消化之前积(jī)压(yā)的潜(qián)在失(shī)业。”邢自强判(pàn)断，服务性行业可(kě)能要逐(zhú)季恢复(fù)，大概在今年底回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布(bù)3月(yuè)物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指(zhǐ)数）同比下(xià)降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落(luò)，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领(lǐng)先于(yú)经(jīng)济数据，反映出(chū)供需(xū)恢(huī)复不匹配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一季度金(jīn)融统计数据有关情(qíng)况新(xīn)闻发布会。央(yāng)行货(huò)币政策(cè)司司长邹澜(lán)回应称，我国(guó)不(bù)存(cún)在长(zhǎng)期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对(duì)“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一般具有(yǒu)物价水平持续负增长、货(huò)币供应(yīng)量持续下(xià)降的特征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前我国物(wù)价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币(bì)供应量）和社融增(zēng)长相对较快，经(jīng)济运行持(chí)续好转，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落(luò)是因为经济基本面和高基(jī)数等(děng)因素。邹澜进(jìn)一步(bù)解(jiě)释，一方面，供给能力较强。在稳经济一(yī)揽子政策有力(lì)支持(chí)下，国内生产持续加(jiā)快恢复，物流畅通(tōng)保(bǎo)障到位(wèi)，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应(yīng)尚未(wèi)消退，消费意愿(yuàn)尤其(qí)是大宗消费需求回升(shēng)需要(yào)时间。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜进一步(bù)指出，去年(nián)3月国际油价暴涨(zhǎng)和国(guó)内鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带来(lái)高基(jī)数扰动。货(huò)币(bì)信贷较快增长与物价(jià)回落并存，本(běn)质上受时滞影响。稳(wěn)健货(huò)币政策注(zhù)重从供给侧发力(lì)，去年以来支持稳增(zēng)长力度持续加(jiā)大，供给端(duān)见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环(huán)节的(de)效应传导有一个过程，疫情反(fǎn)复(fù)扰动(dòng)也使企业和居(jū)民信(xìn)心偏弱，需(xū)求端存有时滞。总体看，金(jīn)融数据领先于经济(jì)数据(jù)，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计发言人付凌晖(huī)就近期市场热议的中(zhōng)国经济是否(fǒu)会陷(xiàn)入(rù)通缩进行了回应(yīng)。他表示，总(zǒng)的(de)来看，当前中国(guó)经济没有出现通缩(suō)，下阶(jiē)段也(yě)不会出现通缩。从下(xià)阶段来看，物价会(huì)稳步恢复，价格带动会(huì)逐步(bù)增(zēng)强。

　　付凌晖称(chēng)，从(cóng)价格表现来看，由于(yú)去年(nián)基数(shù)较高，国(guó)际大宗(zōng)商(shāng)品价格涨幅较(jiào)高，再加上(shàng)国(guó)内受疫情影响(xiǎng)供给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响今年二季(jì)度(dù)CPI涨(zhǎng)幅可能保(bǎo)持低位，但这(zhè)不说明(míng)通货紧缩。随着(zhe)下半年影响因(yīn)素逐(zhú)步消(xiāo)除，价格会回到一个(gè)合(hé)理水平。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗？券(quàn)商经济学家激(jī)辩

　　中(zhōng)信证(zhèng)券直(zhí)言(yán)，当前数(shù)据呈现复苏信(xìn)号(hào)明显(xiǎn)，通缩观(guān)点并不成立，预计(jì)下半(bàn)年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速(sù)将开始回升(shēng)。

　　中金公司(sī)称(chēng)，“我(wǒ)们看到的(de)是(shì)回暖(nuǎn)，而非通缩”，当(dāng)前物(wù)价下降(jiàng)既不全(quán)面亦难持续，货(huò)币供应创新高，经济已(yǐ)步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出(chū)，CPI可(kě)能低估了服务业和其他(tā)不可(kě)贸易品(pǐn)的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地(dì)价(jià)和房价“再通(tōng)胀”是更广义(yì)的通(tōng)胀走(zǒu)势最重(zhòng)要的风(fēng)向(xiàng)标之一。华泰宏观认为，不论是从居民(mín)收入、居民消费倾向、还是(shì)居民资产(chǎn)负债表的边际变化而言，居民(mín)消费能力和购(gòu)房(fáng)意(yì)愿在防疫政(zhèng)策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一(yī)季度CPI走势(shì)并不满足央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与(yǔ)阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看(kàn)似反常(cháng)，实则反映(yìng)疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物(wù)价下行(xíng)不是通缩，而(ér)是与(yǔ)基数效应、前期非经济政策对企(qǐ)业家信(xìn)心的冲(chōng)击以及疫情后居民风险偏好下降(jiàng)有关。当前中国(guó)经(jīng)济仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢(huī)复向好(hǎo)，并且(qiě)呈(chéng)现(xiàn)出服(fú)务业好于工(gōng)业、内需恢复好(hǎo)于(yú)外(wài)需的(de)特点。

　　国(guó)民经济研(yán)究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在(zài)货币增长大(dà)幅度(dù)超过经济增长的情况下(xià)，所谓(wèi)“通缩”是个伪(wěi)命题(tí)。货(huò)币走高，价格走低(dī)，这不(bù)是通缩，是产能过剩和消费需(xū)求(qiú)不(bù)足(zú)抑制了价格(gé)上涨。这(zhè)种情(qíng)况下货币扩张对(duì)促进增长(zhǎng)、扩大需(xū)求不仅于事无补，反而推高不良债务，加(jiā)剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当前(qián)“类通缩”复苏(sū)的本质是货(huò)币与有效需求或供给的不匹(pǐ)配，背后是居(jū)民(mín)与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色变化、海外市(shì)场(chǎng)转向三个原(yuán)因。经济预期在经(jīng)历一轮上修与下(xià)修后(hòu)，当前宏观预(yù)期波(bō)动(dòng)率再次(cì)抬升，国军宏观认为会持续至(zhì)5月之后，当宏观预期波动率(lǜ)下降后(hòu)，“类通(tōng)缩”复苏(sū)环境延续，长端(duān)利率依然(rán)有(yǒu)小(xiǎo)幅下行空间(jiān)，权益成(chéng)长风格会相对(duì)占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业的(de)稀缺是促(cù)成(chéng)成长牛的重要外部因素，物价水平的回落多与(yǔ)有效需求(qiú)不足相关，在传统周期(qī)行业景气低(dī)迷的(de)环境下，产业周期上行的成长行业优势凸(tū)显。

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