来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息(xī)的关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有何变(biàn)化？第一，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳健(jiàn)，表述(shù)修(xiū)改为(wèi)“一季度经济温和增长，就(jiù)业强劲，失业(yè)率(lǜ)在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明确(què)银(yín)行(xíng)风险导致家庭和企业信贷(dài)的收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通货膨(péng)胀仍然很(hěn)高，委(wěi)员会仍然高度关(guān)注通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币(bì)政策(cè)表述(shù)，重申“委员会评估货币政策(cè)的滞后影(yǐng)响”，删(shān)除(chú)“委(wěi)员会(huì)预计一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态(tài)？关于经济(jì)，认(rèn)为经济(jì)可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要时间来(lái)体现；预(yù)计美(měi)国经济(jì)温和增长，有可(kě)能避免衰退(tuì)，或者是(shì)温和衰退。关于加息(xī)，本次加(jiā)息依然是共识；认为原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到(dào)（或已经接(jiē)近(jìn)达到）。关于(yú)降息(xī)，强调劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高(gāo)；通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标(biāo)，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时(shí)间，当前降息并不合适。关(guān)于银行和(hé)债务上限，强(qiáng)调(diào)地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。强(qiáng)调应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美(měi)联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的(de)高点。此外(wài)，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜逆回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利(lì)率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继(jì)续(xù)减持(chí)美国国债、机构债务和机(jī)构抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美(měi)联储坚持加息的关键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核(hé)心通胀季(jì)调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个(gè)月处于高位(wèi)；核心通胀年化同(tóng)比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本轮加息是80年代以来(lái)最快的(de)一次，10次便(biàn)累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年(nián)3月相比有哪(nǎ)些(xiē)变化？

　　关(guān)于经济方面，重申(shēn)经济依然(rán)稳健(jiàn)。不过表述(shù)修(xiū)改为“1季度经(jīng)济活动以适度的速(sù)度增长，最近几个月就(jiù)业增(zēng)长强(qiáng)劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍(réng)然高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的(de)通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止加(jiā)息。重申委员会将(jiāng)评估货币政策的(de)滞后(hòu)影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定额(é)外(wài)的政策紧缩在多大程(chéng)度上适(shì)合(hé)于随(suí)着时间的推移将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货(huò)币政策的累(lèi)积紧缩，货币政策(cè)影响(xiǎng)经济(jì)活动和通(tōng)货膨(péng)胀的滞后(hòu)，以及经济(jì)和金(jīn)融发展”。重点是(shì)删(shān)除了“委员会(huì)预计，一些额(é)外的政策紧缩(suō)可能是适当的，以实现一种货币(bì)政(zhèng)策立场(chǎng)”，表明(míng)美联储加(jiā)息或将结束(shù)。

　　关于银(yín)行风险，重申美国银行稳健。“美(měi)国(guó)银行体系稳健且(qiě)富有弹性(xìng)”；明确银行风险导致了家庭(tíng)和(hé)企(qǐ)业信贷的收紧（上(shàng)一次表述为“可能(néng)”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀的(de)影(yǐng)响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业信贷(dài)条件收(shōu)紧可能(néng)会拖累经济活动、就业和(hé)通胀，这些(xiē)影响的程度(dù)仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍(bào)威尔认为，经济(jì)可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现(xiàn)（尤(yóu)其是住房和(hé)投资领(lǐng)域）。不(bù)过明确(què)指出，如果美(měi)国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可(kě)能会出现轻微(wēi)的经济衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于(yú)加息(xī)，或已经达到限制性(xìng)水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停(tíng)止加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指(zhǐ)出本次加(jiā)息依然是共(gòng)识，所有人(rén)全票(piào)通过(guò)，一(yī)些政策(cè)制定者(zhě)谈(tán)到停止(zhǐ)加息，但不是本次会议(yì)。

　　对于(yú)未来利率终点的问(wèn)题，鲍威(wēi)尔认为原则上不需(xū)要利率提高那么高，正在评估是否达(dá)到限制性(xìng)水平，认为(wèi)或已经达到(dào)了限制性(xìng)水平（或(huò)已经接(jiē)近(jìn)达(dá)到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政(zhèng)策变化的关键(jiàn)仍是(s没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课hì)审视数(shù)据(jù)，尤其(qí)是通胀。

　　关(guān)于(yú)降息(xī)，当(dāng)前并不合适(shì)。鲍威尔强调，美(měi)国(guó)劳(láo)动力市(shì)场在走弱(ruò)，但依然强劲，失(shī)业率仍(réng)在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于(yú)2％的(de)通胀(zhàng)水(shuǐ)平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然(rán)高(gāo)企，远高于(yú)目(mù)标水平，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调地区性银(yín)行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大(dà)型银(yín)行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。银行危机的(de)影响程度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务(wù)上(shàng)限风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调(diào)应及时提高(gāo)债务(wù)上限，如果(guǒ)没有达成债务(wù)协议(yì)，经(jīng)济(jì)后果“高度(dù)不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调(diào)，如果国会不(bù)尽(jǐn)早(zǎo)采取行动提(tí)高(gāo)债务上限，美国可(kě)能(néng)最早(zǎo)于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由(yóu)于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部(bù)于今年1月宣布采取特别措施，避(bì)免联邦政(zhèng)府发生债务(wù)违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最(zuì)新报告显示(shì)，美(měi)国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前更高(gāo)。

　　往(wǎng)前看，美(měi)国银行(xíng)风险演变成系(xì)统性风险的概率(lǜ)或有(yǒu)限(xiàn)，但中(zhōng)小银行破产或依然会出现。目前市(shì)场依然预期美联(lián)储6-7月维持利率(lǜ)水平(píng)不变，9月开始(shǐ)降息（概率(lǜ)达(dá)70％），年内至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概率达(dá)90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美(měi)国通胀(zhàng)压力(lì)仍大，年内降息(xī)概率(lǜ)或较低。

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