美国债务上(shàng)限(xiàn)危机暂时“告一段落(luò)”——美东(dōng)时间5月31日，美国国会众议(yì)院通过了一项关于联邦(bāng)政府(fǔ)债务(wù)上限和预(yù)算的法案，隔日参议院通过，根(gēn)据法案(àn)政府开(kāi)支将受到上限制约直至(zhì)2024年结束，但可以避(bì)免(miǎn)发生债(zhài)务违约。根据美国国会(huì)预算办(bàn)公室数据，目前美国联邦债务(wù)规模约为31.46万亿美元，占其国内生产(chǎn)总值(zhí)比例已超(chāo)过(guò)120％，相当于每个美(měi)国人负(fù)债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二战以来(lái)，美国已(yǐ)103次调整债务上限(xiàn)，尽管未(wèi)曾出现(xiàn)过实(shí)质(zhì)性(xìng)债务违约，但债务上限(xiàn)危机(jī)仍可从市场预期(qī)、流动(dòng)性、风险(xiǎn)偏(piān)好、借(jiè)贷成本等(děng)机制(zhì)作用于全(quán)球金融、实物资(zī)产(chǎn)。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者表示，在目(mù)前美国债务上限情(qíng)景下(xià)，中长期看(kàn)美(měi)债上限违约风险难以忽视(shì)，亚洲等新兴市场(chǎng)股(gǔ)票表(biǎo)现将更具韧性，而市(shì)场关注的重(zhòng)点也将重新回到美联储的货币政策(cè)上来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场股票表现更(gèng)具韧性

　　除本(běn)次外，1976年(nián)以来(lái)美国政(zhèng)府债务共有(yǒu)22次触及法定上限，每次债(zhài)务上限触及后均得到(dào)了(le)上调或暂停，只是经历的时间(jiān)长短(duǎn)不(bù)同。

　　彭博(bó)数据显示(shì)，2011年债务上(shàng)限解(jiě)决前后，标普500指(zhǐ)数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标(biāo)普(pǔ)500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债(zhài)务危机谈判过程中，亚洲(zhōu)市(shì)场反应(yīng)参差(chà)，日经225指数创1990年以来新高，香(xiāng)港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资总(zǒng)监办(bàn)公室(shì)（CIO）对(duì)记者表示，尽管(guǎn)美国(guó)彻底违(wéi)约的可能性非(fēi)常低，但此前因为(wèi)市场担(dān)忧发(fā)生发(fā)生违约，很(hěn)多(duō)国(guó)家和行业都遭到抛售(shòu)，但(dàn)这次亚洲市场表现相对于美国和发达市(shì)场更具韧(rèn)性，得益(yì)于较(jiào)佳的盈利增长前景和具吸(xī)引力的(de)相对估(gū)值，尤(yóu)其看(kàn)好(hǎo)中国、泰国和韩国。

　　具(jù)体就中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才(cái)是关(guān)键催化剂。中(zhōng)国今年首季盈(yíng)利增长较(jiào)去年第四季有所改善(shàn)，有助(zhù)提振(zhèn)对中(zhōng)国资产的(de)信心。与亚洲其(qí)他地区(qū)（日(rì)本除外）相比(bǐ)，中国股市的(de)估值似乎被低估。

　　景顺(shùn)亚太区（日(rì)本除外）全球市场(chǎng)策略师(shī)赵(zhào)耀庭也对(duì)记者表示(shì)，债务协(xié)议的顺利通过消除(chú)了美国乃至全球面(miàn)临(lín)的(de)一个不明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中航(háng)信(xìn)托宏观策(cè)略总监(jiān)吴照银对记者称，因投资(zī)者对两党达(dá)成一致有确定的预期(qī)，所以近(jìn)期美国以及全球资本市场并没有对(duì)美国债(zhài)务(wù)上(shàng)限问(wèn)题(tí)过度反应，整体表现(xiàn)平稳。

　　中长期看美(měi)债上限违约风险(xiǎn)难(nán)以(yǐ)忽视

　　目前来(lái)看，主流大类资产对(duì)于美债危机的叙事反(fǎn)应都较为平(píng)淡，但(dàn)野村东方(fāng)国(guó)际证券资(zī)产管理部总经理(lǐ)兼(jiān)投资总(zǒng)监肖令君对记者表示，从中长期的资产(chǎn)配置角(jiǎo)度出发，诸如美债上限等类似(shì)的尾(wěi)部(bù)风险事(shì)件难以忽视(shì)。

　　“对冲投资组合的下(xià)行风险，主(zhǔ)要考虑(lǜ)两点：一是多元化(huà)低相关性资产配置、二(èr)是(shì)支付保险费的另类(lèi)策略，为组合提供(gōng)下行保护。回顾美债(zhài)上限危机历(lì)史，看到避险资产如(rú)美元、美债(zhài)、黄金(jīn)在通常较(jiào)风险资产呈现明显的超额收益，因此组合(hé)配置中保有一定(dìng)比例的(de)避险资产(chǎn)有助对冲投资组合波动。”肖令君进一步阐(chǎn)述道。

　　长江(jiāng)证券在黄金与美债季度展(zhǎn)望中也提到，黄金作为典型的避险资产，国际金价将有(yǒu)支撑，短期(qī)或继续走高，因为美债利率短期(qī)内仍会高(gāo)位震(zhèn)荡，通胀不确定性仍然(rán)较高，同时全球(qiú)整体风(fēng)险因素在提高。

　　肖令君还(hái)提到，另一(yī)方面，极端危机环(huán)境下，大类(lèi)资产会呈现同涨同(tóng)跌的特征，如(rú)2020年3月极度恐慌时(shí)期，市场无差(chà)别抛售一切(qiè)资产(chǎn)增持现金，传统避险资产(chǎn)随同风险资产一起下跌，因此以(yǐ)期权(quán)保护组(zǔ)合下行风险(xiǎn)是另一种方(fāng)式。美债违(wéi)约并非我们的基(jī)准假设，如果出现此类尾部风(fēng)险(xiǎn)，做(zuò)多波动(dòng先公四岁而孤全文翻译及注释，先公四岁而孤全文翻译答案)率、以及做空风险资产的衍生品策(cè)略将显著受(shòu)益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的(de)最(zuì)佳非对称对冲(chōng)策略是(shì)做空(kōng)美国高评级银行（评级(jí)下调(diào)、对手方、杠(gāng)杆担忧(yōu)）、美国先公四岁而孤全文翻译及注释，先公四岁而孤全文翻译答案寿险(xiǎn)企(qǐ)业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出(chū)现更严重的衰退时(shí)，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分(fēn)析(xī)师黄俊则对记者表示，美(měi)债上限的提升，将促进美联储停止紧缩货币(bì)政策，对(duì)美股也是一大(dà)利好。他还认(rèn)为，美国政府(fǔ)的财政支出得到了(le)保证，在两年(nián)内(nèi)可以继(jì)续(xù)举债(zhài)。最(zuì)近两周的美债谈判关键期，美(měi)国(guó)三大股指主涨(zhǎng)，“用(yòng)脚投(tóu)票”的市场报以乐观。可(kě)见随着美债上限谈判(pàn)的尘(chén)埃落(luò)定，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市场重点再(zài)次回到(dào)

　　美国财(cái)政政策和货币政策(cè)上

　　美国参(cān)先公四岁而孤全文翻译及注释，先公四岁而孤全文翻译答案议院已经(jīng)投(tóu)票通(tōng)过(guò)债务上(shàng)限法案，市场关注焦(jiāo)点再度回到美(měi)国未来的财政政策和(hé)货币(bì)政策上。肖令(lìng)君认为，如果未出现(xiàn)黑天鹅事件，预计联储仍(réng)将贯彻数(shù)据(jù)依赖(lài)原则(zé)，联(lián)储(chǔ)可能会持续关(guān)注就业数(shù)据和工商业运行情(qíng)况，等待市场自然(rán)降温至浅(qiǎn)萧条后再(zài)开启(qǐ)降息，年内降息的乐观(guān)预(yù)期(qī)存(cún)在修正可(kě)能。

　　肖(xiào)令君还(hái)称：“从经济数据上看，美国经济(jì)韧性好于预期，如果年(nián)核心PCE指标继续(xù)反弹(dàn)走(zǒu)高，不排除联储还(hái)会继续加息的可(kě)能，但加(jiā)息周期已接近尾(wěi)声，利率基本见顶的趋(qū)势不(bù)会改(gǎi)变(biàn)，因此预计(jì)加息对市(shì)场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上限协议通过后(hòu)，美国财政部预计将可于未来7个月发行逾6000亿美(měi)元的国债。随(suí)着市(shì)场流(liú)动性(xìng)收紧，这(zhè)或将(jiāng)产生(shēng)显著的吸力(lì)作用。债(zhài)券收益率或将(jiāng)随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分析师黄俊则(zé)称，接下来美国(guó)财政部的工(gōng)作重点是如何为美债找到买家，其中有三(sān)个重要看点(diǎn)，即第一，美联储(chǔ)现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否要调整货币政策(cè)停止(zhǐ)缩表抛(pāo)售美债；第二，以(yǐ)中国为代表的贸易(yì)顺(shùn)差国是否购买美债；第三(sān)，美国国内(nèi)普(pǔ)通家(jiā)庭可能成为购买美债异(yì)军突起的(de)力(lì)量。

　　黄俊进(jìn)而(ér)分析称(chēng)，美联储现在仍在缩表周期，接下(xià)来是否要调整货(huò)币政策(cè)停止缩表抛售美债。如果(guǒ)美联储缩(suō)表卖出美(měi)债，美(měi)国财政部发(fā)行美债（向市场(chǎng)卖出）这(zhè)无(wú)疑会给美债市场造成极大(dà)抛压。他总结道，美债的重新发行，有(yǒu)可能促(cù)使美(měi)联储美联储停(tíng)止加息和缩表。在5月(yuè)美联(lián)储FOMC申明中(zhōng)删除了此前暗示未来(lái)还会加息的措辞，需要关注6月利率决议中美联储是否能(néng)进一步(bù)确(què)认停止紧(jǐn)缩(suō)的态度。

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