事(shì)件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道(dào)，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上(shàng)限(xiàn)将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其(qí)它金融机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是什么？通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期(qī)存(cún)款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定期，收(shōu)益率好于活(huó)期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引存广东高考总分是多少分,各科多少分，广东省高考总分多少分？款(kuǎn)。通知存(cún)款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存(cún)款业务，分为提(tí)前一天(tiān)和提前七天的两种类(lèi)型(xíng)。协定存款是(shì)对协定额度(dù)以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过协定(dìng)部分给予协定存款利(lì)率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什么水(shuǐ)平？为何(hé)需(xū)要规定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行1天和7天期通(tōng)知存款利率的(de)上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率的上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。而目前(qián)部分城(chéng)商行与(yǔ)农(nóng)商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，我(wǒ)们梳(shū)理的(de)样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高(gāo)的通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚性的问题(tí)。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城(chéng)商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协(xié)定存款利率或(huò)将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存(cún)款和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通(tōng)知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目(mù)，则其变动会影(yǐng)响M2规模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次(cì)利率上限的设定(dìng)，可能有部分(fēn)个人或(huò)企(qǐ)业将通知(zhī)存款和协定存(cún)款投向收(shōu)益率更高(gāo)的(de)理财以(yǐ)及(jí)其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。考虑到4月居(jū)民存款已(yǐ)经开始重新流向表外(wài)，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。再考虑到此(cǐ)次(cì)通知存款(kuǎn)和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进(jìn)一步加速居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　是否意(yì)味着存(cún)款利率下调新一(yī)轮(lún)的(de)开始？本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓解银行净息(xī)差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息(xī)差下探，其中国(guó)有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一是利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观(guān)审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨(bō)备(bèi)以应(yīng)对坏账风(fēng)险。既(jì)要保证(zhèng)商业银行(xíng)的合理盈(yíng)利水平，又要(yào)不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要(yào)银行已经下调存款(kuǎn)利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业银(yín)行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率的调整到(dào)位，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其他存(cún)款的利率水平。但目前(qián)尚不构成新一轮存款利率下调的开(kāi)始，源于目前存(cún)款(kuǎn)利(lì)率市场化(huà)调整机制参考 10Y 国债利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前(qián) 10Y 国(guó)债收益率高于上一(yī)轮(lún)下调(diào)时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调(diào)的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽(qì)车(chē)销售(shòu)、地产(chǎn)销售改(gǎi)善(shàn)。乘用车零(líng)售同(tóng)比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整车(chē)货(huò)运量有所反弹。房地产市场：地(dì)产(chǎn)销售有所恢(huī)复，因城施策继续加码(mǎ)。政府性(xìng)基金与(yǔ)基建(jiàn)：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造(zào)业投资：开(kāi)工率(lǜ)继续改(gǎi)善(shàn)。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果(guǒ)、钢铁、煤(méi)炭价格下(xià)降，油(yóu)价(jià)上升。货币政策与汇率(lǜ)：资短(duǎn)端金利率下行(xíng)、美元下行，人(rén)民(mín)币升(shēng)值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为正文

　　周(zhōu)关注(zhù)：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存(cún)款自律上限：国(guó)有银行（特指工农、中(zhōng)、建四大行(xíng)）执行基准(zhǔn)利(lì)率加(jiā) 10BP ；其它金(jīn)融机构(gòu)执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协(xié) 定存款是什(shén)么？

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于(yú)定期(qī)，收益率好于活期。产品推出(chū)的目的更多(duō)是为吸引存(cún)款。

　　通知存(cún)款是指不约定(dìng)存期，在支取时提前通知(zhī)银行(xíng)的存(cún)款业务，分为提前一天和提(tí)前七天的两种(zhǒng)类型。在存入款项时不约定存(cún)期，支取(qǔ)时需(xū)提(tí)前(qián)通知银行，约定支取(qǔ)存款的(de)日期和(hé)金额方能支(zhī)取，按存款人(rén)提前通知的期(qī)限(xiàn)长(zhǎng)短划分为一天通知存(cún)款和七天(tiān)通知(zhī)存款两个品种，一(yī)天通知存款必须提前一天通(tōng)知约(yuē)定支(zhī)取存款(kuǎn)，七天通知存款必须提前七天通(tōng)知约(yuē)定支取存款。通知存款面(miàn)向个人和企业(yè)办理。

　　协(xié)定(dìng)存(cún)款是(shì)对协定(dìng)额度以内的部(bù)分给(gěi)予活期利率(lǜ)，对超过(guò)协定部分给(gěi)予协定存款利率。协定存款是指(zhǐ)银行与客户(hù)签订(dìng)协(xié)议，约定结算账户的每(měi)日(rì)留存金额，结算账户每日余额低于最低(dī)留存额（含）的部分按活(huó)期存款利率计息，超(chāo)过部分按中国(guó)人民银行规定的(de)协定存款利率(lǜ)计息的存款。协(xié)定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协(xié)定(dìng)存款当前(qián)利(lì)率水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上限，则(zé)7天通知存款利率的上限(xiàn)被设定为(wèi)1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行与农商行通知、协定(dìng)存(cún)款利(lì)率偏高(gāo)，样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的(de)银(yín)行超过(guò)新(xīn)规上(shàng)限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股份制(zhì)银(yín)行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率(lǜ)未超过央行新规上限，超(chāo)过上限(xiàn)的银行主要集中(zhōng)在城商(shāng)行和(hé)农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中(zhōng)有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的通知存款利(lì)率(lǜ)高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳理过程(chéng)中发现(xiàn)，部分银行个人通知存款的最(zuì)高(gāo)利(lì)率高于(yú)挂牌利(lì)率，其 1 天的通知(zhī)存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的(de)影(yǐng)响如(rú)何？

　　部分(fēn)城商行和农商行通知存款和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率或(huò)将有所下调。目前超过利率新规(guī)上限的(de)主要为城商行和农商行，样(yàng)本银(yín)行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其(qí)中 7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规定上(shàng)限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致部分城商行和(hé)农商(shāng)行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存(cún)款应属于其他存款，对(duì)M1或没(méi)有影响。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，通知存(cún)款和协定存款与普通存款并(bìng)列，并不属于单位存款和(hé)储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和(hé)，其不在 M1 的包含(hán)范围之内，利(lì)率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款若流(liú)出，可能会拖累(lèi)M2增(zēng)速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动(dòng)会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的(de)设(shè)定，可能有部分个人(rén)或企业将通知存款和协定存款投向收益率更(gèng)高的(de)理(lǐ)财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经开始重新流广东高考总分是多少分,各科多少分，广东省高考总分多少分？(liú)向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行(xíng)通(tōng)道。M2 近一(yī)年(nián)的上行由个人(rén)存(cún)款(kuǎn)推动(dòng)，资(zī)管资金回表也(yě)主(zhǔ)要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源(yuán)于(yú)个(gè)人(rén)存款的(de)规模(mó)扩张(zhāng)。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部(bù)门。但随着4月居(jū)民存(cún)款同比首(shǒu)次由增转降(jiàng)，居民资产配置或回(huí)流(liú)表外，对应的则是M2同比超过市场预期下(xià)行。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)的约束，或进一步加(jiā)速居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款(广东高考总分是多少分,各科多少分，广东省高考总分多少分？kuǎn)利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束(shù)通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下(xià)探，其(qí)中国有银行(xíng)平(píng)均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润(rùn)是(shì)准公共品，去(qù)向有三：一是利润(rùn)分(fēn)配给财政的非税收入；二(èr)是转增资(zī)本(běn)金(jīn)以满足宏(hóng)观(guān)审(shěn)慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的(de)传导(dǎo)渠道；三(sān)是增加(jiā)拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银行的合(hé)理盈(yíng)利水平，又要不抬(tái)高(gāo)实体经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。

　　实(shí)际上(shàng)，去年9月(yuè)主要(yào)银(yín)行已经(jīng)下调存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水平。而部分中小(xiǎo)银(yín)行未高息揽储，其通知存款利率和协定存(cún)款利率明显偏高，实际上不(bù)利于商(shāng)业银行(xíng)整体负债端成本的下降，也成为本次约束通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款利率的触发因素(sù)。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利率下调(diào)的开(kāi)始？目前十年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率高于(yú)上一轮(lún)下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平(píng)，因(yīn)而目前尚不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律机制建立了存款利(lì)率市场化调整机(jī)制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利(lì)率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分全国性银行下调存款利率，如一年期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较上周有(yǒu)所改善，今年(nián)以来累计同比(bǐ)增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上(shàng)周上升27pct至67％，今(jīn)年累(lèi)计(jì)同比1％。5月1-7日(rì)，乘用(yòng)车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费(fèi)：全国整(zhěng)车货运量(liàng)有所反弹(dàn)，京(jīng)沪深迁(qiān)徙(xǐ)指数(shù)继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消(xiāo)费(fèi)：截至5月12日(rì)，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周(zhōu)计(jì)划(huà)发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)，五一(yī)过后因城施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中(zhōng)城市商(shāng)品房周均成交(jiāo)面积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线(xiàn)、二(èr)线和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷款政策(cè)的调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建(jiàn)：当周(zhōu)新增专项(xiàng)债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五(wǔ)一假期(qī)及(jí)需求(qiú)走弱(ruò)影响，开(kāi)工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半(bàn)钢胎开(kāi)工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物吞吐量较(jiào)上周回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路(lù)货车通行(xíng)量与铁路货运(yùn)量(liàng)较上(shàng)周分别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回(huí)升，国内(nèi)钢价(jià)、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日(rì)，布(bù)油周均价(jià)小幅(fú)回(huí)升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回(huí)购(gòu)地(dì)量延续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民(mín)币被动(dòng)贬(biǎn)值。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长(zhǎng)政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏(hóng)观研究报(bào)告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的(de)开始？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭(xù) 王胜(shèng)

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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