金融界(jiè)5月8日消(xiāo)息今日早盘(pán)，A股市场银行(xíng)板(bǎn)块再度走高(gāo)，中信银(yín)行率先(xiān)涨停，另外四大(dà)行中(zhōng)，中(zhōng)国银(yín)行涨超6％，农(nóng)业(yè)银行(xíng)涨超(chāo)5％，工商银(yín)行(xíng)涨超4％，建设(shè)银行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年(nián)内(nèi)涨幅已(yǐ)超(chāo)过50％，中国银行、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不(bù)再提金融让利(lì)。银行业也(yě)开(kāi)始落实，比(bǐ)如(rú)一些(xiē)地方小银行下(xià)调存(cún)款(kuǎn)利率后，股份(fèn)行也出现下调；而年初(chū)的低利率放贷(dài)现象也消失(shī)了，新(xīn)发(fā)放贷款(kuǎn)利(lì)率在上行。此(cǐ)外，今年也没有下(xià)达普(pǔ)惠(huì)小微的政(zhèng)策任务。政策改变的(de)原因之一是银行需要(yào)资本扩展，需要(yào)恰当(dāng)的盈利积累(lèi)，不能过度让(ràng)利；另一个是中央讲(jiǎng)中特(tè)估和(hé)国企改革(gé)，银行作为资(zī)产规模最大的国企行业，按政策导(dǎo)向要提高资产收益(yì)率。而(ér)取消金(jīn)融让(ràng)利有(yǒu)利于(yú)银行估值修复。从(cóng)2020年开始的金融让利(lì)使银行股的PB估(gū)值低(dī)于正(zhèng)常估值。银(yín)行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业(yè)，在利润正(zhèng)增长的(de)情(qíng)况下正(zhèng)常PB估值应该(gāi)在1倍(bèi)多(duō)，但由(yóu)于让利(lì)之下市场担心银行ROE会(huì)降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现(xiàn)在(zài)政策导向的(de)改变对银行(xíng)股是(shì)一种(zhǒng)长时间的利(lì)好(hǎo)，有(yǒu)利(lì)于(yú)银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑(jí)——不(bù)良率连续下(xià)降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风险周期(qī)相关，现在(zài)已进入不良率下降周(zhōu)期。2020年底银行业的不(bù)良贷款率(lǜ)开始(shǐ)下(xià)降(jiàng)，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场(chǎng)还(hái)没充分意识，银(yín)行股价(jià)刚刚启动，如果不良(liáng)率(lǜ)下降周期能够(gòu)持续验证，我们认为这会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对于地产和(hé)城投风险(xiǎn)有(yǒu)担(dān)忧，但银行房(fáng)地产贷款(kuǎn)占(zhàn)比(bǐ)很(hěn)低，在(zài)3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率影响较小；而且中国经(jīng)过对(duì)债务(wù)风险(xiǎn)的分部门(mén)处理(lǐ)，地产上下游的(de)很多行业的债务风险(xiǎn)已经解决(jué)。总(zǒng)体上银(yín)行(xíng)不(bù)良(liáng)率还(hái)是下(xià)降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫(yì)情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增(zēng)速自去年一季度(dù)开始逐季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单(dān)季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐(zhú)季改(gǎi)善(shàn)，特别是中小银行。出现(xiàn)拐点(diǎn)的原(yuán)因是去年(nián)上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行贷(dài)款利率重定(dìng)价，利率出现下降。这(zhè)是(shì)一个(gè)已知利空，市(shì)场已经消化(huà)，所以银行(xíng)股会出现修复。此外，过去三年疫情使(shǐ)得银行股(gǔ)估值(zhí)被压制。现在乙(yǐ)类(lèi)乙管多时，对(duì)银行(xíng)估(gū)值不会再有太多影(yǐng)响(xiǎng)，疫情折价已(yǐ)过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑——存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现(xiàn)存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调，低(dī)利率贷款(kuǎn)行为(wèi)经(jīng)过(guò)窗口指导已经取消，这对银(yín)行息差(chà)有比较正向的催化，是一个短期利好(hǎo)。此(cǐ)外4月(yuè)底的(de)政治局会(huì)议并未如市场预期一(yī)样出现明显政策收紧，对银行(xíng)业(yè)是另一(yī)个短期(qī)利好。

　　该(gāi)机构从交易层(céng)面罗列了一(yī)下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳(wěn)定的高股(gǔ)息行(xíng)业会(huì)成(chéng)为替代(dài)品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或(huò)股权投资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高(gāo)的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨的持续性，海通国际证(zhèng)券给予肯(kěn)定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩真空期(qī)，银行(xíng)股的表现(xiàn)将取决(jué)于(yú)宏观环境、政策(cè)规划(huà)以及市(shì)场交易情绪，在没(méi)有经济衰退和政策打压的情况下银行(xíng)股不会(huì)出(chū)现(xiàn)大幅回撤。关于如何避(bì)免(miǎn为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思)可能的(de)小回撤，该(gāi)机构建(jiàn)议选股时(shí)选择业(yè)绩(jì)为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思好但(dàn)股价还(hái)未上涨的小银行(xíng)。之前中特估的概念使得大行的(de)估值得到抬升，之后其他(tā)类型(xíng)的银(yín)行(xíng)估值也要相应抬升，本质原(yuán)因(yīn)是各类银行的估值(zhí)没有系统性的(de)差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销后的(de)年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以(yǐ)来随着(zhe)疫情影响的(de)消退和经(jīng)济的稳步复(fù)苏，银(yín)行不良生成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多数(shù)银行关注(zhù)率环(huán)比有所改善(shàn)。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上市银行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续(xù)保持充裕。目(mù)前银(yín)行(xíng)资产质(zhì)量压力的峰(fēng)值已(yǐ)经过去，展望而言，经济(jì)复苏态势(shì)良好，企业经(jīng)营(yíng)环境改善、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政(zhèng)策的持续宽松，银行的(de)资产(chǎn)质量表现有望延(yán)续向(xiàng)好(hǎo)态(tài)势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期(qī)投(tóu)资策略报告中表示，经济复苏(sū)进(jìn)行时，银行重回基本(běn)面主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质三(sān)方面的景(jǐng)气度均较去(qù)年提升：价格端，息差企稳回升(shēng)新趋势将是重要的行(xíng)业催化(huà)剂，利好整体估(gū)值提升(shēng)。规(guī)模(mó)端，信(xìn)贷需(xū)求从大到小逐步传(chuán)导，下(xià)半年(nián)企业贷款需求(qiú)高(gāo)景气延续(xù)的同时，看(kàn)好零(líng)售、小(xiǎo)微贷款的需(xū)求复苏。资产(chǎn)质量(liàng)方(fāng)面，优质(zhì)房(fáng)地产融资风险(xiǎn)缓(huǎn)解；零售(shòu)贷款质量将在居民还款能(néng)力提升(shēng)下长期向(xiàng)好，银行资产质量下行风险封住。银行板(bǎn)块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也(yě)在近期表示(shì)，看好全年盈利能力修(xiū)复，银行板块配置价值提升(shēng)。该机(jī)构认(rèn)为1季报行业盈利增(zēng)速低点确认，主要受(shòu)资产重定价以及居(jū)民端复(fù)苏为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思(sū)低于预期的(de)影响。展(zhǎn)望后续季度，国内经济向好趋势(shì)不(bù)变，在此背(bèi)景下，居民(mín)消费倾(qīng)向和风(fēng)险偏好的修复仍然值得期待，成(chéng)为推动板块盈利回升的催化剂。我们(men)继续看好(hǎo)银(yín)行(xíng)板(bǎn)块全(quán)年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修复至疫情前(qián)水平，在后(hòu)续盈利有望逐季修复的背景下，当(dāng)前时(shí)点(diǎn)银(yín)行板(bǎn)块(kuài)的配置(zhì)价值提升。

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