近期“中(zhōng)特估”成为A股(gǔ)市场热门话题，外资机构加强(qiáng)研究。不少国企、央(yāng)企(qǐ)上市公司已获外资显著加仓。外资机(jī)构认为：国企(qǐ)已成为“市场(chǎng)关注焦(jiāo)点(diǎn)”，中国国企已(yǐ)迎来积极(jí)信号，投资者(zhě)可(kě)从中挖掘盈(yíng)利能力(lì)持续改(gǎi)善的(de)标(biāo)的，从而获得长期(qī)稳(wěn)健的投(tóu)资回报。

　　加仓(cāng)国(guó)企公司

　　近期国(guó)企成为A股(gǔ)市(shì)场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月(yuè)14日(rì)，北(běi)向资金净买(mǎi)入额最(zuì)多(duō)的10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银(yín)行、汇川技术(shù)、工商银行、晶(jīng)盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集(jí)团(tuán)、中(zhōng)远海控、五粮液。不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)公司股票(piào)跻(jī)身其(qí)中。期间，吸(xī)金前十大公司(sī)分别吸引10亿到2乌克兰有中国人吗，在乌克兰的中国人安全吗0亿(yì)元人民(mín)币不等。

　　近期北向(xiàng)资(zī)金净流入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度(dù)上市公司(sī)财报(bào)公布(bù)，不少全球主(zhǔ)权投资(zī)机构跻身(shēn)国企的前十大(dà)的股(gǔ)东(dōng)行业。例(lì)如，一季度(dù)报告显示，阿布(bù)达(dá)比投资局、科(kē)威特政府投资局等(děng)多家主权财富基金(jīn)增持多(duō)家国企(qǐ)央企A股上市公司(sī)股票。例如科(kē)威特(tè)政(zhèng)府(fǔ)投资局(jú)增(zēng)持(chí)中青旅、中国(guó)重汽。阿布达比投资局(jú)一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新(xīn)建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止4月底的(de)前十(shí)大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月(yuè)底的前十大重(zhòng)仓股包(bāo)括(kuò)：阿里巴巴、腾(téng)讯控(kòng)股(gǔ)、工商银行、建(jiàn)设银行、中国石化、华润置地、中银航(háng)空租赁(lìn)、中升集团、百度等，含(hán)不少国企公司。而(ér)基金在4月对这些国(guó)企进行了幅度(dù)不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人(rén)问津(jīn)”到(dào)成为焦点

　　外资中关于(yú)中国(guó)国企公司(sī)的(de)讨论热(rè)度(dù)正(zhèng)在上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究报告中解释了他们对(duì)于(yú)国企改革的看法。报(bào)告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改(gǎi)革事关重(zhòng)大。而资本市场显然已(yǐ)经(jīng)关注到了“国企(qǐ)”主题。举例来(lái)说(shuō)，放(fàng)在平常，中国(guó)中(zhōng)铁可能是(shì)乏人问(wèn)津的防(fáng)御性(xìng)公司。它(tā)虽然有稳健的基(jī)本面(miàn)，收益预期也尚可，但是可能不是(shì)大家热衷追捧(pěng)的(de)公司。但2023年截(jié)止5月14日，中(zhōng)国(guó)中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年(nián)也有不俗(sú)表现(xiàn)，包括中石(shí)化、中国铝业等。这背后的原(yuán)因(yīn)可能包(bāo)括：随着(zhe)高(gāo)层重提“国(guó)企改革”，投资(zī)者认为(wèi)相关方面或敦(dūn)促国企改善治理等(děng)以增加股(gǔ)东回(huí)报。

　　中国中铁股价(jià)走(zǒu)势(shì)，来(lái)源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来(lái)外(wài)资机构持(chí)仓中更(gèng)倾(qīng)向(xiàng)于私营(yíng)部门，这与(yǔ)他们的选股(gǔ)标准相关。基于公司的股东(dōng)回报等标准，不少国(guó)企公司在(zài)过去难(nán)以进入部分外资的选股池子。例如(rú)从每股(gǔ)盈利EPS 来(lái)看，Wind数据(jù)显(xiǎn)示，非(fēi)金融(róng)类国企公司截至去年(nián)年底的平均每股盈利水平仍低(dī)于10年前2012年水平。这说(shuō)明国企公司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的(de)外资(zī)投(tóu)资者认为国企长期的低估值为(wèi)投资者提供了(le)厚厚的安全(quán)垫。部分公司的投资价值被低(dī)估了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果国企改革能够取(qǔ)得成效，投资者(zhě)会重估国企的(de)投资(zī)者价(jià)值。投资者对(duì)于(yú)能(néng)够持续(xù)提供(gōng)良好的股东回报(bào)的公司(sī)是愿意支(zhī)付溢价(jià)的(de)。例如，贵州茅台过去20年的(de)平(píng)均(jūn)每(měi)年(nián)的净资(zī)产回报(bào)率在20％以上。这是(shì)为什么(me)贵州茅台可(kě)以(yǐ)10倍的市净率(lǜ)交(jiāo)易的(de)重(zhòng)要原因之(zhī)一。除了房(fáng)地产行业，目前来看(kàn)大部分国企的市净率低于私营企业(yè)。

　　除了股东回(huí)报(bào)，国企如何(hé)与投资者互动，增强透(tòu)明性是全球投资者关注的(de)问(wèn)题。此外，投(tóu)资者关注的其它问题还包(bāo)括：对于国企来说(shuō)，如(rú)何(hé)在服务(wù)国家战略(lüè)的同时增(zē乌克兰有中国人吗，在乌克兰的中国人安全吗ng)强它的商(shāng)业(yè)效率，如何改善激励措施(shī)等。尽(jǐn)管这次改革的成效(xiào)仍(réng)待(dài)时间检验，但是“注重(zhòng)股(gǔ)东回报”是(shì)被(bèi)资本(běn)市场(chǎng)认可(kě)的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持(chí)续性

　　高(gāo)盛亚太(tài)首席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者表示，目前国企主题受到关(guān)注，可能个(gè)别(bié)股票(piào)有一定(dìng)量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充分的(de)理(lǐ)由(yóu)认(rèn)为国(guó)企主(zhǔ)题是(shì)可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司(sī)估(gū)值仍然(rán)很低(dī)。虽然它已(yǐ)经(jīng)从极(jí)低的水平(píng)上升，但总体(tǐ)来说，国有(yǒu)企业的市盈率仍(réng)然在10倍(bèi)左右(yòu)，这不是一个高的数(shù)字(zì)。

　　其次，如果(guǒ)公司(sī)能够继续(xù)改善他们的财务表(biǎo)现(xiàn)，提高每股盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平和利润增长(zhǎng)，并通(tōng)过股息或股(gǔ)票回购，将利润分(fēn)配给股(gǔ)东。这些都将成为股票价格(gé)的驱(qū)动(dòng)因(yīn)素。

　　第三(sān)，从(cóng)全球投资者的角度看，他们对国(guó)企的持(chí)有或配置仍然相当保守(shǒu)。因为如果回顾过去的(de)5到(dào)10年，大多数境(jìng)外(wài)的观(guān)点是看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投(tóu)资组(zǔ)合经理只关(guān)注经济的(de)私(sī)营部分。随着事态改(gǎi)变，他们(men)有提升配置(zhì)的空间(jiān)。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源公司估值远远低于全球同(tóng)行。不排除有些公司会受到地(dì)缘政治因素，但全球仍有资金（例如中(zhōng)东(dōng)地区(qū)的资(zī)金）受地缘(yuán)政治影响较小。

　　此(cǐ)外(wài)，一(yī)些过往被(bèi)认为乏味无趣的(de)行业(yè)部分公司(sī)的股价有了非常显(xiǎn)著(zhù)的(de)回(huí)升(shēng)，还有类(lèi)似的机会可(kě)以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指(zhǐ)出(chū)：在任何市场，投资(zī)都必须持有(yǒu)前瞻性的观点。如果等到所(suǒ)有的证据都摆(bǎi)在(zài)面(miàn)前，那么他们(men)已经(jīng)被市场(chǎng)价格反映出来，因为市(shì)场总是(shì)预先反应。所以我(乌克兰有中国人吗，在乌克兰的中国人安全吗wǒ)们永远不会有(yǒu)百分百的确(què)定(dìng)性或信心。一(yī)些积极的变化正(zhèng)在发生(shēng)。“如(rú)果问过去多(duō)年，通过观(guān)察中国市场(chǎng)我们学到了(le)什么？我们学到的重要一课就是：跟随(suí)政府的政(zhèng)策投资。中国的国企已经迎来(lái)了积极的信(xìn)号(hào)”。投(tóu)资者需要一些机制来从大(dà)量的(de)国有企业中(zhōng)筛选(xuǎn)出有(yǒu)更高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试(shì)图(tú)找到(dào)符合政府政策导(dǎo)向、管理层有改(gǎi)进动力、有客观证据显(xiǎn)示(shì)其盈利(lì)能(néng)力已经改善的(de)企(qǐ)业。同时，这些(xiē)企(qǐ)业(yè)所处的行业整体收(shōu)益增长、有良好的资产负债表和(hé)低债务(wù)水平等经(jīng)济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道(dào)，即使外(wài)国(guó)投资者很(hěn)重要，真正决定(dìng)价格(gé)的还是国(guó)内(nèi)投资者。如(rú)果外国投(tóu)资者对国有企业的兴趣增(zēng)加，那(nà)将(jiāng)是对国(guó)有企业股价(jià)的额(é)外推动(dòng)力。

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