美国债务(wù)上(shàng)限危(wēi)机(jī)暂时(shí)“告一段落”——美东时(shí)间(jiān)5月31日，美国国会(huì)众议院通过了一项关于联邦政府(fǔ)债务(wù)上限和预(yù)算的(de)法案，隔日参议(yì)院通(tōng)过，根据法(fǎ)案(àn)政府开支将受(shòu)到上限制约(yuē)直至2024年结束，但可以避免发生债务违约。根据美(měi)国国会预算办公室数据，目前美国(guó)联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国内(nèi)生产总(zǒng)值比例已超过120％，相当(dāng)于每(měi)个美国人负(fù)债(zhài)9.4万(wàn)美元(yuán)。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美(měi)国已103次调整债务上限，尽管(guǎn)未曾出现(xiàn)过实质性债(zhài)务违约，但债务上限危机仍可从市场(chǎng)预(yù)期(qī)、流动性、风险偏好、借贷(dài)成本等机制作用于全(quán)球(qiú)金融、实物资产。

　　多位(wèi)业内人士对《中国(guó)基金报》记者(zhě)表示，在目前(qián)美国债务上(shàng)限情景下，中(zhōng)长期看(kàn)美债(zhài)上限违约风险(xiǎn)难以忽视，亚(yà)洲等新兴(xīng)市场股票表现将(jiāng)更具韧性，而市场关注的重点也将重新回到美联储的(de)货币政策上来。

　　危机(jī)暂缓(huǎn)新兴(xīng)市(shì)场股票表现(xiàn)更(gèng)具韧性

　　除本次外，1976年(nián)以来(lái)美(měi)国政府债务共有(yǒu)22次触及法定(dìng)上(shàng)限，每次债务上(shàng)限触(chù)及后(hòu)均得(dé)到了上调或暂停，只是经历(lì)的时间(jiān)长短不同(tóng)。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债(zhài)务上(shàng)限解决前(qián)后(hòu)，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决前后(hòu)，标普500指数最大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而在本次债(zhài)务危(wēi)机谈判过程中，亚洲市场(chǎng)反应参差，日经225指数创1990年以来新高，香(xiāng)港恒生指数则跌(diē)至年内新(xīn)低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国(guó)彻(chè)底违约的可能(néng)性非常低，但此前因为市场担忧发(fā)生发生违(wéi)约，很多国家和行业都遭到抛售，但这次亚洲市(shì)场表现相对于美国和发达市(shì)场更具韧性(xìng)，得(dé)益于较佳的盈利增(zēng)长前(qián)景和(hé)具(jù)吸引力的相对估值，尤其看(kàn)好中国、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就中国市场(chǎng)而(ér)言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是关键催化剂(jì)。中(zhōng)国(guó)今年首季(jì)盈(yíng)利增长较去年(nián)第四季有所改善，有助提振(zhèn)对中国资产的信心。与亚洲其他(tā)地区（日本(běn)除外）相(xiāng)比(bǐ)，中国股市的估值似(shì)乎被(bèi)低估。

　　景顺(shùn)亚太(tài)区（日本除外）全球市场(chǎng)策略(lüè)师赵耀庭也对记者表示(shì)，债(zhài)务协(xié)议(yì)的顺(shùn)利通过消除了美国乃至全球面临的一个不明朗因素，进(jìn)而(ér)短暂提振市场情绪。中(zhōng)航(háng)信(xìn)托宏观策略(lüè)总监吴(wú)照银对记者称(chēng)，因投(tóu)资者对两党达成(chéng)一致有确定的(de)预期(qī)，所以近(jìn)期美国以(yǐ)及全(quán)球(qiú)资本市(shì)场(chǎng)并没(méi)有(yǒu)对美(měi)国债务上限问题过度反应，整体表现平(píng)稳。

　　中(zhōng)长期看美债上(shàng)限(xiàn)违约风险难以(yǐ)忽视

　　目(mù)前来看，主流大类(lèi)资产对(duì)于美债危(wēi)机的叙一个男人打你脸说明什么，如果一个男生打你的脸(xù)事反(fǎn)应(yīng)都较为平淡，但(dàn)野(yě)村东方国际(jì)证(zhèng)券资产管理部总经理(lǐ)兼投资一个男人打你脸说明什么，如果一个男生打你的脸总监肖令(lìng)君对记者表示，从(cóng)中(zhōng)长期(qī)的(de)资产配置(zhì)角度出发，诸如美债上限等类似的尾部风险事(shì)件难以忽(hū)视(shì)。

　　“对(duì)冲投(tóu)资组(zǔ)合的下行风险，主要考(kǎo)虑两点(diǎn)：一是多元化(huà)低相关性资产配(pèi)置、二是支付保险(xiǎn)费的另(lìng)类策略，为组合提供(gōng)下行(xíng)保护(hù)。回顾(gù)美(měi)债上限危机历史(shǐ)，看(kàn)到避险资(zī)产如美元、美债、黄金在(zài)通(tōng)常(cháng)较风险(xiǎn)资产呈现明显(xiǎn)的超额收益，因此组(zǔ)合配(pèi)置中(zhōng)保有一定比例的避(bì)险(xiǎn)资(zī)产有助(zhù)对冲投(tóu)资组(zǔ)合波动。”肖令君进一(yī)步阐述道(dào)。

　　长江证(zhèng)券在(zài)黄金与(yǔ)美债(zhài)季度(dù)展望中(zhōng)也提到，黄(huáng)金作为典(diǎn)型的避险资产，国(guó)际金(jīn)价(jià)将有(yǒu)支撑，短期或继续走高，因为美(měi)债利率短期(qī)内仍会高位震(zhèn)荡，通(tōng)胀不确(què)定性(xìng)仍(réng)然较高，同时全球整(zhěng)体风险(xiǎn)因素在(zài)提高。

　　肖令君(jūn)还(hái)提到，另一(yī)方面，极端危机环境下，大类资产(chǎn)会(huì)呈现(xiàn)同涨同(tóng)跌的特征(zhēng)，如2020年3月极度(dù)恐慌时期，市场无差别(bié)抛售一(yī)切(qiè)资产增(zēng)持现(xiàn)金(jīn)，传统避险资产随同(tóng)风险资产(chǎn)一起(qǐ)下跌，因此以(yǐ)期(qī)权保(bǎo)护组合下行风险是另一种方式(shì)。美(měi)债违约并(bìng)非我们的基准假设(shè)，如果出现(xiàn)此(cǐ)类(lèi)尾部风险(xiǎn)，做多波动率(lǜ)、以及做空风险资产的衍生(shēng)品策略将显著(zhù)受益(yì)。

　　瑞银首(shǒu)席美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳(jiā)非对(duì)称对冲策略(lüè)是(shì)做空美(měi)国(guó)高评(píng)级银行(xíng)（评级下调、对手(shǒu)方、杠杆担忧(yōu)）、美(měi)国寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更严(yán)重的衰退(tuì)时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则对记者表(biǎo)示，美债上限的提升，将促(cù)进美(měi)联(lián)储(chǔ)停止紧缩货(huò)币政(zhèng)策，对美股也是(shì)一大利好(hǎo)。他还(hái)认为，美国政府的财政(zhèng)支(zhī)出得到了保证，在两年内可以(yǐ)继续举债。最近两(liǎng)周的美债谈(tán)判关键期(qī)，美(měi)国(guó)三大股指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的(de)市(shì)场报(bào)以(yǐ)乐观。可(kě)见随(suí)着(zhe)美债上限谈判的尘埃落定，美(měi)股仍有望进一(yī)步有良好表现。

　　市场重点再次(cì)回到

　　美国财政(zhèng)政策和货币政策(cè)上

　　美国参议(yì)院已经投(tóu)票通过债务(wù)上限法案，市场关注(zhù)焦(jiāo)点再度回(huí)到美国未(wèi)来的财政政(zhèng)策和货(huò)币政(zhèng)策(cè)上(shàng)。肖令君认为，如(rú)果未(wèi)出(chū)现黑天鹅事件(jiàn)，预计联(lián)储仍将贯(guàn)彻数据依赖原(yuán)则(zé)，联储(chǔ)可能(néng)会持(chí)续关注(zhù)就业(yè)数据和工商(shāng)业运(yùn)行情况，等待市场自然降温至浅萧(xiāo)条后再开(kāi)启降息(xī)，年内降(jiàng)息的(de)乐(lè)观预期存(cún)在修(xiū)正可能。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济数(shù)据上看，美(měi)国经济韧性好于预期，如果年核心PCE指标继(jì)续反(fǎn)弹走高，不排除联储(chǔ)还会继续加息的(de)可能，但加息周期已接近尾(wěi)声，利率基本见(jiàn)顶(dǐng)的趋势不(bù)会改变，因此(cǐ)预计(jì)加息对市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上(shàng)限协(xié)议通(tōng)过(guò)后，美(měi)国财政部(bù)预(yù)计将(jiāng)可于未来7个月(yuè)发行逾6000亿美(měi)元的国债(zhài)。随着市(shì)场流动性(xìng)收紧，这或将(jiāng)产生显著(zhù)的吸(xī)力作用。债券收益率或将(jiāng)随(suí)着(zhe)资本流出经(jīng)济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则(zé)称，接下来美(měi)国财(cái)政部(bù)的工作重点(diǎn)是如何为美债找到买家，其中有三(sān)个重要看点，即第一，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否要(yào)调整货(huò)币政(zhèng)策停止(zhǐ)缩表抛售美债；第(dì)二，以中国为代表的贸易顺差国是否购买美债；第三，美国国(guó)内(nèi)普通家庭可(kě)能(néng)成为购买美债异军突起的力量。

　　黄(huáng)俊进而分析称，美联储(chǔ)现在仍在缩表(biǎo)周期，接(jiē)下来是否要调整(zhěng)货币政策(cè)停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛(pāo)售(shòu一个男人打你脸说明什么，如果一个男生打你的脸)美债(zhài)。如果(guǒ)美联储缩表卖出美债，美国财政部发行美债(zhài)（向市场卖出）这无疑会给美债市场造成极大抛压。他总结道，美债的重(zhòng)新发(fā)行，有可(kě)能促(cù)使(shǐ)美联储(chǔ)美联(lián)储停止加息和缩表(biǎo)。在5月(yuè)美(měi)联(lián)储FOMC申明(míng)中删除了(le)此前暗(àn)示未来还会加息的措辞，需要关(guān)注(zhù)6月利率决议中美联(lián)储(chǔ)是否能进一步确认停止紧缩的态度。

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