调油逻(luó)辑提振成本价格，从而能够推升芳烃价(jià)格，去年二季度芳烃市(shì)场(chǎng)的热度之高也正是由这个逻辑主(zhǔ)导。然而，今(jīn)年与去(qù)年的(de)步调明(míng)显不一(yī)。期(qī)货日报(bào)记者观察(chá)到，同(tóng)为芳烃品种(zhǒng)，4月(yuè)18日(rì)以(yǐ)来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面已连(lián)续(xù)出现了(le)9连(lián)跌，从走势上来看，两品种(zhǒng)的表现远超(chāo)市场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于(yú)5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘(pán)价(jià)下跌372元(yuán)/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元/吨，较(jiào)4月(yuè)17日(rì)收盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯(xī)持(chí)续阴跌(diē)，主要原(yuán)因在于(yú)两方面，一(yī)方面由(yóu)于近期原油大(dà)跌(diē)，另一方面(miàn)近期(qī)成品油(yóu)裂(liè)差下跌。”一德期(qī)货分析师郑邮飞(fēi)表示，由(yóu)于欧美的滞(zhì)涨格局，以(yǐ)及美国的加息预期，需求羸弱，市场对(duì)于衰(shuāi)退的预期(qī)再起。而原油供应端的(de)OPEC+减产还没(méi)有落(luò)地，原油(yóu)近期回补(bǔ)前期缺口后继(jì)续(xù)下行，对于化工(gōng)特别是与(yǔ)之相关性(xìng)相对较强的PTA形成成(chéng)本塌陷(xiàn)。成品油裂差方(fāng)面，近(jìn)期美国汽(qì)生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语柴油裂差出(chū)现(xiàn)下滑(huá)，同时美国汽油库(kù)存在(zài)4月(yuè)份去库速(sù)率减缓，使得(dé)市场(chǎng)对于美国调油需求的(de)预期边际(jì)弱化，对(duì)于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记(jì)者了解(jiě)到，美国(guó)夏油(yóu)对(duì)于辛烷值的需(xū)求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期(qī)相比，今年芳烃市场走(zǒu)势相对偏弱，且(qiě)去年调油(yóu)逻辑(jí)发生(shēng)的(de)时间(jiān)在(zài)5月发酵、6月初(chū)达到顶峰(fēng)，今(jīn)年(nián)调油逻(luó)辑是在汽油(yóu)旺季到来之前。

　　物产中大(dà)期(qī)货能化组(zǔ)组长谢雯表示，发生(shēng)这一现(xiàn)象的原因更多是始于路径依赖，去年极端的调油行情使(shǐ)得市(shì)场(chǎng)预期今年(nián)调油逻辑发生(shēng)的概率仍较(jiào)大，调(diào)油商(shāng)提前(qián)准备原料运往美国。

　　在她看来(lái)，去(qù)年(nián)调油逻(luó)辑是调(diào)油实实在(zài)在发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升；今年的(de)调油带来芳烃美亚价(jià)差处于往年同(tóng)期高位，但当前美湾(wān)芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳(fāng)烃(tīng)美亚(yà)价差进一步(bù)扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今年芳(fāng)烃调油逻辑与去年(nián)在(zài)细(xì)节与节奏上又有差异(yì)，主要体(tǐ)现(xiàn)在去(qù)年5—6份(fèn)的行情(qíng)是(shì)“脉冲(chōng)式”的，当(dāng)时市场(chǎng)对于美(měi)国(guó)高(gāo)辛(xīn)烷(wán)值调(diào)油料的短缺没有提早预期，导致旺季来临后行(xíng)情一触即(jí)发，而(ér)经历过去(qù)年的大幅(fú)波动，随后调油商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的(de)美亚价差(chà)一(yī)直保持相对高位，给(gěi)亚洲芳(fāng)烃(tīng)流(liú)向美国创造套利空间，同时我们从去年(nián)四(sì)季度至今韩国出口美(měi)国(guó)芳(fāng)烃的(de)数量保持相对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月(yuè)份(fèn)亚洲(zhōu)芳烃(tīng)装(zhuāng)置的检修预期，今年市场的调(diào)油逻辑(jí)在3月份就启动，提(tí)早(zǎo)并迅速(sù)将芳(fāng)烃估值(zhí)打上(shàng)去，PTA价格也在3月中旬(xún)开始启(qǐ)动，这明显早于(yú)去(qù)年。但我们也(yě)看到了(le)PXN在3月下(xià)旬后就处于(yú)高(gāo)位徘徊的状(zhuàng)态，意味着调(diào)油(yóu)逻辑已经在芳烃上(shàng)提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融融达期货分(fēn)析师韩冰(bīng)冰表示，今年(nián)和(hé)去年(nián)芳烃走势存(cún)在着(zhe)节奏的差异(yì)，去年5月份(fèn)是是炒作调(diào)油需求的主要时期，而今年市场(chǎng)提(tí)前到3月(yuè)就开始炒作(zuò)。

　　据韩(hán)冰冰介(jiè)绍，今年调油(yóu)逻辑应该不及(jí)去年。“去年受俄乌冲突(tū)影响(xiǎng)，欧美地区成品油供需突然变(biàn)得紧张，油品裂解利润非(fēi)常好，调油逻辑兴起。而今年的(de)问题是欧(ōu)美经济下行压力较大，油品需求(qiú)面临走弱，从盘面也可以看到，3月份市场(chǎng)因(yīn)炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月以(yǐ)后，油品利润却(què)回(huí)落，并拖累形成原油的下跌。”他(tā)说。

　　“去(qù)年芳烃调(diào)油主(zhǔ)要是由于俄乌冲(chōng)突导致原油的(de)出口受(shòu)限以及疫情影响下美国炼(liàn)厂大幅关(guān)停(tíng)引起的辛烷(wán)需求无(wú)法匹配(pèi)，从而(ér)导致了美亚套利(lì)窗口的打(dǎ)开，亚洲(zhōu)芳烃运往美国，原料端紧(jǐn)缺助推PTA价格(gé)的大幅走高。今年看工(gōng)厂对于调(diào)油行情有所(suǒ)准备，整(zhěng)体缺量(liàng)需求将不如(rú)去年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称(chēng)。

　　在银河期货分析(xī)师隋斐看来(lái)，二季度(dù)美国出(chū)行旺季(jì)下调(diào)油需求被赋予期待，然而有了去年二季(jì)度调油需求增(zēng)加下亚美(měi)套利利润可观(guān)的经验，部分工厂提前跟美(měi)国工厂签订了长(zhǎng)约，今年的出口周期有所提前。

　　从(cóng)今年韩国运往美(měi)国的芳烃出口量观察，整(zhěng)体1—3月出口(kǒu)量已达(dá)去年调油(yóu)季出口总量的65％偏上(shàng)。同时(shí)，据(jù)了(le)解，贸(mào)易商今年与(yǔ)亚洲PX生产企(qǐ)业签订合同多采用FOB模式，便于其(qí)在窗口打开后及(jí)时变(biàn)更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年调油(yóu)大概率(lǜ)仍(réng)将发生(shēng)，但是整体(tǐ)对(duì)于芳烃价格的提振(zhèn)高度(dù)将极大可能不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国际油(yóu)价波(bō)动加(jiā)剧(jù)，近期原油库(kù)存低位(wèi)回升(shēng)，汽油裂解价差回落，亚(yà)洲(zhōu)甲苯调油优势下降(jiàng)，在对未来需求的不(bù)确定和经济可(kě)能衰(shuāi)退生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语的(de)背景下调(diào)油需求出现了不稳定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐(fěi)介(jiè)绍，PTA前期(qī)流通货源紧张(zhāng)的局面在(zài)恒力石化和嘉(jiā)通能源两套年产能共500万吨新装置(zhì)投(tóu)产和下游消费走弱(ruò)的影响下逐渐(jiàn)缓(huǎn)解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端(duān)在4月淄博俊辰50万吨新装置(zhì)投产下(xià)北(běi)方低价货源冲击华(huá)东(dōng)，下游硬胶产品(pǐn)利润(rùn)不佳(jiā)，成品库存偏高的局面仍存，苯乙(yǐ)烯主港(gǎng)库存及上(shàng)游纯苯港口库存(cún)攀(pān)升，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库(kù)压(yā)力。

　　“目前看调(diào)油逻辑(jí)边(biān)际弱化，但是现(xiàn)在(zài)还(hái)没(méi)有真(zhēn)正进入美国汽(qì)油的消(xiāo)费旺季，如果5月下旬开始(shǐ)美国(guó)汽油消(xiāo)费走强，预(yù)计(jì)芳(fāng)烃估值仍将保持(chí)高位，但是(shì)在当前衰退预期以及美(měi)联储加息背景(jǐng)下(xià)，成品油消费(fèi)的成色或较预期大打折扣，芳烃(tīng)前期相对原油的价(jià)差高点(diǎn)已经看到，调油逻(luó)辑(jí)再继续(xù)大(dà)幅发(fā)酵的概率降低。”郑邮飞(fēi)认为，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或将回归自身的供(gōng)需基本面(miàn)。

　　“短期来看，随着主力(lì)合约换(huàn)月，市(shì)场的(de)交易重心(xīn)转(zhuǎn)向(xiàng)了2309 合约，在距离9月相对较长(zhǎng)的时间下市场(chǎng)博弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从基本面上来(lái)看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯(běn)乙(yǐ)烯而(ér)言，目(mù)前国内纯苯下游品(pǐn)种中除了苯胺(àn)盈利(lì)之外其他下游盈利性不佳，纯(chún)苯港口库存去(qù)库(kù)力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同样面临成品(pǐn)库存偏(piān)高和利润不(bù)佳(jiā)的局面，二季度苯乙烯(xī)仍(réng)面临累库压力，短期来(lái)看(kàn)价(jià)格向上的驱(qū)动或较(jiào)乏力。

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