来源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表现为生产恢复(fù)推(tuī)动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求(qiú)释放(fàng)催化下游(yóu)消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制造业从去年四(sì)季(jì)度(dù)的“量价齐跌(diē)”转向(xiàng)“量升价(jià)跌”，企业或从(cóng)主(zhǔ)动去(qù)库(kù)转向被动去库(kù)。从景气(qì)度(dù)边际表现看，下(xià)游消费制造(zào)>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下活(huó)动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式修复(fù)放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成为(wèi)推动下一阶段国内经济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季(jì)度(dù)经济复苏的主因

　　从一(yī)季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年(nián)初出口数(shù)据好(hǎo)转、服(fú)务消费快速恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月，制(zhì)造业各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于(yú)需(xū)求端，行业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未结(jié)束。从行业(yè)景(jǐng)气度边际改(gǎi)善(shàn)情(qíng)况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的(de)酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业景(jǐng)气度较高，部分行业(yè)表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气(qì)度居中，表现为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造(zào)、金属制品>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业(yè)仍然受到(dào)价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油(yóu)石化行(xíng)业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复(fù)苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行(xíng)类消费快速复苏(sū)，前期(qī)积压的购房(fáng)、服(fú)务消费需求(qiú)得以释放；供(gōng)给方面，国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进(jìn)，生产端(duān)快(kuài)速(sù)恢复，是(shì)推动年初出口数据好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复(fù)苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫(yì)后复(fù)苏红利驱(qū)动边际转弱，随(suí)着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索(suǒ)，大概率来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居(jū)民(mín)收入(rù)向上(shàng)修复，消(xiāo)费倾向明(míng)显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷数(shù)据指(zhǐ)向居民“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和，未来(lái)消费回暖的确定(dìng)性进一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费有(yǒu)望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行及地(dì)产(chǎn)后周期相关的可选消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有望维持(chí)出口韧性；随着下游消费稳步(bù)修复、二(èr)季度(dù)PPI同比(bǐ)触(chù)底回(huí)升，制造业(yè)企业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复(fù)，企业将从主动去库(kù)逐步(bù)转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有望(wàng)改(gǎi)善(shàn)，推动(dòng)中游装备(bèi)制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济(jì)恢复力度不及预期(qī)；海外(wài)需求超(chāo)预(yù)期(qī)回(huí)落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动(dòng)一季度经济复(fù)苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超预期增长，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏背景下，国内经济(jì)企稳(wěn)回升。但不同于海外国家疫(yì)后(hòu)复苏的规(guī)律(lǜ)，本轮国(guó)内疫后复苏发(fā)生(shēng)在外(wài)需回落、国内经济转向高(gāo)质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过(guò)程中(zhōng)，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的力量并不均(jūn)衡(héng)，行业分化特征明显。因此，我们重(zhòng)点从(cóng)行业层面，观测当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现来(lái)看，今年一季度制造业、交通(tōng)运(yùn)输业、房地产业景气度(dù)明显提升，而建筑业(yè)景(jǐng)气(qì)度回落(luò)，与年(nián)初出(chū)口(kǒu)数据好转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售(shòu)回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲(pí)弱的情况相一(yī)致(zhì)。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基期计算各(gè)年份的复合增速，观察各行业增加(jiā)值变(biàn)化。

　　今年(nián)一季度(dù)第一(yī)产(chǎn)业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全(quán)年增(zēng)速(sù)，与近(jìn)年来加快建设(shè)农业强国，推进农(nóng)业农村现代化的目标有关。

　　今年一(yī)季(jì)度(dù)第(dì)二(èr)产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去(qù)年(nián)四(sì)季(jì)度(dù)的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较(jiào)快复苏(sū)，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去(qù)年下半年(nián)之后外需转弱、居民(mín)商品消费(fèi)恢(huī)复(fù)偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明显回落，增(zēng)加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前(qián)仍存在产(chǎn)出缺(quē)口。其中(zhōng)，受益(yì)于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)明显提(tí)升，自(zì)去年四季(jì)度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速(sù)；住宿和(hé)餐饮业增加值增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫情三年来的(de)平均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较(jiào)慢。而受益于新房和二手房(fáng)销售回暖，今年一季度房地产业(yè)增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领域复苏分(fēn)化，中下游改善(shàn)幅度好于(yú)上游(yóu)

　　对于(yú)行业(yè)景气度的观测(cè)，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工业品(pǐn)价格增速）分别作为供(gōng)需(xū)的衡量(liàng)指标。主(zhǔ)要选取28个主要行(xíng)业自2019年以来的月(yuè)度数据，首先将(jiāng)各行业增加值增速调(diào)整为以2019年为基(jī)期的(de)复合增速，其次计(jì)算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的增加值(zhí)增(zēng)速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对(duì)比2022年12月和2023年(nián)3月(yuè)的(de)分位数水平(píng)，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业(yè)景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位(wèi)放缓情况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造行业中，与出(chū)行、地(dì)产后周期相关(guān)的行业(yè)景气度(dù)最高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段(duàn)。今年3月，与居民(mín)外出消(xiāo)费相关(guān)的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量价分(fēn)位数(shù)水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造景气(qì)度(dù)有所(suǒ)回(huí)落(luò)，农(nóng)副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食(shí)品制造行业表现为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库存水平有(yǒu)关，今年(nián)2月(yuè)，库存同比均处在2016年以(yǐ)来(lái)90％以上分位(wèi)数(shù)水平；而随着防(fáng)疫需求的降温，医药制造(zào)业景气(qì)度有所(suǒ)回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行(xíng)业(yè)景气(qì)度居中，均(jūn)表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。一方面与原(yuán)材(cái)料成本下跌有关，另一方(fāng)面，也与(yǔ)年初外需表现好(hǎo)于内需，部分行业仍在去库进(jìn)程有关。其(qí)中，电气机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设(shè)备工业增加值增速改善幅度最大，受益(yì)于国内产业升级、出口优势带来的(de)韧性(xìng)驱动；其次是汽车(chē)制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱(ruò)的(de)是通用设(shè)备、电子设备，与房地(dì)产新(xīn)开工强度较弱、消费电子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原(yuán)材(cái)料加工行业(yè)景(jǐng)气(qì)度改善幅(fú)度偏弱，由于行业(yè)库存水平(píng)偏高，多数(shù)行业仍受(shòu)制于(yú)价格下(xià)跌的(de)困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增(zēng)加值增速(sù)位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但(dàn)受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初(chū)建筑业施工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属制品景气度提(tí)升，但(dàn)由于库(kù)存水平偏高，价格仍处(chù)在下跌(diē)区间(jiān)，拖累整体盈利水平(píng)；石化链条行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今(jīn)年由于能源危机缓解，产品价格相较(jiào)去年(nián)同(tóng)期也出(chū)现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景气度(dù)仍处(chù)在高位，但出(chū)现边际放缓，生产及(jí)价格水平同步回落。这与去年以(yǐ)来行业产能(néng)持续扩张有关(guān)，今年2月(yuè)，煤炭(tàn)开采产成品库存同(tóng)比处在(zài)2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级(jí)或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利。一(yī)方面，消费场景恢复后，出行类消费(fèi)快(kuài)速(sù)复苏，前期积压的购房(fáng)、服(fú)务性需求得以释放(fàng)；另一方面(miàn)，国内复工复产加快推(tuī)进，保证供(gōng)给端(duān)的快速(sù)恢复，是推动年(nián)初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后(hòu)红利(lì)释放(fàng)效果转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济(jì)增长的线(xiàn)索，大概率来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，随着(zhe)居民收入提升和消费(fèi)意愿改(gǎi)善(shàn)，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确(què)定性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等(děng)可选消费景气度均(jūn)有望提(tí)升。

　　从一季度居(jū)民收(shōu)入和消(xiāo)费数据(jù)看，居民(mín)收入(rù)增速提升(shēng)，消费倾向开(kāi)始回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年(nián)为基期的(de)复(fù)合增速看，今年一季(jì)度(dù)，全国居民人(rén)均可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去(qù)年(nián)四季(jì)度(dù)的(de)5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平(píng)均消(xiāo)费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差距。未来随着(zhe)服务(wù)业恢复持续向好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快恢复(fù)，进一步(bù)提振居(jū)民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居(jū)民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和。从存款数(shù)据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民(mín)部(bù)门新增(zēng)净(jìng)融资(zī)同比(bǐ)多增(zēng)4859亿元，其(qí)中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同(tóng)比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增净融资(zī)连续2个月维(wéi)持同比(bǐ)扩张，指向居民(mín)预期(qī)可能正(zhèng)在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今(jīn)年第一季度城镇储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾(qīng)向于“更多消(xiāo)费(fèi)”和“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，以(yǐ)及相关行业设备投资更新，有望推动中游装备制造景气度(dù)维持高(gāo)位(wèi)。

　　一(yī)方面，今年一(yī)季度国内(nèi)出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺(quē)口(kǒu)短期走(zǒu)阔(kuò)、国内复工复产加(jiā)快推进外，也受(shòu)益(yì)于(yú)RCEP政策红(hóng)利持(chí)续释放，以及汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强。今年在海外总需求回落(luò)背景下(xià)，我(wǒ)国(guó)与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新(xīn)能源产品优(yōu)势强化(huà)，有(yǒu)望(wàng)维持(chí)装备制造(zào)领域(yù)出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业(yè)盈利下滑和库(kù)存高位，对制(zhì)造业投资(zī)扩(kuò)产造成一定压力。但随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造(zào)业企业盈(yíng)利有(yǒu)望向上(shàng)修复。目(mù)前看，电气机械等装备制造(zào)业(yè)去库进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存(cún)增(zēng)速呈现触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利(lì)修(xiū纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次)复，企业将从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求将随(suí)之(zhī)提升。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金融与流动(dòng)性(xìng)数据：各国国债(zhài)收益(yì)率多数上行

　　美国10年期国(guó)债收益率上行(xíng)。本周(zhōu)（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄(zhǎi)。本(běn)周美国(guó)10年期和(hé)2年期国债(zhài)期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利(lì)差较上周末(mò)持平(píng)为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利(lì)差较上(shàng)周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯(sī)工业指数、纳(nà)斯达克(kè)指数(shù)分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综(zōng)合指(zhǐ)数、上证指数、恒生(shēng)指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或(huò)将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示近几周美国经济增(zēng)长陷入停滞(zhì)，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称(chēng)，最(zuì)近几周美国总(zǒng)体经济活(huó)动几乎没(méi)有变化，几个辖区(qū)指出在不确定性增加和对流动性的担忧加(jiā)剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准(zhǔn)。近期美(měi)国总体物价水平温和上升，但价格上涨速度(dù)或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高(gāo)通(tōng)胀，加(jiā)息步伐或将继(jì)续(xù)。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要(yào)进一步(bù)收紧政策来应对高(gāo)通胀，加息结(jié)束(shù)后(hòu)美联储将(jiāng)需要在(zài)一段时间内维持利率稳(wěn)定。同(tóng)日(rì)美联储(chǔ)梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币政(zhèng)策将需要(yào)进一步进(jìn)入限制性区域(yù)，终端利(lì)率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经济(jì)和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币(bì)政策会议纪要公布，绝大多数(shù)委(wěi)员(yuán)同意将利率上调50个基点。4月20日(rì)公布(bù)的欧(ōu)洲(zhōu)央行会议纪(jì)要显(xiǎn)示(shì)，货币政策在降低通(tōng)胀方面仍有一(yī)段路要走，一(yī)些(xiē)委员认为(wèi)整体而(ér)言通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向于上(shàng)行(xíng)。金融(róng)市场紧张局势(shì)被视(shì)为经(jīng)济和通胀前景重(zhòng)大不确定性的来源。然而除非(fēi)形势显著恶化(huà)，否(fǒu)则金融(róng)市场的紧张局(jú)势不太可能从根本(běn)上改变欧洲央行(xíng)管理委员会对通(tōng)胀前(qián)景的(de)评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片(piàn)法案”落(luò)地(dì)；美(měi)财(cái)长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理(lǐ)事会(huì)和(hé)欧(ōu)洲议会通过了一项临时政(zhèng)治协议(yì)，就涉(shè)及430亿欧元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元(yuán)资金提振(zhèn)半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提(tí)升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国(guó)和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推(tuī)出一份(fèn)债(zhài)务上(shàng)限相关立法措(cuò)施。白宫需(xū)要开始就债务上限进行谈判；众议院(yuàn)共(gòng)和党希望提高债(zhài)务上限并削(xuē)减支出(chū)；正在推出一(yī)份债(zhài)务上限相关立法措施(shī)；债务(wù)法案(àn)将设(shè)法收回未使(shǐ)用的防(fáng)疫资金(jīn)用(yòng)于日常(cháng)开支；法(fǎ)案将减少对国税局的拨款，并(bìng)结束绿色产业(yè)补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美(měi)国(guó)无意(yì)与中(zhōng)国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣(xuān)称，任(rèn)何与(yǔ)中国脱钩的努力都将是“灾难性的(de)”，美国寻(xún)求与(yǔ)中国建立“建(jiàn)设(shè)性和(hé)公平的经(jīng)济关系”。但“当美国利益(yì)受到威胁时(shí)”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美(měi)关系为代(dài)价。在国(guó)际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比(bǐ)如(rú)帮助面临债(zhài)务问题的新(xīn)兴市(shì)场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价(jià)格环比上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价(jià)为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的(de)-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同(tóng)比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以及西南各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同(tóng)比下降，钢(gāng)坯(pī)库存(cún)同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，螺(luó)纹钢价(jià)格(gé)环比由正转负，环比由上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商(shāng)品(pǐn)房成交(jiāo)面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品房成交面(miàn)积同比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土(tǔ)地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格(gé)下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点。水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末(mò)下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上月末(mò)下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提振(zhèn)消费持续回(huí)升的动力；国资委强调着力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会(huì)，强调要提振(zhèn)消费持续回升的动力(lì)。接下(xià)来将重点做好四方面工作(zuò)：一是，研(yán)究(jiū)起草(cǎo)关于恢复和纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次扩大(dà)消费的政策文件，围绕大宗(zōng)消费(fèi)、服务(wù)消费(fèi)、农(nóng)村(cūn)消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能(néng)源汽车(chē)下乡(xiāng)；三是，会同有关(guān)方面优化(huà)就业、收(shōu)入分配和消费全(quán)链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于(yú)营造放心(xīn)消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召(zhào)开扩大会议，强调推动国(guó)资(zī)央企着力(lì)发展(zhǎn)实(shí)体经济特别是战略性新兴(xīng)产业。会议认(rèn)为，要更好推动(dòng)国资央企在中(zhōng)国式现代化新征程中走在前列(liè)，着力提升科技自立自强水平，提升自主创新(xīn)能力；着力(lì)发展实体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业，加快推进现代化产业体系(xì)建(jiàn)设；抓好(hǎo)新(xīn)一轮国企改革深(shēn)化(huà)提(tí)升(shēng)行动组织实施，高水(shuǐ)平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部举(jǔ)办发布会介(jiè)绍一季度工(gōng)业和信息化发展状况，表示下一步将制定实施重点行业稳增长的工作方案。一是营造良好产业发展环境(jìng)，落实落(luò)细稳(wěn)增(zēng)长政策举(jǔ)措，抓实抓(zhuā)细(xì)部省协作(zuò)、部门协同；二(èr)是(shì)推(tuī)动出口保稳提(tí)质，加大(dà)对制(zhì)造业外贸企业的支持力度，配合有(yǒu)关部门落实好稳外贸政策(cè)举措；三是促进内需加(jiā)快(kuài)恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增(zēng)强发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产业的创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

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