金融(róng)界4月21日消息 自国(guó)家统计局4月11日发布3月(yuè)份物价数据后，近日关(guān)于所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济(jì)学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形势可能(néng)是(shì)一种优势

　　而我(wǒ)们从(cóng)疫情中(zhōng)复苏走(zǒu)过3个月，并(bìng)且(qiě)没有采取强刺激(jī)，更(gèng)多靠(kào)内生动力，由于(yú)我们产能(néng)充裕，供给端恢复略(lüè)快于需求(qiú)端，通胀暂时起不来，有利于物(wù)价相对温(wēn)和的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以欧美发(fā)达国家举例(lì)，疫情(qíng)之后(hòu)货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不进(jìn)行(xíng)加(jiā)息，而矫枉过正的加息过(guò)程(chéng)又带来银(yín)行业震(zhèn)荡(dàng)。在他(tā)看来(lái)，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可(kě)能是我们的优势，至少给决(jué)策(cè)层提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平(píng)较低可以看得更乐观一些，不必担心中国会(huì)陷(xiàn)入(rù)长期的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强(qiáng)也指出，这也是(shì)一个滞后指(zhǐ)标，不会率先好转，需要经济环境有明(míng)显改善、企业感(gǎn)到盈利、订单(dān)有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢(màn)慢扩张(zhāng)、扩产和招聘(pìn)。服务业率先复苏，就(jiù)业(yè)为(wèi)什么也(yě)没有特别明显改善？邢自强指出，现在还处于(yú)经济(jì)修复阶段，疫情前正(zhèng)常年份服务业(yè)能创造(zào)800万个(gè)就业岗位，但是(shì)21年、22年(nián)服(fú)务业只创(chuàng)造了100万个岗位(wèi)，两年加起来少创造了约1300万个(gè)岗位(wèi)。“这是(shì)一种隐(yǐn)形的失(shī)业，现在服务(wù)业(yè)仅(jǐn)仅是恢复(fù)到2019年的(de)水平(píng)，要恢复到原(yuán)来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢(xíng)自强分析(xī)，就业相对低迷是有原(yuán)因的，跟感受到(dào)的服务业(yè)在(zài)回升(shēng)并不矛盾，“回升只(zhǐ)是(shì)补上(shàng)去年底的坑，还没有回到潜(qián)在增速上，只(zhǐ)有回到潜在增速上才(cái)能(néng)够(gòu)逐步消化之(zhī)前积(jī)压的潜在失业(yè)。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可能要(yào)逐(zhú)季恢复，大(dà)概(gài)在今(jīn)年底回(huí)到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央(yāng)行(xíng)纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公(gōng)布3月物价(jià)数据(jù)显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％湖南电大几本，湖南长沙电大是几本，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指(zhǐ)数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅(fú)比上月(yuè)扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一季(jì)度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融(róng)数据领先于经济数据，反映出供需(xū)恢复(fù)不匹配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日(rì)下午(wǔ)，央行举(jǔ)行2023年一季度(dù)金融统计数据有关(guān)情况(kuàng)新闻发布会。央行货(huò)币(bì)政(zhèng)策司司(sī)长邹(zōu)澜回应称(chēng)，我(wǒ)国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一(yī)般具有物价水平持续负增长(zhǎng)、货币供应量持续下降的特(tè)征(zhēng)，且(qiě)常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对(duì)较快(kuài)，经济运(yùn)行(xíng)持续(xù)好(hǎo)转，与通缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价回落是(shì)因为经(jīng)济(jì)基本(běn)面和(hé)高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子政(zhèng)策有力支持下(xià)，国(guó)内生产持(chí)续加快恢复，物流畅通(tōng)保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给(gěi)充足。另一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕(hén)效应(yīng)尚未消(xiāo)退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费需求回(huí)升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹(zōu)澜进一步(bù)指出，去年3月国(guó)际油价(jià)湖南电大几本，湖南长沙电大是几本暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数(shù)扰动。货币信贷较快(kuài)增长与物(wù)价(jià)回落并(bìng)存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货币政(zhèng)策注重从供给(gěi)侧(cè)发力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给端见(jiàn)效(xiào)较快。但实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费(fèi)等环节的效应传导(dǎo)有一(yī)个过程，疫情反复扰(rǎo)动(dòng)也使(shǐ)企(qǐ)业(yè)和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金(jīn)融数(shù)据领先于(yú)经济数(shù)据(jù)，实(shí)际上反映出供需(xū)恢(huī)复(fù)不匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日(rì)一季度(dù)经(jīng)济数据发布(bù)会(huì)上，国家统计发言人付凌晖(huī)就近期市场热(rè)议的中(zhōng)国经济(jì)是否(fǒu)会陷入通缩进行了回应(yīng)。他表(biǎo)示(shì)，总的(de)来(lái)看，当前中(zhōng)国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩。从(cóng)下(xià)阶段来看，物(wù)价(jià)会稳步恢复，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从(cóng)价(jià)格(gé)表现来看，由于(yú)去(qù)年基数较高，国际大宗商品价(jià)格涨幅较(jiào)高，再加上国(guó)内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响(xiǎng)今年二季(jì)度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格(gé)会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通(tōng)缩(suō)成(chéng)立(lì)吗？券商经济学家激(jī)辩(biàn)

　　中信证券直言，当前(qián)数据呈现复苏(sū)信号明显，通缩(suō)观点并不成立，预计下半年基(jī)数效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回(huí)升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到(dào)的是回暖，而非(fēi)通(tōng)缩”，当(dāng)前物价下(xià)降既(jì)不全面亦(yì)难持续，货(huò)币供应(yīng)创新高，经济(jì)已步入复(fù)苏(sū)。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了服(fú)务业和其他不可贸易品(pǐn)的通胀(zhàng)。而(ér)作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易(yì)品”，地价(jià)和(hé)房价“湖南电大几本，湖南长沙电大是几本再通胀”是更广义(yì)的通胀(zhàng)走势最重要的风向(xiàng)标之(zhī)一(yī)。华泰宏观认为，不(bù)论是从居民收(shōu)入、居民消费倾向、还是(shì)居(jū)民资(zī)产负债表的边际变化(huà)而言，居(jū)民消费(fèi)能力和购(gòu)房意(yì)愿在防(fáng)疫政策优化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走(zǒu)势(shì)并不满足央(yāng)行对通缩的认定，其(qí)主要反映(yìng)局部性、外生性(xìng)与阶段(duàn)性(xìng)现象，货币供应(yīng)（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则反映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物(wù)价(jià)下(xià)行不是通(tōng)缩，而是与基数效应、前期(qī)非经济政(zhèng)策对企业家信心的冲击以及疫情后居民风险偏好下(xià)降有关。当前中(zhōng)国经(jīng)济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济(jì)恢复向好，并且(qiě)呈现出服(fú)务业好(hǎo)于工业(yè)、内(nèi)需恢复好(hǎo)于外需的(de)特点(diǎn)。

　　国(guó)民经济研究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超(chāo)过经济(jì)增长的(de)情(qíng)况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题(tí)。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情况(kuàng)下货(huò)币扩张对促进增(zēng)长、扩(kuò)大需求(qiú)不仅于事无补，反(fǎn)而推高不(bù)良债务，加剧(jù)产能过(guò)剩(shèng)。

　　国(guó)君(jūn)宏观则认为，造成当前“类通(tōng)缩”复(fù)苏的(de)本质是货币(bì)与有效需(xū)求或供(gōng)给的不匹配，背后(hòu)是居民(mín)与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向(xiàng)三个原(yuán)因。经济(jì)预期在(zài)经历一轮上修与(yǔ)下修(xiū)后(hòu)，当前宏观预期波动率(lǜ)再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动(dòng)率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利(lì)率依然有小幅下行空间，权益成长风格会(huì)相对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境(jìng)下景(jǐng)气(qì)行业(yè)的稀缺是促成成(chéng)长牛的重要外部(bù)因(yīn)素(sù)，物价水平的(de)回落多与有效需求不(bù)足相关，在传统(tǒng)周期(qī)行业景气低迷的环境下(xià)，产业周期上(shàng)行的(de)成长(zhǎng)行业优势凸显。

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