文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存(cún)款在连(lián)续13个(gè)月同比多增(zēng)后(hòu)，首(shǒu)次回落。

　　在过去(qù)一(yī)年多时间里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺利(lì)释(shì)放对判(pàn)断经(jīng)济和资本市场(chǎng)走(zǒu)势至关重(zhòng)要。这里我们尝(cháng)试回(huí)答两个问题(tí)。一(yī)是4月居民存款同比多减是不(bù)是超额(é)储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对(duì)上述问题的回(huí)答取决于存款会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一(yī)般影响(xiǎng)居民存款(kuǎn)的主要有(yǒu)这(zhè)么几种(zhǒng)行为：可支配收(shōu)入、消(xiāo)费支出(chū)、金融资产相关收支和房地(dì)产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金(jīn)融资产(chǎn)赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款增加(jiā)；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居(jū)民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓(huǎn)并提前(qián)还贷，但因为投资、购房等(děng)下滑幅度更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多增2.1万亿则(zé)是收入修复和(hé)理财存款化(huà)的结果。

　　一季度居(jū)民人均可(kě)支配收(shōu)入同比增长525元，理财存续(xù)规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受银行(xíng)办理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民提前还款对存款的拖累(lèi)相比(bǐ)于(yú)去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房行为修复，其对存(cún)款的支撑(chēng)力度减弱，一季度人均(jūn)消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增杀害一只斑鸠是什么罪，打死一只斑鸠会定什么罪1575亿元。但因为(wèi)支撑(chēng)因素的规模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不(bù)同在于理财市场的变化。4月居(jū)民存款(kuǎn)下滑可能的原(yuán)因(yīn)一是居民存(cún)款(kuǎn)理财化；二是提前(qián)还贷规模(mó)增加。因为居民收入和(hé)消费数据(jù)不足(zú)，暂时无法判(pàn)断消费和收(shōu)入在4月对存款(kuǎn)的(de)影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款回落的核心原(yuán)因，4月理财存量规(guī)模环比增(zēng)加1.26万亿(yì)至25.5万亿(yì)，结束了(le)自去年10月以来的下行趋(qū)势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等(děng)资产是理(lǐ)财(cái)风险降(jiàng)低、收益回升和存款利率下滑共同作用(yòng)的结果。受益于债(zhài)券(quàn)市场(chǎng)走强(qiáng)，今年理财市场表现逐步好转，理财产品单位破净率(lǜ)从(cóng)2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续(xù)下(xià)滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，存款对居民(mín)的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理(lǐ)财(cái)对居民的吸引力(lì)则不断增(zēng)强。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规(guī)模上看，随着破(pò)净率进一步回落，居民还在继续(xù)增配理财产品，存款理财化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是(shì)存款(kuǎn)下滑的(de)又一个原(yuán)因。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月低点上行(xíng)4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加(jiā)大(dà)提前还(hái)贷力度一是因为首套(tào)房利率(lǜ)还在下降，居(jū)民提前还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降低(dī)首套(tào)房利(lì)率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城(chéng)首套主(zhǔ)流房(fáng)贷利率平(píng)均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是(shì)政策放松后，1、2月份部分积压(yā)的还(hái)贷业务在(zài)3、4月份(fèn)办(bàn)理(lǐ)，这会推动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总的(de)来(lái)说，随着理财市场(chǎng)好转，此前因居民少消(xiāo)费、杀害一只斑鸠是什么罪，打死一只斑鸠会定什么罪少投资、少买(mǎi)房等(děng)积攒(zǎn)下(xià)来(lái)的超(chāo)额储蓄已经开始(shǐ)部分回流理财市场了(le)，且5月(yuè)初这一(yī)趋(qū)势还在(zài)延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提前还贷(dài)在后续几个(gè)月里或继续成为超额(é)存款的(de)主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均(jūn)消费(fèi)水平未见(jiàn)明显(xiǎn)改(gǎi)善或(huò)部分表(biǎo)明当下居(jū)民(mín)消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持有(yǒu)分化(huà)且并(bìng)非(fēi)主要(yào)来自消费(fèi)，后续超额(é)储蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能(néng)否转化(huà)成超额(é)消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积(jī)压(yā)的购房需求逐渐释放(fàng)，房地产销售(shòu)目前已经有走弱迹(jì)象，地产(chǎn)短期(qī)或不会成为超储的主(zhǔ)要流向。但是因为按(àn)揭利率(lǜ)存在明显利(lì)差，居民提(tí)前还贷行(xíng)为或将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为少买房、少投(tóu)资而(ér)积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境(jìng)好转和存款(kuǎn)利率下(xià)滑的背景(jǐng)下或将(jiāng)继续(xù)回(huí)流到(dào)理财市(shì)场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机(jī)构住户存(cún)款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷(dài)款中债务人提前(qián)偿付的金额在资(zī)产池未偿本金(jīn)余额(é)的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超预期，超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄(xù)释放弱于预期(qī)，理财市(shì)场(chǎng)波动加大

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