文(wén)：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人(rén)孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居民新增存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比多(duō)减4968亿元(yuán)，这是居(jū)民存款在连续13个(gè)月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额储蓄能(n反函数的性质是什么意思，反函数得性质éng)否顺(shùn)利释放对判断经(jīng)济和资本(běn)市场走势至关重要。这里我们尝(cháng)试回(huí)答两个问(wèn)题(tí)。一是4月居民存款同比(bǐ)多减是不(bù)是(shì)超额储蓄释放的开始？二是这一(yī)趋势能否(fǒu)延续(xù)？

　　对上(shàng)述问(wèn)题的回(huí)答取决于(yú)存款会受到哪(nǎ)些因素的影响。一般影响居民存(cún)款的主要有这么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消(xiāo)费(fèi)支出、金融(róng)资产(chǎn)相关收支和(hé)房地产相关收(shōu)支(zhī)。

　　收入增(zēng)长、消费(fèi)减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之(zhī)，收入减(jiǎn)少、消费增(zēng)加、认购(gòu)金(jīn)融资产、购房增(zēng)加、提前(qián)还贷等则会带动存(cún)款(kuǎn)回落。

　　2022年居民(mín)存(cún)款同(tóng)比多(duō)增7.9万(wàn)亿是居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资(zī)、少购房的结(jié)果（详(xiáng)见(jiàn)《超额(é)储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放缓并提前还(hái)贷，但因为投资、购房等(děng)下(xià)滑幅度更大，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收(shōu)入(rù)修复和理(lǐ)财存款化的结(jié)果(guǒ)。

　　一季(jì)度居民人均可(kě)支配收入同比增长525元，理(lǐ)财存续(xù)规(guī)模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办(bàn)理速度放缓等(děng)因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于(yú)2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还款对存(cún)款的(de)拖累相(xiāng)比于去年末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消(xiāo)费和购房(fáng)行(xíng)为修复，其对存款的支撑力度(dù)减弱(ruò)，一季(jì)度人均消费支出同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿(yì)元。但因(yīn)为支撑因素的规模更大(dà)，所以存(cún)款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不同在于(yú)理财市场的变化。4月居(jū)民存款下滑(huá)可能的原因一是居民存款理财(cái)化；二是提前(qián)还(hái)贷规模增加(jiā)。因为居民收入和消费(fèi)数据不(bù)足，暂(zàn)时(shí)无法判断消费和收入在(zài)4月对存(cún)款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财(cái)是(shì)4月存款回落的核心(xīn)原(yuán)因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来的下行趋势(shì)，重回扩(kuò)张区(qū)间。

　　居民(mín)增配理(lǐ)财(cái)等(děng)资产是(shì)理(lǐ)财风险降低、收益(yì)回升和(hé)存款利(lì)率下滑共同作用的结果(guǒ)。受益于(yú)债券市场走强，今年(nián)理(lǐ)财市场表现逐步(bù)好转，理财产品单位破(pò)净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时(shí)期下滑的存款(kuǎn)利率，存(cún)款对居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而(ér)理财对(duì)居(jū)民的吸引力(lì)则不断增(zēng)强。

　　从5月理(lǐ)财规(guī)模上(shàng)看，随着破净率进一步回落，居(jū)民还在继续增配理财产品，存款理财化(huà)趋势有(yǒu)望(wàng)延续。

　　提(tí)前还(hái)贷规(guī)模扩(kuò)大是存款下滑的又一(yī)个原(yuán)因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加(jiā)大提前(qián)还贷力度一是(shì)因(yīn)为首套房利率还在下降，居民提前还贷(dài)以(yǐ)降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多(duō)地(dì)继续降低(dī)首套房(fáng)利(lì)率(lǜ)，贝壳研究(jiū)院数据显示百(bǎi)城首套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续回(huí)落(luò)1个BP。二是(shì)政(zhèng)策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务在(zài)3、4月份办理(lǐ)，这(zhè)会推动提(tí)前(qián)还(hái)贷(dài)规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场(chǎng)好转，此(cǐ)前因居民(mín)少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少买房(fáng)等积攒下(xià)来的超额(é)储蓄(xù)已经开(kāi)始部(bù)分回流理财(cái)市(shì)场了，且5月初(chū)这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几(jǐ)个月里或继(jì)续成为超额存款(kuǎn)的主要流向(xiàng)。

　　五一旅(lǚ)游人均(jūn)消(xiāo)费水(shuǐ)平未见明显改善或(huò)部分(fēn)表明当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持(chí)有分(fēn)化且并非主要来自消费，后续超(chāo)额储蓄(xù)对消费的支撑力度依旧偏(piān)弱(ruò)。（详见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前(qián)期积(jī)压的购房需(xū)求逐渐释放，房(fáng)地(dì)产销售目(mù)前已(yǐ)经有走弱(ruò)迹(jì)象，地产短期(qī)或不会成(chéng)为超(chāo)储的主要流向。但是因为按揭利率存在明(míng)显利(lì)差，居民提(tí)前还(hái)贷行为或将延(yán)续。从这个角度来看(kàn)，主要因(yīn)为少买房、少投(tóu)资而积攒(zǎn)下来的储(chǔ)蓄，在理财(cái)市场(chǎng)环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背(bèi)景下或将继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金(jīn)融机(jī)构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房(fáng)抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿付的金(jīn)额在资产池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提(tí)示

反函数的性质是什么意思，反函数得性质　　地产销售变(biàn)动超预(yù)期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动(dòng)加大

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