私募基金运作即将迎来更(gèng)全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证券投资基金业协会（下称(chēng)中基(jī)协）就起草(cǎo)的(de)《私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金运作指引》（下称《运作指引(yǐn)》）向社(shè)会公开征求(qiú)意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金纳入统一规(guī)范(fàn)，中(zhōng)基(jī)协实施登记备案(àn)以来，我(wǒ)国私募证券投资基金行(xíng)业发展迅(xùn)速，规模(mó)不(bù)断增加。截(jié)至2022年(nián)年末，中(zhōng)基协(xié)已登记私(sī)募证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理人(rén)9000余家，存续(xù)私(sī)募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金9.3万只，规模5.6万亿(yì)元。私募证券投资基金交易策(cè)略逐步(bù)多元化(huà)，交(jiāo)易活跃，投(tóu)资资(zī)产覆盖(gài)股票、基金、债券和场内外(wài)衍(yǎn)生品(pǐn)，已经成为资本市(shì)场重要的机构投资(zī)者之一。中基(jī)协结合私募证券投资基金行业实践，坚持规范(fàn)发展和(hé)问题导向，起草形成《运作指引》，明确(què)底线要求，针(zhēn)对(duì)重点问题予以规范，完(wán)善私募证券投资(zī)基金(jīn)运作规则(zé)体(tǐ)系。

　　本(běn)次(cì)征求(qiú)意见(jiàn)的《运作指引》共(gòng)计三十二条，对(duì)私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基(jī)金募集、投资、运作随遇而安下一句是什么意思，顺其自然随遇而安下一句是什么管(guǎn)理等环节提出了(le)规范要求。具(jù)体来看(kàn)：

　　募(mù)集要求方面，在募集及存续门槛要求上，明确私(sī)募证券(quàn)投资基金初(chū)始募集及(jí)存续(xù)规模不(bù)得(dé)低(dī)于(yú)1000万元。

　　今年2月(yuè)，中(zhōng)基协发(fā)布了修订后的《私募投(tóu)资基金登记备案办法》（下称(chēng)《备案(àn)办法》）及配套(tào)指引，进一步明确了私募登(dēng)记备案(àn)标准，其(qí)中就提出私募证券(quàn)基(jī)金初始(shǐ)实缴募(mù)集资(zī)金(jīn)规模不低于1000万元(yuán)人(rén)民币(bì)。此(cǐ)次《运作指引》的(de)相关要求与《备案办(bàn)法(fǎ)》衔接。

　　但引(yǐn)发(fā)市场热议的是，基金合(hé)同中应当明(míng)确约定，除市场波动导致净值(zhí)变化(huà)外(wài)，连续60个(gè)交易日出(chū)现基金资(zī)产(chǎn)净值低于1000万元人民币的，该私募证券投(tóu)资基金进入清算流程。

　　有(yǒu)行(xíng)业人士认(rèn)为，《运作(zuò)指引》在衔接(jiē)《备(bèi)案办法》募集规模的基础上，增加了存续要求，这可以有效避免(miǎn)《备案办法》出(chū)台后，通过(guò)募集(jí)资金后(hòu)再赎回的方式备(bèi)案的(de)“壳基金(jīn)”。此外，这也(yě)体现行(xíng)业的“扶强除劣”趋势(shì)，中小规模的私募(mù)生存难(nán)度(dù)越(yuè)来越大。

　　申赎管理(lǐ)上(shàng)，为加强流动性风险管理，《运作(zuò)指引》要(yào)求私募证(zhèng)券投资基金开放申赎频率不得高于(yú)每月一次。为引导投(tóu)资者理性(xìn随遇而安下一句是什么意思，顺其自然随遇而安下一句是什么g)投资、长期(qī)投资，《运作指(zhǐ)引》明确(què)基(jī)金合同应(yīng)当约定投资者(zhě)不少于6个月(yuè)的(de)份(fèn)额锁(suǒ)定期安排。

　　投资要求方面，在组合(hé)投资要求上，为(wèi)引导(dǎo)私募(mù)证券投资基金管理(lǐ)人(rén)提升专(zhuān)业投资能力，组合投资、分散风险，要(yào)求私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)采取资产组合的(de)方式进行(xíng)投资。单(dān)只私募证券投(tóu)资基金投资于同(tóng)一资产的资金，不(bù)得超过该基金净资产的25％；同一(yī)私募基金管理(lǐ)人管理(lǐ)的全部私募证券投资(zī)基金(jīn)投资于(yú)同(tóng)一资产的资金，不(bù)得超(chāo)过该(gāi)资产的25％。银行活(huó)期存款、国债、中央银行票据、政(zhèng)策性(xìng)金融债、地方政府债券、公开募集(jí)基金等中国证监会、协会认可的(de)投(tóu)资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套，要求私(sī)募证券投资基金架构应当清晰、透明(míng)，不得通过设置复杂架(jià)构、多层嵌套等方式(shì)规避监管(guǎn)要求(qiú)。私募证券投资基金投资(zī)于其他(tā)私募(mù)证券投资(zī)基金或者金融机构发行(xíng)的资产管(guǎn)理产品的(de)，应当明确约定所(suǒ)投资(zī)的(de)私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)或者资产管理(lǐ)产品不(bù)再投资(zī)除(chú)公开募集基金以外的其他(tā)私募证券(quàn)投资基金(jīn)或(huò)者资产管理产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确私募基金应当以风(fēng)险管理、资产配置为(wèi)目标(biāo)开展衍生品交易，不得将衍(yǎn)生品交易异化为(wèi)股票、债(zhài)券(quàn)等(děng)场内(nèi)标的的杠杆融(róng)资工具，不得为(wèi)不适(shì)格投(tóu)资者(zhě)提(tí)供(gōng)通道服务，提出集中度(dù)、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管(guǎn)理要求方面，要(yào)求私募证券(quàn)投(tóu)资基金管理人建立健全内部制度，遵循投资者(zhě)利(lì)益优先与公平交易(yì)原则(zé)，防范(fàn)利益输送。对量化私募证券投(tóu)资基金(jīn)在交易(yì)系统安全、异常交易监(jiān)控、内部管(guǎn)理、资料(liào)保存、产品命名(míng)等方面提出(chū)规范要求(qiú)。进一步细化(huà)对私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)投资运作（如衍生(shēng)品(pǐn)、境外资产等特殊交(jiāo)易）的(de)信息披露要(yào)求。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明(míng)确不同规模私募证券(quàn)投资基金(jīn)管理人和私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金信息报送(sòng)工(gōng)作要求。

　　《运作(zuò)指引》还要求(qiú)规模以(yǐ)上私募证券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人定期开展压力测试、建立风险(xiǎn)准备(bèi)金制度等。具(jù)体(tǐ)来看，同一实际控(kòng)制人控制的私募(mù)基金管理人(rén)在(zài)最近一年度末合(hé)计(jì)基金管理规模在(zài)20亿元以上(shàng)的，应当持续建立健全流动(dòng)性风险监测、预警与应急处置(zhì)、关于预(yù)警线(xiàn)与止(zhǐ)损线的(de)风险管(guǎn)理(lǐ)制度，每季度至少进行一次压力(lì)测试。私募基金管理人应当结(jié)合市场(chǎng)状况(kuàng)和自身管理能力(lì)制定并(bìng)持续更新(xīn)流动性风险应急预案，明确预案触发情(qíng)景、应急(jí)程序与(yǔ)措施等。

　　《运作指引》明确禁止通(tōng)道业(yè)务，私募基金管理人应(yīng)当对投资者(zhě)资(zī)金来源的合规性进行审查，不得(dé)由投(tóu)资者或(huò)其指定第三方(fāng)下达(dá)投(tóu)资(zī)指令或者(zhě)自(zì)行(xíng)负责投资运(yùn)作(zuò)，不得为金融(róng)机构(gòu)、其他私募(mù)基(jī)金管理(lǐ)人(rén)，金(jīn)融机构资产管(guǎn)理产品以及其他私募基金提供(gōng)规避投资范围、杠杆约束、投资者门(mén)槛等监管要求的通道服(fú)务。

　　一(yī)位私(sī)募(mù)人(rén)士向期货日(rì)报记者表示，综合来看，私募监管(guǎn)的(de)实(shí)际标准(zhǔn)在向金融(róng)机(jī)构管理标准(zhǔn)看齐，《运作(zuò)指引》如果按(àn)目前征(zhēng)求意见稿的水平(píng)落实(shí)，执行后会快速抹平私(sī)募(mù)基金相对其他资(zī)管产(chǎn)品的(de)灵(líng)活度(dù)，让资金方的投放偏(piān)好回(huí)到策(cè)略表(biǎo)现及管(guǎn)理(lǐ)人的(de)整体(tǐ)运营和服务水(shuǐ)平上，而非政策(cè)监管红利。这将更(gèng)有利于行业的(de)健康发展(zhǎn)，回归管(guǎn)理(lǐ)本(běn)源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也(yě)给予了过渡(dù)期(qī)安排。

　　中基(jī)协表示(shì)，《运(yùn)作指(zhǐ)引》施(shī)行后，新备案的私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金按照《运作指引》要求(qiú)执(zhí)行(xíng)。同(tóng)时为(wèi)减少新老(lǎo)基金的套(tào)利空间，对(duì)存量基金针对不(bù)同情况提(tí)出差异化(huà)整改(gǎi)要(yào)求，并对重点(diǎn)条款的整改给予充分过渡期(qī)安(ān)排(pái)：

　　对于违反投资范围要求、开展通道业务、不符合最低存续规模等触及底线要(yào)求(qiú)的存量基(jī)金，《运(yùn)作指引》施行(xíng)后不得新增(zēng)募(mù)集规模(mó)及投(tóu)资(zī)者，不得展期，新(xīn)增投资活动获得须(xū)符(fú)合《运作指引》要求(qiú)，合同到期后予以清算；

　　对(duì)于不符合《运作指引》中关于投资集中度(dù)、嵌(qiàn随遇而安下一句是什么意思，顺其自然随遇而安下一句是什么)套层(céng)数、杠杆(gān)比例、债(zhài)券及衍生品交易等投资要求的，给予(yǔ)12个月整改过渡期，不强制要求修改基(jī)金合同(tóng)；

　　对于《运作指引》实施后存量(liàng)基金新募(mù)集的投资(zī)者要求设置(zhì)不少(shǎo)于(yú)6个月的份额锁(suǒ)定(dìng)期；

　　对(duì)于存量基金发(fā)生基金合(hé)同变更的，变(biàn)更后内(nèi)容(róng)应当符合《运(yùn)作指引》要求；基金合(hé)同存续(xù)期限发生变化的，应当按照《运作指(zhǐ)引》修改基金合(hé)同；

　　对于存量(liàng)基金中无固定存续期限(xiàn)的(de)私(sī)募证券(quàn)投资基金，要(yào)求在《运作指引》施行后12个月内，修(xiū)改基金合同，约定明确的基金存续(xù)期，以促进(jìn)目前存(cún)量永续基金限期整改。

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