调油(yóu)逻(luó)辑提振成本价(jià)格，从而能够推升芳烃(tīng)价(jià)格，去年二季(jì)度芳(fāng)烃市场的热度(dù)之高(gāo)也正(zhèng)是(shì)由这个逻辑主导(dǎo)。然而，今(jīn)年与去年的步调明显不一(yī)。期货日报(bào)记者观(guān)察到，同为芳烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘面已连(lián)续(xù)出现了(le)9连跌，从走势上来看，两品种的表现远超(chāo)市场预期(qī)。

　　截至(zhì)4月(yuè)28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于(yú)5620元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌(diē)372元/吨(dūn)，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力(lì)合约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下(xià)跌438元(yuán)/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近(jìn)期(qī)芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)持(chí)续阴跌，主(zhǔ)要(yào)原因在于两(liǎng)方面，一方面由(yóu)于(yú)近期原油大跌，另一方面近期成品油裂差下(xià)跌。”一德期(qī)货(huò)分析师郑邮飞表示(shì)，由(yóu)于(yú)欧美(měi)的滞涨格局，以及(jí)美国(guó)的加息预(yù)期，需(xū)求羸弱(ruò)，市场(chǎng)对(duì)于(yú)衰退(tuì)的预(yù)期(qī)再起。而原油供应端的(de)OPEC+减产还(hái)没有(yǒu)落地，原(yuán)油(yóu)近(jìn)期回补前(qián)期(qī)缺口后继(jì)续下行，对于化(huà)工特(tè)别是与之相关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油(yóu)裂差方(fāng)面，近期(qī)美国汽柴(chái)油裂差出现下滑，同(tóng)时美(měi)国(guó)汽油(yóu)库存在4月份去库速率减缓，使得(dé)市(shì)场对于(yú)美(měi)国调油需(xū)求(qiú)的预(yù)期边际弱化，对于(yú)芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解到(dào)，美国夏(xià)油对于辛烷值的需求(qiú)支(zhī)撑起了芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年(nián)芳烃(tīng)市场走(zǒu)势相对偏弱，且去年(nián)调油逻辑发生的(de)时(shí)间在5月(yuè)发酵、6月初达到顶峰，今年(nián)调油逻辑是在汽油(yóu)旺季(jì)到(dào)来之前。

　　物产(chǎn)中大期货能化组组长谢雯表示，发生这一现(xiàn)象的原因更多是始于路径依(yī)赖，去年极30公分等于几厘米 30公分等于30厘米吗端(duān)的调油行情使(shǐ)得市场(chǎng)预期今年调油逻辑发(fā)生的概率仍较大，调油商提前(qián)准备原料运往美国。

　　在(zài)她看来，去年调(diào)油(yóu)逻辑是调油(yóu)实实在在(zài)发生，反映(yìng)在MX、PX美(měi)亚价差大幅拉(lā)升；今年的调油带(dài)来芳烃美亚价差处于往年(nián)同期高(gāo)位(wèi)，但当前美湾(wān)芳烃(tīng)库存较(jiào)高，需(xū)求饱和(hé)，抑制芳烃(tīng)美(měi)亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今年(nián)芳烃调油逻辑与去年(nián)在细节与节(jié)奏上又(yòu)有差异，主(zhǔ)要体现在去(qù)年(nián)5—6份的行(xíng)情是“脉冲式”的，当(dāng)时市(shì)场对于美国高辛烷(wán)值调油(yóu)料的短缺没(méi)有提早预期，导致旺季来(lái)临后行情一触即发(fā)，而经历过(guò)去年的大幅波动(dòng)，随(suí)后调(diào)油商(shāng)对于(yú)今年已(yǐ)经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直(zhí)保持相对高位(wèi)，给亚(yà)洲芳烃流(liú)向美国(guó)创造套利空间，同时(shí)我们从去年四季度(dù)至今韩(hán)国出(chū)口美国芳烃的数(shù)量(liàng)保持相对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚(yà)洲(zhōu)芳烃装置(zhì)的检修(xiū)预期，今年市场(chǎng)的调油逻辑(jí)在3月份就启动，提早(zǎo)并迅速将(jiāng)芳烃(tīng)估值(zhí)打(dǎ)上去，PTA价(jià)格(gé)也在3月(yuè)中旬开(kāi)始启动(dòng)，这明显早于(yú)去年。但(dàn)我们也看(kàn)到了PXN在(zài)3月(yuè)下旬后就处(chù)于(yú)高位徘徊的状态，意味着调(diào)油逻辑(jí)已(yǐ)经在芳烃上提早兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货(huò)分析师韩(hán)冰冰表示(shì)，今(jīn)年(nián)和去年芳烃走(zǒu)势存在着节奏的差异，去年5月份是是炒作调油需求的主要时期，而今(jīn)年(nián)市场提(tí)前到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年调油(yóu)逻辑应(yīng)该不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧(ōu)美地(dì)区(qū)成品油供(gōng)需突然变得(dé)紧张，油品裂(liè)解利润非常好，调油逻辑兴起。而(ér)今年的问题是欧美经济下(xià)行(xíng)压力(lì)较大，油品需(xū)求(qiú)面临走弱，从盘(pán)面也(yě)可以看到，3月(yuè)份市场因炒作(zuò)调油需求(qiú)大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以后，油品利(lì)润却回落，并拖(tuō)累形(xíng)成(chéng)原油的下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调(diào)油主(zhǔ)要是由于(yú)俄乌(wū)冲突导致原(yuán)油的出(chū)口受限(xiàn)以(yǐ)及疫情影响下美国炼厂大幅关停(tíng)引起的辛烷需求无法匹(pǐ)配，从而(ér)导致了美亚套(tào)利窗口的打开(kāi)，亚(yà)洲芳烃运往美国(guó)，原料端(duān)紧缺助推PTA价格的大幅(fú)走高。今年看工厂对于(yú)调油(yóu)行情有所准备，整体缺量需求(qiú)将不如(rú)去年。”马(mǎ)俊逸称(chēng)。

　　在银河期货分析师(shī)隋斐看来，二季度美国出行旺季(jì)下调油需求被(bèi)赋予(yǔ)期待，然(rán)而(ér)有了去年二季度调油需(xū)求增加(jiā)下亚(yà)30公分等于几厘米 30公分等于30厘米吗美套利利润可观(guān)的经验，部分工厂提前跟美国工厂签(qiān)订了长约(yuē)，今年的出口(kǒu)周期有所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运往美国的(de)芳烃出口量观察(chá)，整体1—3月(yuè)出口量已达去(qù)年调油季出口(kǒu)总(zǒng)量(liàng)的65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸易商(shāng)今年与亚(yà)洲PX生产企业签(qiān)订合(hé)同(tóng)多采用(yòng)FOB模式(shì)，便于其在窗口打开后及时(shí)变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察(chá)今年调油大概率仍(réng)将发生(shēng)，但是整体对于芳(fāng)烃价(jià)格的提(tí)振高度将极大(dà)可能(néng)不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际(jì)油价波动(dòng)加剧(jù)，近期原油库(kù)存低位回升，汽油裂解价差回落(luò)，亚洲甲苯调油优势下降，在对未来需求的不确定和经济可能衰退的(de)背景下调(diào)油需求(qiú)出现了不稳定的(de)因素。”隋(suí)斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本(běn)面来看(kàn)，实则呈(chéng)现(xiàn)边际走弱的迹象。

　　据隋(suí)斐(fěi)介绍(shào)，PTA前期(qī)流(liú)通货源紧张的局面在(zài)恒力(lì)石化和(hé)嘉通能源两套年产(chǎn)能共(gòng)500万吨新装置投(tóu)产和下游消(xiāo)费(fèi)走弱的影响下(xià)逐(zhú)渐缓解，PTA供需边(biān)际相对走弱；苯乙(yǐ)烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投(tóu)产(chǎn)下(xià)北方(fāng)低价货(huò)源冲(chōng)击(jī)华(huá)东，下游硬(yìng)胶(jiāo)产(chǎn)品利润不佳，成品库存偏高(gāo)的局面仍(réng)存，苯乙烯主港(gǎng)库存及上游纯苯港(gǎng)口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压力(lì)。

　　“目30公分等于几厘米 30公分等于30厘米吗前看调油(yóu)逻辑边际弱化，但是现在还没有真正(zhèng)进入美国汽油的消费旺季，如果(guǒ)5月下旬开始美(měi)国(guó)汽油消(xiāo)费走强，预(yù)计芳烃估值仍将保(bǎo)持高位，但是在当前衰退预期以及美(měi)联储加息背景下，成品油消费的成色或较预(yù)期大打(dǎ)折扣(kòu)，芳烃(tīng)前期相对原油的价(jià)差高点已经看到，调油逻辑再继续大幅(fú)发(fā)酵(jiào)的概率(lǜ)降低。”郑邮飞认为，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或将回归(guī)自身的(de)供需基(jī)本面。

　　“短期来看，随着(zhe)主力合约换月，市场(chǎng)的交(jiāo)易重(zhòng)心转向(xiàng)了2309 合约，在距(jù)离(lí)9月相对(duì)较(jiào)长的时间下市场博弈增大。”隋(suí)斐表示，从(cóng)基本面(miàn)上来(lái)看，短期(qī) PTA 不至于大(dà)幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更加(jiā)敏(mǐn)感(gǎn)。就(jiù)苯乙(yǐ)烯而言，目前国内(nèi)纯(chún)苯下游品种(zhǒng)中(zhōng)除(chú)了(le)苯胺(àn)盈(yíng)利之(zhī)外其他下(xià)游盈利(lì)性不佳，纯(chún)苯港口库(kù)存去(qù)库力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下(xià)游同样面临成(chéng)品库存偏高(gāo)和利润不佳的(de)局面，二季度(dù)苯(běn)乙烯(xī)仍(réng)面临累库压力，短(duǎn)期来看价格向上的驱动或较乏力。

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