金融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市(shì)场银行板块再(zài)度走高(gāo)，中信(xìn)银行(xíng)率先涨停，另外(wài)四大行中，中(zhōng)国(guó)银行涨(zhǎng)超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工(gōng)商银(yín)行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目(mù)前(qián)，中信银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行(xíng)、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际(jì)证券(quàn)在(zài)近日的(de)研报中梳理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利(lì)于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融让利。银行(xíng)业也开始落实(shí)，比如一些(xiē)地方小银行(xíng)下调存款利率(lǜ)后，股份行也出现下调；而年初(chū)的低利(lì)率(lǜ)放(fàng)贷现象(xiàng)也消(xiāo)失了，新发放贷款利率在上(shàng)行。此外，今(jīn)年也没有下达普惠小微的政(zhèng)策任务。政(zhèng)策改变(biàn)的原因之一是银行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积(jī)累，不能过度让利；另一个(gè)是中央讲中特估和国企(qǐ)改(gǎi)革，银行作为资(zī)产规模最大的国(guó)企行业，按政策导向要提高资产收益率。而取消金融让利有利于(yú)银行估(gū)值修复。从2020年开始的金融让(ràng)利(lì)使银行股的PB估(gū)值(zhí)低于正(zhèng)常(cháng)估值(zhí)。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的(de)行业，在利润正(zhèng)增长的情(qíng)况(kuàng)下正(zhèng)常PB估值应该(gāi)在(zài)1倍(bèi)多(duō)，但由(yóu)于(yú)让利之下市(shì)场(chǎng)担心银行(xíng)ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策(cè)导向的改(gǎi)变对(duì)银行(xíng)股是一种长时间(jiān)的利好，有利(lì)于银行(xíng)估(gū)值的逐步修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良(liáng)率(lǜ)和债务风险周(zhōu)期相关，现在已(yǐ)进入不(bù)良(liáng)率下(xià)降周(zhōu)期(qī)。2020年底银行业的不(bù)良贷款率开始下降，到(dào)今年一季度已(yǐ)经连续10个季度(dù)下(xià)降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过(guò)按(àn)历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还(hái)没充分意识，银行股价刚刚(gāng)启动，如果不良率(lǜ)下(xià)降(jiàng)周(zhōu)期能够持续(xù)验证，我们认(rèn)为这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者对于(yú)地产(chǎn)和城(chéng)投风险(xiǎn)有(yǒu)担(dān)忧，但银(yín)行房地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较(jiào)小；而且中国经过对债务(wù)风险(xiǎn)的(de)分(fēn)部门处理，地产上下(xià)游的很多行业的债务风险已经解决。总体上银行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩(jì)出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行(xíng)收(shōu)入(rù)增速(sù)自去年一季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收(shōu)增速略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入增速(sù)会逐(zhú)季改(gǎi)善，特别是中小银行。出现拐点的原因是(shì)去年上半(bàn)年LPR下降(jiàng)，今年(nián)1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个已知利空(kōng)，市场已(yǐ)经消化，所以银(yín)行股会出(chū)现(xiàn)修复。此外，过去三年(nián)疫(yì)情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多(duō)时，对银(yín)行估值不会(huì)再有太多影响，疫情(qíng)折(zhé)价(jià)已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑(jí)——存款利(lì)率下调(diào)，政策未收紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行业出现存款利率下调，低(dī)利率贷款行为经(jīng)过窗口指导已经取消，这对银行息差有比(bǐ)较正向的催化，是一(yī)个短期利(lì)好。此外4月(yuè)底的政治局会议(yì)并未如市场预期一样出现明显政策收紧，对银行业是(shì)另一(yī)个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层(céng)面罗列了一(yī)下两大催化(huà)因素(sù)：

　　第(dì)一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股息(xī)行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在(zài)政(zhèng)策重视提高国(guó)企ROE，很(hěn)多(duō)做股票投(tóu)资或(huò)股(gǔ)权投(tóu)资的国(guó)企央企可以(yǐ)投资(zī)ROE相对高的银行股，从而来提高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持(chí)续(xù)性(xìng)，海通国际证券(quàn)给(gěi)予(yǔ)肯(kěn)定态度。该机构认为，接下(xià)来的5-7月份的(de)业绩真空期，银行股(gǔ)的(de)表(biǎo)现将取决于宏(hóng)观环(huán)境、政策规划(huà)以及市场(chǎng)交易情绪，在没(méi)有经(jīng)济(jì)衰退和政策打压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何(hé)避(bì)免可能的小回撤，该机构(gòu)建议选股(gǔ)时选择业绩好但股(gǔ)价还未上涨(zhǎng)的小银行(xíng)。之前(qián)中特估的概念使得大行的(de)估值(zhí)得到(dào)抬升，之(zhī)后其(qí)他类型的银行估值也要(yào)相(xiāng)应(yīng)抬升，本质原因是各类银行的(de)估值没有系统(tǒng)性(xìng)的差异(yì)。

　　东(dōng)方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市(shì)银行(xíng)不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我们测算行(xíng)业23Q1加(jiā)回核(hé)销(xiāo)后的(de)年(nián)化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年(nián)初以来(lái)随着疫情影(yǐng)响(xiǎng)的消退(tuì)和经济的稳步复(fù)苏(sū)，银行(xíng)不良生成压力边际(jì)缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银行(xíng)关注率环比有所改善。拨备方面(miàn)，截不尽人意是什么意思(jié)至1季度(dù)末，上市(shì)银行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水(shuǐ)平继续保(bǎo)持充裕。目(mù)前银(yín)行资产质量压力的峰值(zhí)已经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好(hǎo)，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政(zhèng)策的(de)持续(xù)宽(kuān)松(sōng)，银(yín)行的资(zī)产质量表现有(yǒu)望(wàng)延续向好态势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏进(jìn)行时，银(yín)行重回基本面主(zhǔ)逻辑(jí)。银行基本(běn)面的量(liàng)、价、质三方(fāng)面的景气度均较去年提(tí)升：价(jià)格端，息差企稳回升(shēng)新趋(qū)势将(jiāng)是(shì)重要的行业催化剂，利好整体估(gū)值提升。规模端，信贷需求从大到(dào)小逐步传(chuán)导，下(xià)半(bàn)年(nián)企(qǐ)业(yè)贷(dài)款需求高景气延续的(de)同时，看好零售、小微贷(dài)款的需求复苏(sū)。资(zī)产质(zhì)量方面，优质房地产融(róng)资风险缓(huǎn)解；零(líng)售贷款质(zhì)量将在居民还款能力提(tí)升(shēng)下长期(qī)向好，银行资产质量下行风险封住(zhù)。银行(xíng)板块(kuài)不尽人意是什么意思配置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看好(hǎo)全年盈利能力修复，银行(xíng)板块(kuài)配置价值提升。该机构认为1季报行业盈(yíng)利增速低点确认(rèn)，主要(yào)受(shòu)资产(chǎn)重定价以及(jí)居民端复苏低(dī)于预(yù)期的影(yǐng)响(xiǎng)。展望后续季度，国(guó)内经济向好趋势(shì)不变，在此背景下(xià)，居民消费倾向和风险偏好的修(xiū)复仍然(rán)值得(dé)期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们(men)继(jì)续看好银行板(bǎn)块全年表(biǎo)现，考虑到当前银行板(bǎn)块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平，在后续(xù)盈(yíng)利(lì)有望逐季(jì)修复(fù)的背景下，当前时点银行板(bǎn)块的配(pèi)置价值提升。

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