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　　5月11日，统(tǒng)计(为什么管拜登叫拜振华？ 拜登是哪年出生jì)局公布4月物价数(shù)据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通(tōng)缩，内(nèi)部结构分化(huà)、与终端(duān)需求相关(guān)的服务(wù)业(yè)延续涨价(jià)

　　物价作(zuò)为(wèi)经济表现的(de)滞后(hòu)指标(biāo)，在经济(jì)复(fù)苏早期(qī)多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期(qī)性波动，主要由需求(qiú)端驱(qū)动，物(wù)价作为经济(jì)的滞后指标，表现出明显的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价(jià)指(zhǐ)标，与经济走势大体类似，一般滞(zhì)后经济表现2个季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一(yī)度相(xiāng)对低迷，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下(xià)的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和(hé)外需拖累部(bù)分商品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同比(bǐ)持(chí)续回落至4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和非食品中(zhōng)的(de)商品、不完(wán)全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成为拖累食品(pǐn)同(tóng)比自(zì)年初(chū)的6.2％回落至(zhì)4月的(de)0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国(guó)际(jì)定价的(de)大宗商(shāng)品价格回落，带动交通工具用(yòng)燃料等分项环比延续低(dī)于季节(jié)性(xìng)，部分耐用(yòng)品价格(gé)回落也有拖累、与(yǔ)相关原材(cái)料成本压力缓解等(děng)有(yǒu)关。

　　需求修复较早的(de)领(lǐng)域(yù)、线下消费(fèi)相关的商(shāng)品和服务，在价格上已有连续(xù)体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务(wù)同(tóng)比(bǐ)、CPI其他(tā)商品服务同(tóng)比自年初以来明显(xiǎn)回升、分别(bié)至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱(yú)制造业价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回升。线下消费活(huó)动持续改善(shàn)等(děng)或带动(dòng)内(nèi)生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步(bù)显(xiǎn)现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商(shāng)品价格回(huí)落拖累(lèi)逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月(yuè)见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预(yù)期(qī)、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖累(lèi)明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落(luò)0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng为什么管拜登叫拜振华？ 拜登是哪年出生)月回落0.4个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持(chí)平于(yú)0.7％。分(fēn)项环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比(bǐ)由(yóu)平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服(fú)务项涨(zhǎng)价(jià)延(yán)续。食品(pǐn)环比中，鲜菜(cài)和(hé)鲜果大量上市(shì)，价格(gé)分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消(xiāo)费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)。非(fēi)食品环比中，原油价格(gé)回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其他商品(pǐn)服务环比明(míng)显上涨(zhǎng)，分(fēn)别较上(shàng)月变动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资料韧(rèn)性延续。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明显(xiǎn)、原(yuán)材料和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外环比延续回落外(wài)，衣着(zhe)、一般日用品环比由(yóu)负转正，耐(nài)用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来(lái)看(kàn)，原油等上游(yóu)原材料链条(tiáo)相关价格回落，与线下消费相(xiāng)关的中(zhōng)下游行业价格(gé)回升。4月，多数行业环比(bǐ)价(jià)格(gé)回(huí)落、上游(yóu)原材料链条尤(yóu)其(qí)明显(xiǎn)。煤(méi)炭开采、石油(yóu)加(jiā)工(gōng)、燃气供应环比延续回落(luò)、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造(zào)、通信制造等部分中下游制造业价格(gé)有所回落，但文教(jiào)娱(yú)制品(pǐn)等靠近终端制(zhì)造业价格有(yǒu)所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　为什么管拜登叫拜振华？ 拜登是哪年出生t="通(tōng)缩是个伪命题（国金(jīn)宏观·赵伟团队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080355966.png">

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅(fú)反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国(guó)金证券(quàn)股份(fèn)有限公司

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