私募基金运(yùn)作即将迎来更(gèng)全(quán)面的新一轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证券投资基金(jīn)业协会（下(xià)称中基(jī)协(xié)）就(jiù)起草(cǎo)的《私(sī)募证券(quàn)投资基金运作(zuò)指引》（下称《运作指引》）向社会公(gōng)开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资(zī)基金法(fǎ)将私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金纳入统一规范，中(zhōng)基协(xié)实(shí)施(shī)登记备案以来(lái)，我国私募证券投资基金行业发展迅速，规模不断增加(jiā)。截至2022年年(nián)末，中基协已(yǐ)登(dēng)记私募证券投(tóu)资基金管理人9000余家，存(cún)续私募证券投资基金9.3万只，规模(mó)5.6万亿(yì)元。私募(mù)证券投资基金(jīn)交易策略逐步多元化(huà)，交易(yì)活跃，投资资产覆盖股(gǔ)票、基金、债券和场内外衍生(shēng)品，已经成为资(zī)本市场重要的机构(gòu)投(tóu)资者(zhě)之一。中基协结合(hé)私(sī)募证券投资基金行业(yè)实践(jiàn)，坚持规范发展和(hé)问(wèn)题导向(xiàngrandma意思中文翻译，grandma是什么意思译g)，起草形成《运作指(zhǐ)引》，明确(què)底(dǐ)线要求，针对重(zhòng)点问题予以规范，完(wán)善(shàn)私募证券投资基金运作规(guī)则体(tǐ)系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三十(shí)二条，对(duì)私募证券投资基(jī)金(jīn)募集、投资(zī)、运作(zuò)管理等环节(jié)提出了规范要求。具体来看：

　　募集要求(qiú)方(fāng)面，在募集(jí)及存续门槛要求上grandma意思中文翻译，grandma是什么意思译，明确私募(mù)证券投资基金(jīn)初始(shǐ)募(mù)集及存(cún)续规模不(bù)得(dé)低于(yú)1000万元(yuán)。

　　今年2月(yuè)，中(zhōng)基协发(fā)布了修订后的《私募投(tóu)资(zī)基金(jīn)登(dēng)记(jì)备案办法》（下(xià)称《备案办法》）及配套(tào)指引，进一步明(míng)确了(le)私募登(dēng)记备案标准，其中就提(tí)出(chū)私募(mù)证券基金(jīn)初始实缴募集资金规模不低于1000万(wàn)元人民币。此次《运(yùn)作指引》的相关要求(qiú)与《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引发市(shì)场热议的是，基金合同中应当明确约定，除市场波动导(dǎo)致净值变(biàn)化外，连续60个交易日(rì)出现基(jī)金(jīn)资产净值低于(yú)1000万(wàn)元人民币的，该私(sī)募证券(quàn)投资基金进入清算流程。

　　有行业人士认为(wèi)，《运作(zuò)指引》在衔接《备案办法》募集(jí)规模的(de)基础上(shàng)，增加(jiā)了存续(xù)要(yào)求，这(zhè)可以(yǐ)有效避免《备案办法》出台后，通过募(mù)集资(zī)金后再(zài)赎回(huí)的方(fāng)式备案的“壳基金”。此外，这也(yě)体现行业的“扶强除劣”趋势(shì)，中小规模的私募生存难度越来越大(dà)。

　　申(shēn)赎管理上，为(wèi)加强流动(dòng)性风险管理，《运作指引》要求私募(mù)证(zhèng)券投资基金开放申赎频(pín)率不得高于每月一次。为引导投资(zī)者(zhě)理性投资、长期投资，《运作指引》明确基金合同应当约定投(tóu)资(zī)者不少于6个月的份额锁定期(qī)安排。

　　投资(zī)要求(qiú)方面(miàn)，在组合投资要(yào)求上，为引导私(sī)募证券投资基金(jīn)管理人提升专业投资能(néng)力(lì)，组合投资(zī)、分散风险，要求(qiú)私募证券投资基金采取资产组合(hé)的方(fāng)式进行投资。单只(zhǐ)私募证券投资基金投资于同一资(zī)产的资金，不得超过该(gāi)基(jī)金净资产的25％；同一私募基金管理人管理的(de)全部私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金投资于(yú)同一(yī)资产(chǎn)的资金(jīn)，不得超过该(gāi)资产的(de)25％。银行活期存款(kuǎn)、国债、中央(yāng)银行票据、政策性金融债、地(dì)方政府(fǔ)债券、公开募(mù)集基金等中国证监会、协会(huì)认(rèn)可(kě)的投资(zī)品种(zhǒng)除外。

　　《运作指引》还明确禁(jìn)止多层嵌套，要求(qiú)私募证券投资基金架构应当清(qīng)晰、透明，不(bù)得通过设置复(fù)杂(zá)架构、多层(céng)嵌套等(děng)方式规(guī)避监管要(yào)求。私募证券投资基(jī)金投资(zī)于其他私募证券投(tóu)资基金或者金融机构(gòu)发行的(de)资产管理产品(pǐn)的(de)，应当明确(què)约定所投资的(de)私(sī)募证券投资基金或者(zhě)资产管理产品不(bù)再投资除公开募集基金以外(wài)的其他(tā)私募证券投(tóu)资基金或者资产管理产品。

　　在场外衍(yǎn)生品投资(zī)要求上，明确私募基金应(yīng)当以风险管(guǎn)理、资产配置(zhì)为目标(biāo)开展(zhǎn)衍生品(pǐn)交(jiāo)易，不得将衍生品交(jiāo)易异化为(wèi)股(gǔ)票、债券等场内标(biāo)的的杠杆融(róng)资工具，不得为不适格投资者提供通道服(fú)务，提出集(jí)中度、杠杆等要求。

　　运作管(guǎn)理要求方面，要求私募证券投资基(jī)金管理(lǐ)人建立健全内(nèi)部(bù)制度，遵循投资(zī)者利益(yì)优先与公平交易(yì)原则(zé)，防范利益输送。对量化私募证券投(tóu)资基(jī)金在(zài)交易系统安全、异常交易监(jiān)控、内部管理(lǐ)、资(zī)料(liào)保存、产品命名等方面提(tí)出规范要求(qiú)。进一步细化对私募(mù)证券投资基金投资运(yùn)作（如衍生品、境(jìng)外资(zī)产等特殊交易(yì)）的信息披露要求。

　　同(tóng)时，《运(yùn)作指引》明确不同规模私募证券投资基金管理人(rén)和(hé)私(sī)募证券投资(zī)基金信息报(bào)送工作要求(qiú)。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》还要(yào)求规模以上私募(mù)证券投资基(jī)金管理人(rén)定期开展(zhǎn)压力测试、建立风险(xiǎn)准备金(jīn)制度等(děng)。具(jù)体来看，同(tóng)一实际控制人控(kòng)制的(de)私募基(jī)金(jīn)管理人(rén)在(zài)最近(jìn)一年度末合计(jì)基(jī)金管理规(guī)模在20亿元以上的，应(yīng)当(dāng)持续建立(lì)健全流(liú)动性风险监(jiān)测、预警与应(yīng)急处置(zhì)、关于预警(jǐng)线与止(zhǐ)损线的风险管理制(zhì)度，每季度至少进行一次压力测(cè)试(shì)。私募基金管(guǎn)理(lǐ)人应当结合市场状况和(hé)自(zì)身管理能(néng)力制定并(bìng)持续更新(xīn)流动性(xìng)风险应急预案(àn)，明(míng)确预案触发情景、应急(jí)程(chéng)序与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确禁止通道业务，私募基金管(guǎn)理人应当对投资者资金来(lái)源的合(hé)规性进行审查(chá)，不得由投(tóu)资者或其(qí)指(zhǐ)定第三方下达投(tóu)资指令或(huò)者自行(xíng)负责(zé)投(tóu)资(zī)运作(zuò)，不得为金融机构、其他私(sī)募基金(jīn)管理人，金融(róng)机构(gòu)资产管理产品以及其他私募基金提供规(guī)避投资范围、杠(gāng)杆约束、投资者(zhě)门(mén)槛等监管(guǎn)要求的通道服务(wù)。

　　一位私募人士向期(qī)货日报记者表(biǎo)示，综合来(lái)看(kàn)，私募监管(guǎn)的实际标准在向金融机(jī)构(gòu)管(guǎn)理(lǐ)标(biāo)准看齐(qí)，《运作指引》如果(guǒ)按目(mù)前征求意见稿的水平落实，执行(xíng)后会快速抹平私募基金相对其他资管产品的灵活度(dù)，让资(zī)金(jīn)方的投(tóu)放偏(piān)好回到(dào)策略表现及(jí)管理人(rén)的(de)整体运营和服(fú)务水平上(shàng)，而非政策(cè)监管红利。这将(jiāng)更有利于行(xíng)业的健康发(fā)展，回归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指引》也给予了(le)过渡期安排(pái)。

　　中基协表示(shì)，《运作指引》施行后，新备案的私(sī)募(mù)证券投资基金按(àn)照《运作(zuò)指引》要求执行。同时为减少(shǎo)新(xīn)老(lǎo)基金的套利空(kōng)间，对存量基金针对不同情(qíng)况(kuàng)提(tí)出差异化整(zhěng)改要求，并对重点条(tiáo)款的整改(gǎi)给予充分过(guò)渡期安(ān)排：

　　对于违(wéi)反(fǎn)投资范围要求(qiú)、开展通道业务、不符合最低存续规模等触及底线(xiàn)要求的存量基金，《运作(zuò)指引》施(shī)行后不(bù)得新增募集规模及投资者，不得展期，新增投资活动获得须符合《运作指引》要求，合同到期后予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中关于投资集中(zhōng)度、嵌套层数(shù)、杠杆(gān)比例、债券及衍生(shēng)品交易(yì)等投资要求的，给予12个月整改(gǎi)过渡期，不强制要(yào)求(qiú)修改基金合同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施后(hòu)存量基(jī)金新募集的(de)投资者要求(qiú)设置(zhì)不少于6个月的份(fèn)额锁定期；

　　对于存量基金(jīn)发生基金合同(tóng)变更的，变更后内容应当符合《运作指引》要(yào)求；基(jī)金合同存续期限发生变化的，应(yīng)当按照《运作(zuò)指引(yǐn)》修改基金合(hé)同；

　　对于存量基金中无固定存续期限的私募证券投资(zī)基(jī)金，要求在(zài)《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行后12个月(yuè)内，修改基金合同，约(yuē)定明(míng)确(què)的(de)基金存续期，以促进目前存(cún)量永续(xù)基金限期整改。

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