4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生(shēng)产(chǎn)及物流(liú)景(jǐng)气(qì)度环比有所回(huí)落，但(dàn)低基(jī)数(shù)效(xiào)应提(tí)振4月工业生(shēng)产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零(líng)：预计4月(yuè)社(shè)会消费品零(líng)售总额同比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资(zī)：同(tóng)样受低(dī)基数(shù)提振(zhèn)，预计(jì)当月(yuè)总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可(kě)能高位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外(wài)经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下(xià)、预计4月名(míng)义出口增速(sù)可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所下行(xíng)，但低基(jī)数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏(hóng)观(guān)数据(jù)预览

　　工业：工(gōng)业生产(chǎn)及物(wù)流景气度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业(yè)生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体持稳：焦化开(kāi)工率环比上行3个百分(fēn)点、高(gāo)炉开(kāi)工率环比(bǐ)回升2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物(wù)流指(zhǐ)数(shù)环比有所(suǒ)下滑、较(jiào)21年(nián)同期跌幅有所(suǒ)扩(kuò)大：4月(yuè)，整车(chē)物流(liú)指数较(jiào)3月均值环比下行(xíng)7％，较(jiào)21年(nián)同期降幅(fú)亦从3月(yuè)的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工(gōng)业(yè)生产景气度环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)下行，但受去(qù)年同期低基数(shù)提振同(tóng)比有(yǒu)所(suǒ)上行，尤其是汽(qì)车、电子、机械(xiè)电子等受疫情(qíng)影(yǐng)响较大(dà)的工业生产可能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品(pǐn)零售总额同比(bǐ)增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出行(xíng)及(jí)消费活(huó)跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均(jūn)值(zhí)环比上行21.6％，但(dàn)仍(réng)低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受(shòu)各品(pǐn)牌出台降价政策(cè)及车展(zhǎn)等线下活动(dòng)拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全月的8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩(kuò)张(zhāng)。今(jīn)年(nián)五一假期居民此(cǐ)前受抑(yì)制的(de)旅游需求得到集中(zhōng)释放，国(guó)内(nèi)旅游出行人(rén)数及(jí)总收(shōu)入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的(de)85％，显示(shì)“伤(shāng)疤效应”下(xià)居民消费(fèi)倾(qīng)向尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前(qián)水平（参(cān)考2023年5月4日发表的(de)《快(kuài)评(píng)：五一(yī)假期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振，预计(jì)当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可(kě)能高位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右(yòu)。高(gāo)频数据显示(shì)4月以(yǐ)来地产需求较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节(jié)奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销售面(miàn)积较2021年同(tóng)期(qī)下(xià)行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二(èr)手房(fáng)销(xiāo)售(shòu)面积(jī)较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的(de)12％同样(yàng)下行；土地成交方(fāng)面，4月百(bǎi)城土地成交面(miàn)积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续(xù)下(xià)行，截至(zhì)4月28日玻璃库(kù)存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成(chéng)交(jiāo)量(liàng)环比较3月同期(qī)分别下(xià)行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在手资金情况(kuàng)能否回暖，地产新(xīn)开工能否回升；2）地产销(xiāo)售动能能否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对(duì)比3月(yuè)的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能(néng)支撑(chēng)低基数(shù)下基(jī)建投资继(jì)续上行(xíng)。

　　通胀：食(shí)品价格持(chí)续回落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数及海外(wài)经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累(lèi)食品价格(gé)下(xià)行：4月农产(chǎn)品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性：义(yì)乌中(zhōng)国小商品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其(qí)中服装服(fú)饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速(sù)可(kě)能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另(lìng)一方面，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格(gé)同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商(shāng)品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价(jià)格指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出(chū)口增(zēng)速可能录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落五的大写是什么，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录(lù)得880亿美(měi)元左右。出口(kǒu)价格指数(shù)或有所下行，但低(dī)基数及外贸需求(qiú)回(huí)暖可(kě)能支撑出(chū)口(kǒu)增速(sù)维持高(gāo)位(wèi)：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长(zhǎng)，比3月(yuè)的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额(é)增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出(chū)口额增长(zhǎng)有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保(bǎo)持较高增长》）。此外(wài)，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的一(yī)体(tǐ)化产(chǎn)业(yè)链、需求链的格(gé)局不(bù)断优(yōu)化(huà)，出口增长韧性可能超预(yù)期（参见《中国出口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较高(gāo)增(zēng)速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计(jì)4月新增人(rén)民(mín)币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长期贷款延续(xù)年初(chū)至今(jīn)的较强势头、购房需求回升背景下房(fáng)贷/居民贷款需求有(yǒu)望继续企(qǐ)稳回升，政策性银行金融工具继续带动基建投(tóu)资和企业中长期(qī)贷款(kuǎn)增长(zhǎng)，信(xìn)贷周期或(huò)继续保持强势。信贷(dài)推动(dòng)下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政府债融资较去年(nián)同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政收(shōu)入增长(zhǎng)有(yǒu)望回升；财(cái)政支出、尤其民生(shēng)和基建相关支出(chū)有望保(bǎo)持较快增长五的大写是什么——预计(jì)政(zhèng)策性银行金融工具仍(réng)是近期准财政的主要(yào)发力渠道。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：消费(fèi)复苏不(bù)及预期、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)2023年5月5日发(fā)表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数(shù)效应凸(tū)显》

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