4月中(zhōng)国(guó)宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流(liú)景(jǐng)气度环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所回落(luò)，但低基数效应提振4月工业(yè)生(shēng)产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样受低基数(shù)提振(zhèn)，预(yù)计(jì)当月总投资同(tóng)比小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可(kě)能高(gāo)位(wèi)上行至11％左右，制造(zào)业(yè)投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预(yù)计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸：低基数(shù)下、预计4月名(míng)义出口增速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可(希望的拼音是什么kě)能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工(gōng)率总体持稳：焦(jiāo)化开(kāi)工率环比上行3个百分点、高炉(lú)开工率环比回(huí)升2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下(xià)行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月(yuè)物流指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年同期(qī)跌(diē)幅有所扩大：4月，整车(chē)物流指数较(jiào)3月均值环比(bǐ)下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的(de)10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公共(gòng)物流园(yuán)区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气度环比有(yǒu)所下行，但(dàn)受去年同(tóng)期低基数(shù)提(tí)振同比有所上行，尤其(qí)是汽车(chē)、电子、机械电(diàn)子等受疫情影(yǐng)响较(jiào)大(dà)的工(gōng)业(yè)生产(chǎn)可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计(jì)4月社(shè)会消费品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行及(jí)消费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 20希望的拼音是什么21 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票(piào)房较3月均(jūn)值(zhí)环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各(gè)品牌出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零(líng)售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全(quán)月(yuè)的8.8％小幅(fú)扩张(zhāng)。今年(nián)五(wǔ)一假期居民(mín)此前(qián)受抑制(zhì)的旅(lǚ)游需(xū)求得到集中释放(fàng)，国内旅游出行人数及总收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效(xiào)应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情(qíng)前水平(píng)（参(cān)考2023年5月4日发表的《快(kuài)评(píng)：五一假期(qī)消费数据的三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低(dī)基(jī)数提振，预(yù)计当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月(yuè)基建投资可能(néng)高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数(shù)据(jù)显示(shì)4月以来地产需求较3月有所走弱，房(fáng)建开工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城(chéng)市销售面积较(jiào)2021年同(tóng)期(qī)下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面积较(jiào)2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行(xíng)；土地成交方面，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工节(jié)奏有所放(fàng)缓(huǎn)，玻(bō)璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库(kù)存较3月(yuè)同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开(kāi)工(gōng)率/建筑钢材成交量环比较3月同期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们(men)将重点关注：1）地产民企拿地及在手资(zī)金情况能(néng)否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端(duān)，4月地方(fāng)新(xīn)增专项(xiàng)债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期(qī)的(de)1368亿元，可能支(zhī)撑低基数(shù)下基希望的拼音是什么建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落(luò)拖累食品价格下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小(xiǎo)商品(pǐn)总(zǒng)价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行：一方面(miàn)，2022年4月(yuè)PPI同比(bǐ)基数总体较高(gāo)；另一方面，海(hǎi)外经济动能继(jì)续减(jiǎn)弱且内需(xū)仍待恢复(fù)，工业品(pǐn)价格(gé)同比继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国(guó)大(dà)宗商(shāng)品价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及(jí)金(jīn)属价格走(zǒu)弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月名义(yì)出口增(zēng)速可能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数(shù)或(huò)有所下行(xíng)，但(dàn)低(dī)基数及外贸(mào)需求(qiú)回(huí)暖可能支撑(chēng)出口增速维持(chí)高位(wèi)：4月1-30日，华(huá)泰出(chū)口(kǒu)需求(qiú)日(rì)度(dù)指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比(bǐ)增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个(gè)百分点，鉴于3月(yuè)（美元(yuán)计）出(chū)口额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持(chí)高速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外(wài)，我国和亚(yà)太、非洲、甚(shèn)至(zhì)拉美的(de)一体化产业链、需求链(liàn)的格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可能超预期（参见《中国出口(kǒu)产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月新增人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面(miàn)，企业中长期贷款延续年初(chū)至今的较强势头、购房需求回升背(bèi)景下(xià)房贷/居民贷款需求有望继续企(qǐ)稳回升，政(zhèng)策(cè)性银行金融(róng)工(gōng)具继续带动基建投(tóu)资和企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期或继续保持(chí)强势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权(quán)及政(zhèng)府债融资较去年(nián)同(tóng)期略有走弱。财政方面(miàn)，去(qù)年留抵(dǐ)退税低基数下，财政收入(rù)增长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)回升；财政支出(chū)、尤其民生和(hé)基建(jiàn)相关支(zhī)出有望保持较快增长——预计政策(cè)性银行(xíng)金融工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及预期、稳地(dì)产政策不及预(yù)期(qī)。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱(ruò)、低基(jī)数效(xiào)应(yīng)凸显》

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