2022年是国(guó)内实施“双碳战(zhàn)略”的攻坚(jiān)之年，作为(wèi)新能源(yuán)的重点领域(yù)，光(guāng)伏设备(bèi)行业备受瞩目。尽管在(zài)政策(cè)扶持和行业高(gāo)成长性背景(jǐng)下，上市企业产量不(bù)断扩(kuò)大，营收、归母净(jìng)利(lì)润不断增长，但行业内(nèi)上中下(xià)游板块的盈利能(néng)力分化严(yán)重，亟待引起注意(yì)。

　　金融界上市公司研究院的数据显示(shì)，光(guāng)伏设备(bèi)产业链盈利参差不齐(qí)。光伏设备行业主要(yào)分为(wèi)5大板块，分别是上游的硅料硅片生产(chǎn)加(jiā)工板块，中下游的(de)光伏加工设备、逆(nì)变器、光伏(fú)辅材和光伏电池组件。利润结构整体呈(chéng)现金(jīn)字塔结构，上游板块处(chù)于金字塔底(dǐ)层，2022年3家相关(guān)企(qǐ)业(yè)净增长的利润(rùn)贡(gòng)献(xiàn)占比就高(gāo)达55.59％，而(ér)中(zhōng)下游45家企业总体利(lì)润贡献度小，且毛利率不(bù)足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料(liào)硅片价格下行预期增加，结合(hé)对企业经营数(shù)据变化的分析，可以看(kàn)出：光伏设备(bèi)的(de)上游将迎来(lái)降(jiàng)价与去库(kù)存(cún)阶段(duàn)，这对于中下游企业来说意(yì)味着原材料(liào)成(chéng)本得到控(kòng)制(zhì)，利于企业经营能力(lì)提升。

　　归母净利润突破千亿(yì)，八(bā)成企(qǐ)业利(lì)润增长

　　在(zài)“双碳战略”背景下，作为清(qīng)洁能源重要方向的光(guāng)伏设备(bèi)，市场加大对上(shàng)市(shì)公司的扶持力度。金融界上市公司研究院(yuàn)统计发现，行业中48家上市公司，有33家2022年获得的政(zhèng)府补助较2021年(nián)增加(jiā)；累计获得政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大(dà)扶持背(bèi)后，与之同步的是上(脱销什么意思啊，什么叫做脱销shàng)市企(qǐ)业经营规模(mó)不(bù)断(duàn)扩大，利润增速可(kě)观。产(chǎn)量方面来看，根据国家能(néng)源(yuán)局数据，2022年多晶硅(guī)产量82.7万吨，同比增长(zhǎng)63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同(tóng)比增长(zhǎng)57.5％；电(diàn)池片(piàn)产量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同(tóng)比(bǐ)增长58.8％。可(kě)以(yǐ)看出，光伏制造端产(chǎn)量均实现50％以上增速。

　　盈利方(fāng)面来(lái)看(kàn)，2018年(nián)光伏设备行业实现归母(mǔ)净利润(rùn)118.05亿元(yuán)，至(zhì)2022年增(zēng)长(zhǎng)至1051.54亿元(yuán)，5年复合(hé)增(zēng)速(sù)高达54.86％。其(qí)中，2022年业绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家企业平均归母净利(lì)润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至(zhì)200％之间以(yǐ)及100％以内的企(qǐ)业，分别(bié)为(wèi)8家、12家和19家。仅有福(fú)斯特(tè)、安(ān)彩(cǎi)高科(kē)等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现(xiàn)归母净利润23.28亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)1954.33％，增(zēng)速居行(xíng)业第脱销什么意思啊，什么叫做脱销(dì)2。公司在去(qù)年电池片环节尤其是大尺寸电池(chí)处于(yú)供不应求的状态，年内(nèi)累计实现电池(chí)销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力(lì)持续提(tí)升。

　　表格(gé)：2022年光伏设备(bèi)行业归(guī)母净利润增速居前的企业

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究(jiū)院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　上游板(bǎn)块毛(máo)利率2年增长(zhǎng)20个百分(fēn)点，3家企业净利(lì)润贡献过半(bàn)

　　光(guāng)伏设备行(xíng)业整(zhěng)体毛(máo)利(lì)率为(wèi)22.91％。对各板块毛利(lì)率分析发现，上中下游呈现的结果参差不齐，上游硅料硅片享受到光(guāng)伏产(chǎn)业的红利，行业有竞(jìng)争壁垒(lěi)，参与厂(chǎng)商较少，企业毛利率(lǜ)较高(gāo)；而中下游多(duō)数(shù)板块(kuài)毛利率不及行(xíng)业平均。

　　数据显示，上游的(de)硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块(kuài)中(zhōng)毛利率第2低，仅(jǐn)高(gāo)过(guò)光伏电池组(zǔ)件。但2022年(nián)板(bǎn)块毛利率(lǜ)上(shàng)涨至43.61％，成为光伏设备(bèi)行(xíng)业毛利率最(zuì)高的板块。

　　硅料(liào)硅片板块(kuài)毛利率(lǜ)较快提(tí)升，首(shǒu)先是源(yuán)于(yú)供不(bù)应(yīng)求背景(jǐng)下(xià)的涨(zhǎng)价。作为(wèi)光伏设(shè)备行业的原材料方，硅(guī)料硅片板块可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽然(rán)硅片价格波动巨大，但从2020年(nián)以来的(de)数(shù)据来看(kàn)，硅(guī)片价格依(yī)然(rán)处于(yú)高(gāo)位。特别是上半年硅片价(jià)格持续高位运(yùn)行，硅片需(xū)求端旺盛(shèng)之下，众多硅片、电池(chí)厂(chǎng)商纷纷与(yǔ)硅料企业签订巨额(é)订单，提(tí)前完成备货。

　　上游的头部企(qǐ)业(yè)代(dài)表之(zhī)一通威股(gǔ)份，曾在2022年报(bào)中(zhōng)提(tí)及量价双升，指出受(shòu)益(yì)于(yú)多晶硅产能缺(quē)口，相关产品持(chí)续扩(kuò)产，价格同比上涨显著，进而(ér)带(dài)动(dòng)毛利率提升。

　　其次(cì)，硅(guī)料硅片板块进入壁(bì)垒高(gāo)，深耕该领域的企业容易形成规模效应。这一板块仅有3家(jiā)上市公司，不(bù)容易(yì)形成恶性竞争(zhēng)。2022年，3家企业业绩均(jūn)呈现爆(bào)发式增长，平均归(guī)母净利润增速为172％，特别(bié)是大全能源2022年归母净利润191.21亿元(yuán)，同比增长234.06％，业绩增速领(lǐng)先。

　　值得注意的是，48家(jiā)光伏设备行业(yè)2022年累(lèi)计归母净利润增(zēng)长606.30亿元，而通威股份、大全能源和(hé)TCL中(zhōng)环3家硅料硅(guī)片企业归母净(jìng)利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业(yè)2022年总共实现归母净利润516.66亿元，占光(guāng)伏设备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅(guī)片企业(yè)经营情况

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院；数据来(lái)源(yuán)：巨灵财(cái)经

　　光伏(fú)中下游(yóu)”内卷”，中游两大(dà)板(bǎn)块平(píng)均毛利率(lǜ)不超17％

　　相比(bǐ)风光的上游，中(zhōng)下游涉(shè)及光伏(fú)电池组件、光伏辅(fǔ)材等领域参与(yǔ)厂商较(jiào)多，企业间竞争激烈。整体(tǐ)而言，光伏设(shè)备中下游板块(kuài)2022年毛利率呈(chéng)现下行趋势，45家(jiā)企业平均毛(máo)利率(lǜ)下滑0.72％，进而影(yǐng)响公(gōng)司盈利情况。上游硅料(liào)硅片爆赚的背(bèi)后，是(shì)中下游45家企业2022年归母(mǔ)净利(lì)润累脱销什么意思啊，什么叫做脱销计增长(zhǎng)269.25亿(yì)元，净利润增长贡献没有(yǒu)过(guò)半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来看，中下游领(lǐng)域的光伏加工设备和逆变器毛利率3年(nián)来(lái)基本持平，而光伏辅材(cái)和(hé)光(guāng)伏电(diàn)池组件毛利(lì)率(lǜ)下滑明显，特(tè)别是光伏电池组件成(chéng)为(wèi)毛利率(lǜ)最(zuì)低的板(bǎn)块。

　　表格：光伏设备行(xíng)业(yè)不(bù)同(tóng)板块(kuài)的毛利率(lǜ)情(qíng)况(kuàng)

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵(líng)财(cái)经

　　具体来看，光(guāng)伏电(diàn)池(chí)组件板块11家上(shàng)市公司，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的头部企(qǐ)业隆基(jī)绿能毛利率仅有15.38％，居(jū)板块第2。航天机电(diàn)、协鑫集(jí)成(chéng)和亿(yì)晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材(cái)板块(kuài)涵盖(gài)18家企业，企业数量较多竞争激烈。这一板块(kuài)毛利率2020年以来逐年下滑，2022年平(píng)均毛利率为16.85％。其(qí)中(zhōng)，由(yóu)于原材料涨(zhǎng)价等(děng)因素影响，福莱特的主业光伏(fú)玻璃毛利率下降12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相比而(ér)言，逆变器(qì)板块(kuài)有6家企业，数(shù)量相(xiāng)对较少，板(bǎn)块整体(tǐ)毛(máo)利率为32.02％。禾迈股份的(de)毛利率在该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆变器(qì)板块的绝对龙头，阳光电(diàn)源2022年毛(máo)利率为(wèi)24.55％，提升2个百(bǎi)分点以(yǐ)上。公司(sī)去年逆变(biàn)器全(quán)球(qiú)出货(huò)量达77GW，逆变设备全球累计装机(jī)量已突破340GW，逆(nì)变器在全球主流(liú)市场(chǎng)占有率第一。

　　硅(guī)料(liào)硅片存货周转速度放慢，中下游(yóu)盈利能力有望(wàng)改善

　　光(guāng)伏设备(bèi)行(xíng)业上游(yóu)“躺赚”，中下游“内卷”是行(xíng)业写照，而(ér)自2022下半年硅料(liào)硅片价格自高位走(zǒu)出下(xià)行趋(qū)势，行业格局将发生怎样的改变(biàn)？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅片的阶段高点，多数硅片价格(gé)下跌幅度超过30％。根据中国有色金属(shǔ)工业协会硅业(yè)分会公布(bù)的(de)最新数(shù)据，5月11日(rì)当(dāng)周M10单晶硅片价格区(qū)间在5.0-5.4元/片(piàn)，成交(jiāo)均价降至5.25元(yuán)/片，周(zhōu)环比降幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅(guī)片价格区(qū)间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周环比(bǐ)降幅为9％。

　　从(cóng)3家硅(guī)料硅片企业的经营数据也可看出硅片价格下跌对上(shàng)游公司(sī)盈利的影响(xiǎng)。今年(nián)一季度，大全能(néng)源实(shí)现归(guī)母(mǔ)净利润29.11亿(yì)元，同比(bǐ)下滑32.49％；通(tōng)威股份和(hé)TCL中环相比2022年同(tóng)期增长动能放缓。

　　另外，3家(jiā)企业今年一季(jì)度存(cún)货周(zhōu)转率数(shù)据发现，无论(lùn)是环(huán)比还是(shì)同比，相较而言(yán)都有明显下行趋势，说明当前有库存(cún)积压风险。以(yǐ)大全能源为例，2022年(nián)一季(jì)度存货周转率(lǜ)为(wèi)2.08，今年同期(qī)为1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片企业(yè)存货周转率变化趋(qū)势

　　制图：金(jīn)融界上市公(gōng)司(sī)研究院；数据来(lái)源(yuán)：巨灵财(cái)经

　　专(zhuān)业人士认为，上(shàng)游(yóu)硅料硅片面临短期供过于求(qiú)的局面，在清理库存的阶段下，硅片价格还有(yǒu)进(jìn)一步下行空间。这(zhè)对于光伏(fú)电池组件、光(guāng)伏加工设备等(děng)对中下游板块，将能较好控制原材料成本，对提升毛利率、营收率等有一(yī)定帮(bāng)助。

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