金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一(yī)封声明，让城投债成为(wèi)关注的焦点(diǎn)，当前地(dì)方债的规模和地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置地方债务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券首席(xí)经济学家(jiā)李迅雷发文称，地(dì)方债包括地(dì)方(fāng)一般(bān)债(zhài)、专项债和包括城投债在(zài)内的各种隐形债，其(qí)规模究(jiū)竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基金等在内的(de)机构投(tóu)资者是地(dì)方(fāng)债的(de)主要持(chí)有者(zhě)，他们普遍担心的(de)还是城投债务、非标等地方(fāng)政府(fǔ)隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州省政府发展研(yán)究中心提出，“化债工作(zuò)推进异(yì)常艰难，仅依靠(kào)自身(shēn)能(néng)力(lì)已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财(cái)政(zhèng)缩水的背景下，地方政府的财权(quán)与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高的(de)前提下(xià)，我(wǒ)国地方(fāng)政府的杠杆率水(shuǐ)平确(què)实够高了。需要调整中央和(hé)地(dì)方之间债(zhài)务余额的比例关系。“今(jīn)后应加大中央政府的发(fā)债规模(mó)，为地(dì)方经济减(jiǎn)负。”他明(míng)确指出。

　　李迅(xùn)雷认(rèn)为，在当前中(zhōng)国经济转型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部(bù)门完全(quán)“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷建议(yì)给(gěi)予(yǔ)困难省份(fèn)一定的“托底”支持(chí)，在(zài)政策上大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”。如(rú)帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如城投(tóu)公(gōng)司的借新还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期(qī)限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政策性(xìng)银行(xíng)或商业银行的低息资金来降低(dī)债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建议，中央政策(cè)上支持地方政府通(tōng)过出让国有(yǒu)资产来偿债(zhài)。他表示这(zhè)类典型案例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅(máo)台(tái)总股本8％，按(àn)当时市价(jià)计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置(zhì)地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末(mò)全国城(chéng)投有息(xī)债务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城投平台成(chéng)为地方债务主要体现形式(shì)

　　城投债是指(zhǐ)城投企(qǐ)业公开(kāi)发行的(de)公司债券和中(zhōng)期票(piào)据。按照新(xīn)预(yù)算法(fǎ)、“43号文”出台(tái)明确(què)城投债与地(dì)方政府(fǔ)信用脱钩，城投(tóu)公司(sī)定位(wèi)由(yóu)地方政府投融资机构转变为(wèi)市场(chǎng)化(huà)运(yùn)营主体，地方政府不再对城投债兜底(dǐ)。但实际上市场仍(réng)然把城投(tóu)债看作由地方政府背书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地方政府(fǔ)下设的投融(róng)资(zī)机构，很难完全独立成为与政府无关的纯市(shì)场(chǎng)化的企业。城(chéng)投的债务主要无人值守尿素加注机 尿素加注机工作原理(yào)包括向银(yín)行借款和发(fā)行债(zhài)券融资这(zhè)两(liǎng)种方式，以前一种方式为主，但后一种债权融资的(de)规模也(yě)不小，到2022年(nián)末，余额估(gū)计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投有息(xī)债务(wù)快速(sù)扩张(zhāng)，每(měi)年增速(sù)均(jūn)保持在10％以上(shàng)，到2022年(nián)末(mò)，全国城投(tóu)有息债务为54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较2011年(nián)的6.4万(wàn)亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所(suǒ)

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经成为(wèi)地方(fāng)债务(wù)的主要(yào)体(tǐ)现形式，规模明显超过(guò)地方(fāng)政府的一般债(zhài)和专(zhuān)项债之(zhī)和。城投平台中，如今，城(chéng)投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并(bìng)无违约案例，说明(míng)城投债仍(réng)属于地方政府(fǔ)背书的高等级(jí)信用(yòng)债(zhài)。但是，城投(tóu)平台的非(fēi)标(biāo)违约情(qíng)况(kuàng)时有(yǒu)发(fā)生，银行贷款(kuǎn)展期(qī)、调整还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政(zhèng)府应确保城(chéng)投债按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对地方政府债(zhài)务增长和财(cái)政收入增速下(xià)降(jiàng)甚至负增长的现象普遍担心，尤(yóu)其对财力(lì)偏(piān)弱的东北、中西部省(shěng)份，城(chéng)投(tóu)债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让(ràng)金对政府债(zhài)务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除(chú)城投(tóu)拿地(dì)之后，捉襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河(hé)南的(de)永煤债违约之后(hòu)，对河(hé)南省乃至全国的信用债市场都造(zào)成(chéng)负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济(jì)偏弱(ruò)区域被(bèi)边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅(fú)上升，虽然(rán)2020年以来融资(zī)成本有(yǒu)所下降(jiàng)，但(dàn)整体降幅相较全(quán)国(guó)更(gèng)小。辽宁、广西(xī)、吉林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁夏(xià)和甘(gān)肃2020年以来(lái)城投(tóu)债加权平均票面利率降幅也明显不如全(quán)国。

　　当前在(zài)经(jīng)济复(fù)苏不及预期的背景下，投(tóu)资者的(de)风险偏好明显下降(jiàng)。为(wèi)此，地方政府应该确保城投债的按(àn)时(shí)兑付。因(yīn)为(wèi)违约不仅不能解(jiě)决债(zhài)务问题，反而会恶化区域信用环(huán)境，导致地方国企(qǐ)融资(zī)难、融资贵(guì)。从(cóng)未来区域经济发(fā)展的角度(dù)看，政府部门(mén)仍需要(yào)持续举债来实现经济(jì)平(píng)稳增(zēng)长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能轻易(yì)违(wéi)约。

　　建议(yì)中央大力(lì)度(dù)支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强城投债(zhài)权人的持有(yǒu)信心，首(shǒu)先要确保城(chéng)投(tóu)债(zhài)不违约，这(zhè)就意味着(zhe)城投公司能够具备低成(chéng)本的借新(xīn)还旧能力(lì)。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地(dì)方债不兜底(dǐ)，但建议给予困难(nán)省份一(yī)定的“托底”支持，即在政策上(shàng)大力度(dù)支(zhī)持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债(zhài)券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低息资(zī)金(jīn)来降低债(zhài)务成本，让(ràng)债务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否(fǒu)通过出让国有资产来偿(cháng)债方面，也希望中央给(gěi)予政策上的支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委在(zài)对政(zhèng)协(xié)十三届全(quán)国委员会第(dì)五次会议第(dì)00无人值守尿素加注机 尿素加注机工作原理503号提案的答复中表示，将适时出台制(zhì)度(dù)规(guī)定及操作细(xì)则(zé)，探索国有权益份额规范化退出的(de)有效方(fāng)式(shì)和途径，充分发(fā)挥(huī)有限合伙企业的优势，助力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让国有(yǒu)企业股(gǔ)权获(huò)得收入(rù)偿还债务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在当(dāng)前中国经(jīng)济转型(xíng)的(de)关键阶(jiē)段，维护地方政府(fǔ)的(de)信(xìn)用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要，故在城投(tóu)公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

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