原本被(bèi)视为极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业(yè)却又一次集体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整(zhěng)体来看，稳健增长依然是白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)主(zhǔ)旋律。20家(jiā)上(shàng)市白酒企(qǐ)业(yè)营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润(rùn)实现1305亿(yì)元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等(děng)头(tóu)部企业(yè)营收(shōu)净利再(zài)创新高，14家(jiā)白酒上(shàng)市(shì)企业营收取得(dé)了两位数(shù)增长。在打(dǎ)响(xiǎng)疫情后首(shǒu)个春节动(dòng)销战后，今(jīn)年一季度白酒业普(pǔ)遍实(shí)现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到(dào)，过(guò)去三年，外部环(huán)境对白酒造成(chéng)了不可忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企(qǐ)的(de)抗(kàng)压(yā)能力足够强(qiáng)大，经营稳(wěn)定，且(qiě)引导(dǎo)行业结构性增长。但随着(zhe)白酒行业集(jí)中度(dù)提(tí)升，头部酒企持续向(xiàng)前，非(fēi)名酒品牌难以望(wàng)其项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于(yú)新一轮调整周期(qī)的白(bái)酒行业，分化(huà)加剧。而今年，白酒企业的(de)一个共同(tóng)主题是(shì)去库存，谁快谁(shuí)就(jiù)会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根(gēn)据(jù)中国酒业协(xié)会公布(bù)的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企业营收和利(lì)润分别占(zhàn)去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现之一是优势品牌(pái)正(zhèng)在持(chí)续拥(yōng)抱(bào)红利。白酒产(chǎn)量、销量已经(jīng)连(lián)续多年下降，行业集中度不断提升，存量竞争格局下企(qǐ)业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这(zhè)样的业(yè)态促使白(bái)酒行业(yè)内部强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业经(jīng)济增长的主要动(dòng)力。年报(bào)显示，头部名酒企业基本保(bǎo)持了两位数增长，20家白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿(yì)元，营收榜前六(liù)就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润(rùn)也(yě)在2022年首(shǒu)次突破千(qiān)亿大关。

　　举(jǔ)例而言(yán)，贵州茅台2022年(nián)实(shí)现营收1275.54亿(yì)元，同比增(zēng)长16.53％；净(jìng)利润(rùn)627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营(yíng)收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归(guī)母净(jìng)利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师(shī)朱丹蓬告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良(liáng)性的(de)增(zēng)长，疫(yì)情放开后(hòu)消(xiāo)费场景的多元化，对于中国白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白(bái)酒结构性增长的另一个(gè)特征是，在过(guò)去取得(dé)了稳(wěn)定(dìng)增长和快速发展的企业，基本(běn)形成了中(zhōng)高端(duān)驱(qū)动增长的(de)发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上除高端一如既往强势以(yǐ)外，其中高端产品销(xiāo)量(liàng)都以超(chāo)两位数的(de)涨幅(fú)增长。头部品(pǐn)牌产品线全(quán)价格(gé)带布局，二(èr)三线品牌聚焦中(zhōng)高端(duān)，白酒产业不约而同都在进(jìn)行产品结(jié)构优(yōu)化。

　　也正是因为产品结构(gòu)优化的需要，白酒技改(gǎi)扩(kuò)产推动了(le)各酒企、产区的优质产能的(de)释(shì)放。20家上市企(qǐ)业中，贵(guì)州茅台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布了(le)实施技改、产(chǎn)能扩建等(děng)项目，这些都(dōu)是企业为持(chí)续保持结构性增(zēng)长做准备。

　　知名酒业(yè)分(fēn)析师蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太(tài)效应(yīng)’下，头(tóu)部酒企会(huì)持续走强，并(bìng)且利(lì)用自身的品牌与品质优势，进一步挤压(yā)非名酒(jiǔ)市(shì)场，而基于品类和产品的(de)名酒格局很快形成，中国酒业进入寡头(tóu)化时(shí)代。”

　　二三线(xiàn)酒企(qǐ)分化加(jiā)剧 非名酒承(chéng)压(yā)

　　白酒行业数据(jù)显示(shì)，相比较疫情(qíng)前的(de)2019年，2022年(nián)白酒(jiǔ)产业销售收入累计(jì)增(zēng)长(zhǎng)5％，利润累计(jì)增长了71％。透过2022年白(bái)酒(jiǔ)上市企(qǐ)业财报发现，除(chú)头部酒(jiǔ)企强者恒强外，二三线品牌正在加速(sù)分(fēn)化(huà)。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发(fā)现，2019年20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿元级别的仅有3家，分别(bié)是(shì)老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年(nián)上升到6家，为今世缘、口子(zi)窖(jiào)、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一(yī)年(nián)的6家基础(chǔ)上新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖(jiào)四家企业规模来到50-80亿元之(zhī)间(jiān)，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板块(kuài)、徽酒(jiǔ)板块的(de)二级梯(tī)队(duì)，都是在(zài)各自省(shěng)内(nèi)有一定话语权、有(yǒu)较大市场规(guī)模、省(shěng)外市场开拓良好的代(dài)表(biǎo)。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的竞(jìng)争(zhēng)，也推动了二(èr)级梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示(shì)，“二三线酒企分化(huà)加剧，要么像古井贡酒那样(yàng)完(wán)成(chéng)产品(pǐn)升级(jí)和(hé)全国化(huà)布局，挤(jǐ)进一(yī)线(xiàn)市场，要么就会(huì)像皇台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年(nián)报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年(nián)毛利、经营性现金流的(de)下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明(míng)问题。举例而言，今(jīn)年一(yī)季度(dù)酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿(yì)元(yuán)，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼(guǐ)酒在(zài)财(cái)报中表示是(shì)因为去年(nián)同期基数较高(gāo)，以及公(gōng)司主动进(jìn)行(xíng)了策(cè)略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省(shěng)内“内卷”和(hé)名酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其业务体量和利润出现(xiàn)萎缩，明(míng)显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收(shōu)分(fēn)别为9.14亿元(yuán)、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润(rùn)更(gèng)是(shì)下降了(le)228％。对此，金种子在年报(bào)中归咎于(yú)品(pǐn)牌、营销、渠道等多(duō)方(fāng)面因(yīn)素。

　　高库存仍是(shì)行业性问题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上(shàng)市(shì)企业中(zhōng)，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与(yǔ)上年(nián)同期相比增长(zhǎng)，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒超强的(de)盈利(lì)能(néng)力，但透过年报，白(bái)酒(jiǔ)的高库(kù)存更加值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存(cún)高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨(zhǎng)幅来(lái)看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企库存增(zēng)长(zhǎng)基本都在(zài)两位数以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦(yì)能(néng)一定程度(dù)上反(fǎn)映当(dāng)前渠道(dào)的(de)情况。截(jié)至2022年底，18家上市(shì)酒企合同(tóng)负(fù)债整(zhěng)体(tǐ)同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡酒等同比降(jiàng)幅超五成。截至今年一季度末，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国(guó)酒业资深评论员肖(xiào)竹(zhú)青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但美女脱了个精光露出奶囗和尿囗(dàn)是我们发现(xiàn)整(zhěng)个市场除了茅(máo)台(tái)供不应求以外，其他产(chǎn)品(pǐn)都存在价格倒(dào)挂现象，这说(shuō)明除(chú)茅台以外社(shè)会库存很大，对白酒(jiǔ)发展来说(shuō)存(cún)在隐忧。”但他也表示，“预计今(jīn)年下半(bàn)年中秋节后(hòu)有望成为酒业重回正轨发展的时(shí)间节(jié)点。”

　　“高库存是行业(yè)性问题。”蔡学飞表达(dá)了同样的(de)看法，他认为，随着国(guó)家经济(jì)面的恢复以及社会活动的复苏，会(huì)加(jiā)速去库存，特别是名(míng)酒(jiǔ)库存(cún)会得到很大的缓解(jiě)，但是区域中小(xiǎo)企业(yè)仍然会面临不(bù)小的库存压(yā)力。

　　日(rì)前，五粮液在投(tóu)资者关系互动平台回答投(tóu)资(zī)者关于库存(cún)的问题(tí)时(shí)就谈到，五粮(liáng)液产(chǎn)品渠道库(kù)存量不到一个(gè)月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其(qí)在过去(qù)三年，受疫情影响线下消费(fèi)场景(jǐng)大减，终(zhōng)端动(dòng)销放缓，造成(chéng)了社会库(kù)存积压(yā)。从产能来看(kàn)，近十年来白酒美女脱了个精光露出奶囗和尿囗产量在不(bù)断下降，白酒产业存量(liàng)产能过剩是不争的事实，未来仍然是趋(qū)势之一。加之消费观念、消费习(xí)惯的(de)变化，即(jí)使是疫情后(hòu)消费(fèi)场景大(dà)规模恢复的前(qián)提下，白酒去库存(cún)依然需要时间。

　　而(ér)为(wèi)去库存，全(quán)行业各环节都在努(nǔ)力，其中(zhōng)最关键(jiàn)的是，亟(jí)需(xū)库存消化能力强劲(jìn)的新渠道。可以看到，大小酒企均在营(yíng)销(xiāo)上(shàng)大手笔撒(sā)钱(qián)，大(dà)部分酒(jiǔ)企年报中(zhōng)销售(shòu)费用一栏的数字在(zài)逐年(nián)递增(zēng)。

　　可(kě)以预见，2023年谁(shuí)的库存消化得快(kuài)，谁的价格倒挂恢复得(dé)快，谁(shuí)就(jiù)能在(zài)新周期中胜出。

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