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世界上女性最开放的是哪个国家申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世(shì)纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家媒体报道(dào)，协定(dìng)存(cún)款及通知(zhī)存款自律上限(xiàn)将于5月15日(rì)执行(xíng)，其中国有银行执(zhí)行基准(zhǔn)利率(lǜ)加(jiā)10BP；其它金融机构(gòu)执(zhí)行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是(shì)什么？通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活期(qī)存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好(hǎo)于活(huó)期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存(cún)款。通知存款是(shì)指不约定存期，在(zài)支取时提前通知银行(xíng)的存款业务，分为(wèi)提前一天(tiān)和提前(qián)七天的两种类(lèi)型(xíng)。协定存(cún)款(kuǎn)是对(duì)协(xié)定额度以内的部分给(gěi)予活(huó)期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协定存(cún)款利率(lǜ)。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当前利率处于什么水(shuǐ)平？为何需要规定上(shàng)限(xiàn)？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国有四(sì)大行1天和7天期通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率的(de)上限分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其(qí)它金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的(de)上限分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利(lì)率上限为 1.35％。而目前(qián)部分城商行与(yǔ)农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高，我们(men)梳理的样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天通知存款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％。且部分(fēn)银行(xíng)最(zuì)高的通知(zhī)存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题(tí)。

　　规定上限对相关存款实际利(lì)率有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行和(hé)农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一(yī)，通知存(cún)款和协(xié)定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知(zhī)存款和协定存款若(ruò)流(liú)出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会影响M2规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分(fēn)个人或企业将通知存款和协定存款投向收益率更高的(de)理财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民(mín)存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计(jì)将进入下行(xíng)通道(dào)。再(zài)考虑到(dào)此次通知存(cún)款和协定存款利率上限的约(yuē)束，或进(jìn)一步加速(sù)居(jū)民将资金从(cóng)表内搬至表(biǎo)外。

　　是否(fǒu)意味着(zhe)存款(kuǎn)利率下(xià)调新(xīn)一(yī)轮的(de)开始？本次约(yuē)束通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八(bā)家股份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商(shāng)业银行的利(lì)润是(shì)准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本(běn)金(jīn)以(yǐ)满足宏(hóng)观审(shěn)慎的管理要求，疏通货(huò)币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道；三(sān)是增(zēng)加拨备以应(yīng)对(duì)坏账风险。既要保证商业(yè)银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济(jì)融资(zī)水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。实际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月主(zhǔ)要(yào)银行(xíng)已经下调(diào)存款(kuǎn)利率，年(nián)初至(zhì)今其他银(yín)行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利率的(de)调整到位(wèi)，政策(cè)抓手转向其他存款(kuǎn)的(de)利率水平。但目前(qián)尚(shàng)不构成(chéng)新一轮存款利率下调的(de)开始，源(yuán)于目前存款利率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮下调时低(dī)点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车(chē)销售、地产销售改善。乘用车(chē)零(líng)售同比较上周上升 27pct 至 67％，今(jīn)年累(lèi)计同比 1％，全国整(zhěng)车货运量有(yǒu)所反弹。房(fáng)地产市场：地产销售有(yǒu)所恢复(fù)，因(yīn)城施策继续加码。政府性(xìng)基金与基(jī)建：新增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制(zhì)造业投(tóu)资：开工(gōng)率(lǜ)继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价(jià)格(gé)下降(jiàng)，油价上(shàng)升(shēng)。货币(bì)政策与汇(huì)率：资短端金(jīn)利(lì)率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策(cè)见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以(yǐ)下为正文(wén)

　　周(zhōu)关注：存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等(děng)多(duō)家媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自律上限：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建四大行）执(zhí)行基准利(lì)率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协定存(cún)款是什(shén)么(me)？

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定期(qī)，收益率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品推出(chū)的目的(de)更(gèng)多(duō)是为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定(dìng)存期，在(zài)支取时提前通知(zhī)银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七天的两(liǎng)种类型。在存入款项(xiàng)时不(bù)约定存期，支取时需提(tí)前(qián)通(tōng)知银(yín)行，约定支取存(cún)款(kuǎn)的日期和金额方能支取，按(àn)存款人(rén)提前通(tōng)知的(de)期限长短划分为(wèi)一天通(tōng)知存款和(hé)七天通知存(cún)款两个品种，一天通知存款必(bì)须(xū)提前一天通(tōng)知约(yuē)定(dìng)支(zhī)取存款(kuǎn)，七天通知存款必须提前七天(tiān)通知(zhī)约定(dìng)支取(qǔ)存(cún)款。通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)面向(xiàng)个人和(hé)企业办理。

　　协定存(cún)款是(shì)对协定(dìng)额(é)度以内的部分(fēn)给予活(huó)期利率，对超过协定部(bù)分给予协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)。协定存(cún)款是指银行与客户(hù)签订协议，约定结算账户的(de)每日留存(cún)金(jīn)额，结算账户每(měi)日(rì)余(yú)额低于最低留存额（含）的部分(fēn)按活期存款利(lì)率计(jì)息(xī)，超(chāo)过部分按中国人民(mín)银行规定的协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)计息的存款。协定存款(kuǎn)面(miàn)向企业(yè)办理。

　　2. 通(tōng)知、协定(dìng)存(cún)款当前利率水平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央行规(guī)定新的利率上限，则(zé)7天(tiān)通(tōng)知存款利率的(de)上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％、 1.35％世界上女性最开放的是哪个国家，协定存款利率为 1.15％，活期(qī)挂牌基准利(lì)率(lǜ)为(wèi) 0.35％。如以此为(wèi)标(biāo)准，则(zé)国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％、 1.45％，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.25％。其它(tā)金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率的(de)上(shàng)限分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利(lì)率上限为(wèi) 1.35％。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银(yín)行(xíng)超过新规上限(xiàn)。我们(men)梳理了国有(yǒu)银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按资产规模(mó)排序）以及 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其(qí)中国有(yǒu)银行与(yǔ)股份行挂牌利(lì)率(lǜ)未超过央行新规(guī)上(shàng)限，超过上限的(de)银行主(zhǔ)要(yào)集中(zhōng)在城商行和农商(shāng)行中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中(zhōng)有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％。 7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成本相(xiāng)对刚性的(de)问(wèn)题。我们在梳理过程中发现，部分银行个人(rén)通知存款的(de)最(zuì)高(gāo)利率高于挂牌利率(lǜ)，其(qí) 1 天(tiān)的(de)通知存款最高利(lì)率为 1.75％，而其(qí)挂牌利率是 1.35％。

　　存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　3. 规定上限对实际存款利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响如(rú)何(hé)？

　　部分城(chéng)商行和农商(shāng)行通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)或将有所下调(diào)。目前(qián)超过利率新规(guī)上限的主(zhǔ)要为城商行和农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％的银(yín)行超过上(shàng)限，其(qí)中 7 天通(tōng)知存款的最高利(lì)率达到 2.1％（规定上限为(wèi) 1.55％），因此新规(guī)的执行会导致部(bù)分城(chéng)商行和农商行（合理估算近 13.5％的比例）通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)应属于其(qí)他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及编码》，通知存款(kuǎn)和协定存款与普通存款并列(liè)，并不属于单位(wèi)存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限(xiàn)的设定对(duì) M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，我们(men)合(hé)理推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归(guī)属于(yú) M2 下的其他(tā)存款科(kē)目，则(zé)其变动会(huì)影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此次利率(lǜ)上限(xiàn)的(de)设定，可(kě)能有部分个人或企业将通知存款和协定存款投向(xiàng)收益率(lǜ)更(gèng)高的(de)理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款(kuǎn)已经(jīng)开始重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道(dào)。M2 近一年(nián)的上行(xíng)由个人(rén)存款推动，资管资金(jīn)回表也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个(gè)百分点中，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分点来源于(yú)个人存款的(de)规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来(lái)源于住(zhù)户(hù)部(bù)门。但随(suí)着4月(yuè)居民(mín)存款(kuǎn)同比(bǐ)首次由增转降，居民资(zī)产配置或回流表外，对应(yīng)的则是M2同比超过市(shì)场预(yù)期(qī)下行。再(zài)考虑到此次通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)上限的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金(jīn)从表(biǎo)内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　4. 是否意味着存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　本次(cì)约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率，核(hé)心目(mù)的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份(fèn)制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业(yè)银行(xíng)的(de)利润(rùn)是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资(zī)本(běn)金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏(shū)通货(huò)币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨(bō)备以(yǐ)应(yīng)对(duì)坏(huài)账风险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不(bù)抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整。

　　存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　实际上，去年(nián)9月主要银行已经(jīng)下调存(cún)款利率，年初(chū)至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商(shāng)业银行(xíng)普通存款利(lì)率(lǜ)的调整到(dào)位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存(cún)款的利(lì)率水平。而部分中小银行(xíng)未(wèi)高息揽储(chǔ)，其通知存款利(lì)率和(hé)协定存款(kuǎn)利率明显偏高(gāo)，实际(jì)上不利于商业银行整体(tǐ)负债(zhài)端成本的下(xià)降，也成为本次约束通知存款和协定存款利(lì)率的触(chù)发因(yīn)素。

　　是(shì)否是新(xīn)一(yī)轮存款利率(lǜ)下(xià)调的开始？目前十年期国债(zhài)收益率高于上一轮下调时低(dī)点，1年期LPR世界上女性最开放的是哪个国家g>持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行指导利率自律机制建(jiàn)立了(le)存款利率市场化调整机(jī)制，以 10 年期国债收益率和(hé)以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国(guó)债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性(xìng)银(yín)行下调存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，如一年(nián)期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年(nián)期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一(yī)步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费(fèi)：乘用车零售较上周有所改善，今年以来累计同比(bǐ)增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零(líng)售同(tóng)比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计(jì)同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用(yòng)车(chē)市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车(chē)货运量(liàng)有所反弹(dàn)，京(jīng)沪深(shēn)迁徙指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％；京沪(hù)深(shēn)迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售(shòu)回暖，五(wǔ)一过后因城施策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交(jiāo)面积(jī)两年平均(jūn)增速(sù)回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％，分(fēn)结构看(kàn)，一线、二线和三线(xiàn)城市分别(bié)回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行了公积金贷款政(zhèng)策(cè)的(de)调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业投资与工(gōng)业(yè)生产：受五一假期及需求走弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％。汽车半钢胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％，但仍强(qiáng)于(yú)去年同期（ 40.6％）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率(lǜ)有所(suǒ)改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货物吞吐量较上(shàng)周回升(shēng) 0.8％，高速公路货车通行(xíng)量(liàng)与铁路货(huò)运量较上(shàng)周分别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价、果价(jià)回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果(guǒ)价格分别环涨(zhǎng) 0.6％、 2.1％，同比分(fēn)别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。