近期“中特估”成为(wèi)A股市场(chǎng)热门话题，外资机构加(jiā)强研(yán)究。不(bù)少(shǎo)国企、央企上市公司已获外(wài)资显著加仓(cāng)。外(wài)资机(jī)构认(rèn)为：国企(qǐ)已成(chéng)为“市场关(guān)注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资(zī)者可从(cóng)中挖掘(jué)盈利能力持续改善的标的，从而获(huò)得长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓(cāng)国(guó)企公司

　　近期国(guó)企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷(fēn)纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数据显(xiǎn)示(shì)，截(jié)至2023年5月14日(rì)，北(běi)向资(zī)金净买入额最多的10只股票为(wèi)洛阳钼(mù)业、中国石化、建设(shè)银行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京(jīng)沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海(hǎi)控(kòng)、五粮液。不少国企(qǐ)公司股票跻(jī)身其中。期间(jiān)，吸金前十大公司分别(bié)吸(xī)引10亿到(dào)20亿元人(rén)民币(bì)不(bù)等。

　　近期(qī)北向(xiàng)资(zī)金净流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财(cái)报公布，不少全球(qiú)主权(quán)投(tóu)资机构跻身国(guó)企(qǐ)的前十(shí)大的(de)股(gǔ)东行(xíng)业。例(lì)如，一季(jì)度报告显示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特(tè)政府投资局等多家主权财富(fù)基金增持多家国(guó)企(qǐ)央企(qǐ)A股上市公司(sī)股(gǔ)票。例如(rú)科威特政府投资(zī)局增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达比投资局(jú)一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新(xīn)建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达(dá)旗舰中(zhōng)国(guó)基金-中国焦点基金，截至4月底的(de)前十大(dà)重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯特仑苏真比一般牛奶好吗，特仑苏纯牛奶真假对比控股、工商银行、建(jiàn)设银行(xíng)、中国石化、华润(rùn)置地(dì)、中银航空(kōng)租赁、中升集团、百度(dù)等，含不少国企公司(sī)。而基金在4月对这(zhè)些国企(qǐ)进行了幅度(dù)不一的(de)加(jiā)仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中关于中国(guó)国企(qǐ)公司的讨论热度正在上升。

　　富(fù)达在最新(xīn)一篇(piān)研究报告(gào)中(zhōng)解释了他(tā)们对于国(guó)企改革的看法。报告认为(wèi)，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一次(cì)国企改革事关重大。而(ér)资本市场显然已经关(guān)注到了“国(guó)企”主题。举例来说，放在平常(cháng)，中(zhōng)国中(zhōng)铁可能是乏人(rén)问津(jīn)的防御(yù)性公(gōng)司。它虽然有稳健的(de)基(jī)本(běn)面(miàn)，收益预期也尚可，但(dàn)是可能不是大家(jiā)热衷追捧的(de)公司。但2023年截(jié)止(zhǐ)5月(yuè)14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也有不(bù)俗表现，包(bāo)括(kuò)中石(shí)化、中国(guó)铝业等。这背后的原因可能包括：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投资者认(rèn)为(wèi)相(xiāng)关方面(miàn)或敦(dūn)促国企改善治理(lǐ)等以增加股东(dōn特仑苏真比一般牛奶好吗，特仑苏纯牛奶真假对比g)回报(bào)。

　　中国(guó)中铁股(gǔ)价走势(shì)，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的(de)是(shì)，一(yī)般说来外资机(jī)构持仓中更倾(qīng)向于私营部门，这与他们的选股(gǔ)标准相关。基于公(gōng)司的股东(dōng)回报等标准(zhǔn)，不少(shǎo)国企公(gōng)司在过去难以进入部分外(wài)资的选股池子(zi)。例如(rú)从(cóng)每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示(shì)，非金融类国企公(gōng)司截至去年年(nián)底(dǐ)的平均(jūn)每股盈(yíng)利水平仍低于10年(nián)前2012年水(shuǐ)平。这(zhè)说明(míng)国企公司的(de)资本效率还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资投资(zī)者(zhě)认为(wèi)国企长期的低估值为投资者提(tí)供了厚厚的(de)安全垫。部分公司的投资价值被(bèi)低估(gū)了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取得(dé)成效(xiào)，投资者(zhě)会重(zhòng)估国企(qǐ)的投资(zī)者价值。投(tóu)资者对于(yú)能够持续提供良好的股东(dōng)回(huí)报的公司(sī)是愿意支付溢价的。例如，贵(guì)州茅(máo)台过去20年(nián)的平均每年的净资产(chǎn)回报(bào)率在20％以(yǐ)上。这是为什(shén)么贵州茅(máo)台(tái)可以10倍的市净率交易(yì)的重要原因之一。除(chú)了房地产行业，目前(qián)来看大部分(fēn)国企的市净率低于(yú)私营企(qǐ)业(yè)。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与投资者互(hù)动，增强透明性是全球投资者关(guān)注的问特仑苏真比一般牛奶好吗，特仑苏纯牛奶真假对比题。此外，投资者关注的其它问(wèn)题还(hái)包括：对(duì)于(yú)国(guó)企来说，如(rú)何(hé)在服务(wù)国家战略的(de)同时增强它(tā)的商(shāng)业效率(lǜ)，如(rú)何改善激励措施(shī)等(děng)。尽管这次改革的成效仍待时(shí)间检验，但是“注重股(gǔ)东(dōng)回报”是被资(zī)本(běn)市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可(kě)持(chí)续(xù)性

　　高盛亚(yà)太(tài)首席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者表(biǎo)示(shì)，目前国企主题受到关注，可能(néng)个别股票有一(yī)定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由(yóu)认为国企主题是可持(chí)续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估值仍然(rán)很低。虽然(rán)它已经从极低(dī)的水平上升，但(dàn)总体(tǐ)来说，国有企(qǐ)业(yè)的市盈率(lǜ)仍然在10倍(bèi)左(zuǒ)右，这不是一(yī)个高(gāo)的数字。

　　其(qí)次，如果公司能(néng)够继续(xù)改善(shàn)他们的(de)财务表现，提高每股盈利(lì)水(shuǐ)平和利(lì)润增(zēng)长，并通过股息或股票回购，将利润分配给股东。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全(quán)球投(tóu)资者(zhě)的角度看，他们(men)对国企的持有或配置仍然(rán)相(xiāng)当(dāng)保守。因为(wèi)如果回顾(gù)过(guò)去的5到10年，大多数境外的观(guān)点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外(wài)资投资(zī)组(zǔ)合经理只关注经(jīng)济的私营部分。随(suí)着事(shì)态改变，他们有提升配置的(de)空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估(gū)值远(yuǎn)远低(dī)于全(quán)球同行(xíng)。不排除有些公(gōng)司(sī)会受到地缘(yuán)政(zhèng)治因素(sù)，但全(quán)球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治(zhì)影(yǐng)响(xiǎng)较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认(rèn)为乏味无趣的行业部分公(gōng)司(sī)的股价有了非常(cháng)显著的回(huí)升(shēng)，还(hái)有(yǒu)类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进(jìn)一步(bù)指(zhǐ)出(chū)：在任何市(shì)场(chǎng)，投资(zī)都必(bì)须持有前瞻性(xìng)的观点。如果(guǒ)等(děng)到所有的证据(jù)都摆在(zài)面(miàn)前，那(nà)么他(tā)们已(yǐ)经被市场价(jià)格反映出来，因为市场(chǎng)总是预先反(fǎn)应。所以我们永远不会有百分百的确定性(xìng)或信(xìn)心。一些积(jī)极(jí)的(de)变化正(zhèng)在(zài)发(fā)生(shēng)。“如果问(wèn)过去多年，通过观(guān)察中国(guó)市场我们学到(dào)了(le)什(shén)么？我(wǒ)们学到(dào)的重(zhòng)要一课就(jiù)是：跟随政(zhèng)府的政(zhèng)策(cè)投资。中国的国企已经迎来了积极的信(xìn)号(hào)”。投资者需要(yào)一(yī)些机(jī)制来从大(dà)量的国有(yǒu)企业中筛选出(chū)有更高成功机会的企业(yè)。

　　高盛试图找到符合(hé)政府政策导向、管(guǎn)理层有改进(jìn)动(dòng)力、有客观证据显示(shì)其盈利能力已经(jīng)改善的企业(yè)。同时，这些企业所处的行业整体(tǐ)收益增长、有良好的资产负债表和低债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使外国投(tóu)资者很重(zhòng)要，真正决定(dìng)价格的还是国内(nèi)投资者。如果外(wài)国投资者(zhě)对国有企(qǐ)业(yè)的兴趣增(zēng)加(jiā)，那将(jiāng)是对国(guó)有企(qǐ)业股价的(de)额外推动(dòng)力。

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