私(sī)募基金运作(zuò)即将(jiāng)迎来更(gèng)全面的新一轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国(guó)证券投资基金业(yè)协会（下称(chēng)中基协）就起草的《私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)运作(zuò)指引(yǐn)》（下称(chēng)《运(yùn)作指引》）向社会(huì)公(gōng)开征求意见。

　　自(zì)2013年6月证券投(tóu)资(zī)基金法将私募证券投(tóu)资基金纳入(rù)统一规(guī)范，中基(jī)协实施登记备案(àn)以来，我国(guó)私募(mù)证券投资基金行业发展迅速，规模(mó)不断(duàn)增(zēng)加(jiā)。截(jié)至2022年年末，中基协已(yǐ)登记私募证(zhèng)券投资基金管理人9000余家，存续私募证券投资基金(jīn)9.3万只，规(guī)模5.6万亿元。私募证券投资基金交(jiāo)易策(cè)略逐步多元化，交易(yì)活跃，投资资产(chǎn)覆盖(gài)股票、基金、债券和场(chǎng)内外(wài)衍(yǎn)生品，已经成为资本市场重要(yào)的机构投资者之一(yī)。中基协结合私(sī)募证券投资基金行业实践(jiàn)，坚持规范发展和问题导向，起草形成(chéng)《运作指引》，明确底线(xiàn)要求，针对重点问题予以规(guī)范(fàn)，完善(shàn)私募证券(quàn)投资基金(jīn)运作规则体(tǐ)系(xì)。

　　本次征求意(yì)见的《运作(zuò)指(zhǐ)引》共计三十二条，对(duì)私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金募集(jí)、投资(zī)、运作(zuò)管理等环节(jié)提出了(le)规范要求(qiú)。具体来看：

　　募集要求方(fāng)面，在(zài)募集及存续(xù)门槛要求上(shàng)，明确私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金初始(shǐ)募集(jí)及存续(xù)规模不得(dé)低于1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基协发布了修订后的《私募投(tóu)资基金登记(jì)备案(àn)办(bàn)法》（下称《备案办法》）及配套指(zhǐ)引(yǐn)，进一步明(míng)确了私(sī)募登(dēng)记备(bèi)案标(biāo)准，其中就提出私募证券(quàn)基金初始实(shí)缴募(mù)集资金规模不(bù)低于1000万(wàn)元(yuán)人民(mín)币。此次(cì)《运作指引(yǐn)》的(de)相(xiāng)关(guān)要求(qiú)与《备案办法》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热议的是，基金合同中(zhōng)应当(dāng)明确约定，除(chú)市场波动导致(zhì)净值变化外，连续60个交易日出(chū)现基金(jīn)资(zī)产净(jìng)值(zhí)低于1000万元人民(mín)币的(de)，该私募证(zhèng)券投资(zī)基金进入清(qīng)算流程。

　　有行业人(rén)士认为，《运作(zuò)指引》在(zài)衔接《备(bèi)案办法》募(mù)集规模(mó)的基础上，增加了存(cún)续(xù)要求，这可以有(yǒu)效避免《备案(àn)办法》出(chū)台后，通过募集资金后(hòu)再赎回的(de)方式(shì)备案的“壳基金(jīn)”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生存难(nán)度越来越(yuè)大。

　　申赎管理上(shàng)，为(wèi)加强流(liú)动性风(fēng)险管(guǎn)理，《运作指引》要求私募证券投(tóu)资基金开放申赎频率不(bù)得高于每月一次(cì)。为引导投资(zī)者理(lǐ)性投资、长期投(tóu)资，《运作(zuò)指引》明确基(jī)金(jīn)合同应当约定投(tóu)资(zī)者不少(shǎo)于(yú)6个(gè)月的份额锁定期安(ān)排。

　　投资要求方(fāng)面，在组合投(tóu)资要(yào)求(qiú)上(shàng)，为(wèi)引导(dǎo)私募证券投资基金管(guǎn)理人提升专业投资能力，组合(hé)投资、分散风(fēng)险(xiǎn)，要求私募证券投资基金(jīn)采(cǎi)取资产组合的方式进行投资。单只私募证券投资基金投(tóu)资(zī)于同(tóng)一资产的(de)资金(jīn)，不(bù)得超过该基金净资产(chǎn)的25％；同(tóng)一私(sī)募基(jī)金(jīn)管理人管理的(de)全(quán)部私募证券投资基金投资于(yú)同一资产的(de)资金，不得超过该资产(chǎn)的25％。银(yín)行活期(qī)存款、国(guó)债、中央银行票据、政策性金(jīn)融债(zhài)、地方政(zhèng)府债券(quàn)、公(gōng)开募(mù)集基金(jīn)等中国证监会、协会认可(kě)的投(tóu)资品(pǐn)种除外。

　　《运(yùn)作指引》还明确(què)禁止多(duō)层嵌套，要求私募证券投资基(jī)金架(jià)构应当(dāng)清晰(xī)、透(tòu)明，不得通(tōng)过(guò)设置(zhì)复(fù)杂架构、多层嵌套等科长相当于什么级别？方式(shì)规避监管要求。私募(mù)证券(quàn)投资基金投资于其(qí)他私募(mù)证券投(tóu)资基金或者(zhě)金融机构发(fā)行的资产管理(lǐ)产品的，应当明确约定(dìng)所投资(zī)的私募证券投资基金或者资产管理(lǐ)产品不再投资除公开募集基金以外(wài)的(de)其他私募证券投资基金或者资(zī)产管理(lǐ)产品(pǐn)。

　　在场外衍生品投资要求上，明确私募(mù)基金应当(dāng)以风险管理、资产(chǎn)配置为(wèi)目标开展衍(yǎn)生品交易，不得将衍生品交易(yì)异(yì)化为(wèi)股票、债(zhài)券等(děng)场内标的的杠杆(gān)融资工具(jù)，不得为不适格投资者(zhě)提供通道服务，提出集中度、杠(gāng)杆等要求。

　　运作管理(lǐ)要求方面，要求私(sī)募证券投(tóu)资基金管理人建立健全内(nèi)部制度(dù)，遵循(xún)投(tóu)资者利益优先与公(gōng)平(píng)交易原(yuán)则(zé)，防范利(lì)益输送。对量化私募证券投资基金在(zài)交易(yì)系统(tǒng)安全、异常交易监(jiān)控(kòng)、内(nèi)部管理、资料(liào)保存、产(chǎn)品(pǐn)命名等方面提(tí)出规范要求。进一(yī)步(bù)细化(huà)对私募证券投资基金投资(zī)运(yùn)作(zuò)（如衍生品、境外资产等特殊交易(yì)）的信息披(pī)露要(yào)求。

　　同时，《运作指引》明确不同规(guī)模私募证券投资基金(jīn)管理(lǐ)人和私募证(zhèng)券投资基金信息报送工作要求(qiú)。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求规(guī)模以上私募证券投资基金管理人(rén)定(dìng)期(qī)开展(z科长相当于什么级别？hǎn)压力测试、建立风险准备金(jīn)制度等。具体来(lái)看，同一实际控制人控制(zhì)的(de)私募基金(jīn)管理人(rén)在(zài)最近(jìn)一年(nián)度末(mò)合计(jì)基金管(guǎn)理规模在20亿元以上的，应(yīng)当(dāng)持(chí)续建立健全流(liú)动性(xìng)风险监(jiān)测、预(yù)警与应急(jí)处置、关于(yú)预(yù)警线与止损线的风险(xiǎn)管理制度(dù)，每季度至少进行一次(cì)压力测试。私(sī)募基金管理人应当(dāng)结合市场状况和自身管理能力制定(dìng)并(bìng)持(chí)续(xù)更新流动(dòng)性风(fēng)险应(yīng)急预案(àn)，明确预(yù)案触发(fā)情景、应(yīng)急(jí)程序与(yǔ)措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道(dào)业(yè)务，私募基金管理人(rén)应当对投资(zī)者资金来源的合规性进行审(shěn)查，不(bù)得(dé)由(yóu)投(tóu)资者或其指定(dìng)第三方(fāng)下(xià)达投资指令或(huò)者自行(xíng)负责(zé)投资运作，不得为金融机构、其(qí)他私募基金(jīn)管理人，金融机构资产管理产品以及其他私募基金提供规避投(tóu)资范围、杠杆约束、投(tóu)资者门槛等监管要求的通道服务。

　　一(yī)位私募(mù)人士(shì)向期货日报记者表示，综合来看，私募监(jiān)管的实际(jì)标准在(zài)向金融(róng)机(jī)构管(guǎn)理(lǐ)标准(zhǔn)看齐，《运作指(zhǐ)引》如(rú)果按(àn)目前征求意见稿的(de)水平落(luò)实，执(zhí)行(xíng)后(hòu)会快速抹平私(sī)募基金相对(duì)其他(tā)资管产(chǎn)品的灵活度，让资金(jīn)方的投放偏好回到策略表现及管理人(rén)的整体运营和服务水平(píng)上，而(ér)非政策监管红(hóng)利。这将更有利(lì)于(yú)行业的健康发展(zhǎn)，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了(le)过(guò)渡期安排。

　　中基协表示，《运(yùn)作(zuò)指引》施行(xíng)后，新(xīn)备案的(de)私募证券投资基金按照《运作指引(yǐn)》要求(qiú)执行。同时(shí)为(wèi)减少新老基金(jīn)的套(tào)利空间，对存量基金针对不同(tóng)情(qíng)况提出差异化整改要求，并对重点条款(kuǎn)的(de)整改(gǎi)给予(yǔ)充分过渡期(qī)安排：

　　对(duì)于违反投(tóu)资(zī)范围要求、开展通(tōng)道业务、不符(fú)合最低存续规模等(děng)触及底线要求的存量基(jī)金，《运(yùn)作指引》施(shī)行后不得(dé)新增(zēng)募集规(guī)模(mó)及投(tóu)资者，不得展期，新增投资活动获(huò)得须符合《运作指引》要(yào)求，合同到期(qī)后予以清算；

　　对于不(bù)符合《运作(zuò)指引》中关于投(tóu)资集(jí)中度、嵌套层数、杠杆比例(lì)、债券及衍(yǎn)生品交易等投资要求的，给予12个月整(zhěng)改过渡期，不(bù)强(qiáng)制要求修改基金合同；

　　对于(yú)《运(yùn)作指引》实施后存量基金新募集的投资(zī)者(zhě)要求设置(zhì)不(bù)少于6个月的份额锁定期；

　　对(duì)于存(cún)量基金(jīn)发(fā)生基金(jīn)合(hé)同变更的，变更后内容(róng)应当符合《运作指引》要求(qiú)；基金合(hé)同存续期限发生变化的，应当按照《运(yùn)作指引(yǐn)》修改基金(jīn)合同；

　　对于存量基金中无固定存续期限的私募证券投资基金，要求在《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行后12个月(yuè)内，修改(gǎi)基金合同，约(yuē)定明确的基金存续期，以促进(jìn)目前存量永(yǒng)续基金限期整(zhěng)改(gǎi)。

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