美国债(zhài)务上限危机暂时(shí)“告一段落”——美(měi)东(dōng)时间5月31日，美国(guó)国会众议院通过(guò)了(le)一项关于联邦政府债务上(shàng)限和预算(suàn)的法案，隔日(rì)参议院通过，根据法案政府开支将(jiāng)受到上(shàng)限制约直至2024年结束，但可以避免(miǎn)发(fā)生债务违约(yuē)。根据美国国会(huì)预算(suàn)办(bàn)公(gōng)室数据，目(mù)前美国联(lián)邦债务规模约为31.46万(wàn)亿美元，占其(qí)国内生产(chǎn)总值比例已(yǐ)超过(guò)120％，相当于每个美国人负债9.4万美(měi)元。

　　事(shì)实上(shàng)，二战(zhàn)以来，美国已103次调纸张是16k大还是32k大 16k纸和32k纸有什么区别整债务上(shàng)限，尽管未(wèi)曾出现过(guò)实质性债务违约，但债务上限危机仍可从市场预(yù)期、流动性、风险偏(piān)好(hǎo)、借贷成(chéng)本等机制作用于全球(qiú)金融(róng)、实物资产。

　　多位业内人(rén)士对(duì)《中国(guó)基金报》记(jì)者表(biǎo)示，在(zài)目前美国债务上限情(qíng)景下，中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)看美债上限违约风(fēng)险难以(yǐ)忽视(shì)，亚(yà)洲等新兴市场(chǎng)股票表现(xiàn)将(jiāng)更具韧(rèn)性(xìng)，而市(shì)场关(guān)注的重点也将重新(xīn)回到美(měi)联(lián)储的货币(bì)政(zhèng)策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表(biǎo)现更具(jù)韧性

　　除(chú)本次外，1976年以来美国(guó)政府(fǔ)债务共(gòng)有(yǒu)22次触及法定上限，每次(cì)债(zhài)务(wù)上限触及后均(jūn)得到了上(shàng)调或暂停，只是经(jīng)历的(de)时间长(zhǎng)短不同(tóng)。

　　彭博数据(jù)显(xiǎn)示，2011年债务上限解(jiě)决前后，标普500指数自(zì)高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年(nián)债(zhài)务上限解决前(qián)后(hòu)，标普(pǔ)500指数最大下调幅度(dù)为(wèi)4.1％，MSCI新(xīn)兴市(shì)场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债(zhài)务危(wēi)机谈判过程中(zhōng)，亚(yà)洲市场反应参(cān)差，日经225指数(shù)创1990年以来新高，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总(zǒng)监办公(gōng)室(shì)（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国(guó)彻底违约(yuē)的可(kě)能性非常低，但此前因为市场担忧发生发生违约，很(hěn)多国(guó)家和行业都遭到抛售，但这(zhè)次亚洲市场(chǎng)表现相对于美国和发(fā)达市场更具韧性，得益于较佳的(de)盈利增(zēng)长前景和具(jù)吸(xī)引力(lì)的相对估值，尤其看好中国(guó)、泰(tài)国(guó)和(hé)韩国。

　　具体(tǐ)就(jiù)中国(guó)市场而言，瑞银(yín)CIO认为(wèi)，盈利才是关键(jiàn)催化剂(jì)。中(zhōng)国今(jīn)年首(shǒu)季(jì)盈利增长较(jiào)去年第(dì)四(sì)季有所改善(shàn)，有助(zhù)提振(zhèn)对中国(guó)资产的信心。与亚(yà)洲其他(tā)地(dì)区（日本(běn)除(chú)外）相(xiāng)比，中国股市的估值似乎被低(dī)估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场(chǎng)策略师(shī)赵(zhào)耀庭也对记者表示，债务协议的顺利通过消除(chú)了美国乃(nǎi)至全球面临的(de)一(yī)个(gè)不(bù)明朗因(yīn)素(sù)，进而短暂提振市(shì)场情绪。中航信托(tuō)宏(hóng)观策(cè)略总监吴照银对记(jì)者(zhě)称，因投(tóu)资者对(duì)两党达成一致有确定的预期，所以近期美(měi)国以(yǐ)及全(quán)球资本市场并没有对美国债务上限问题过度反应(yīng)，整体表现平稳。

　　中长期看(kàn)美债上限违约风险难以忽(hū)视

　　目前来看，主流(liú)大类资产对于美债(zhài)危机的叙(xù)事反应都较为(wèi)平淡，但(dàn)野村东(dōng)方国际证券资(zī)产管理部总经(jīng)理兼(jiān)投资总监肖(xiào)令君对记者表示，从(cóng)中长期的资产配(pèi)置角度出发，诸如美债上限等(děng)类似(shì)的尾(wěi)部风险事件难(nán)以忽(hū)视。

　　“对冲投资组合的下行风险(xiǎn)，主要考虑两点：一(yī)是多元化低相关(guān)性(xìng)资产配置、二是支付保(bǎo)险费的(de)另类策略，为(wèi)组合提供下行保(bǎo)护。回顾美债上限危机历史(shǐ)，看到避险(xiǎn)资产如美元(yuán)、美(měi)债(zhài)、黄金在通(tōng)常较风险资产(chǎn)呈现明显的(de)超额收益，因此组合配置中(zhōng)保有一(yī)定比例的避险资产有助对冲投(tóu)资组合波(bō)动。”肖令君进一(yī)步阐述道。

　　长江证券(quàn)在黄(huáng)金(jīn)与(yǔ)美债(zhài)季度展望中(zhōng)也提(tí)到，黄金作为(wèi)典型的避险资产，国际金价将有支撑(chēng)，短期或继续走高，因为(wèi)美债(zhài)利率(lǜ)短期纸张是16k大还是32k大 16k纸和32k纸有什么区别内(nèi)仍会高位震荡，通胀不确定性仍然较高，同时全球整体风险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令君还(hái)提到，另一方面，极(jí)端危机环境下，大类资(zī)产会(huì)呈现同涨同跌的特(tè)征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别(bié)抛售一(yī)切资(zī)产增持现金，传(chuán)统避(bì)险资(zī)产随(suí)同(tóng)风(fēng)险资产一起下跌，因此以期权保(bǎo)护组(zǔ)合下(xià)行风险(xiǎn)是另一种方式。美(měi)债违约并(bìng)非我们的(de)基准假(jiǎ)设，如果出现此类尾部风险(xiǎn)，做多波(bō)动率、以(yǐ)及做空风险资产的衍生品策略将显著受(shòu)益。

　　瑞银首席美国(guó)经(jīng)济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场(chǎng)的最(zuì)佳非对称(chēng)对冲策略是做(zuò)空美国高评级银行（评级下调、对(duì)手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和(hé)美(měi)国(guó)REIT（出现更(gèng)严重的衰退(tuì)时，CRE敏感(gǎn)性(xìng)更(gèng)高）。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分析师黄俊(jùn)则对(duì)记(jì)者表示(shì)，美债上限的(de)提升，将促进美联储停止紧缩货币政策，对美(měi)股(gǔ)也是一大利好。他还认(rèn)为，美国政府的财(cái)政支出得到了保证，在(zài)两年内可(kě)以继续举债。最(zuì)近两(liǎng)周的美债谈(tán)判关(guān)键(jiàn)期，美(měi)国(guó)三大股指主涨，“用脚投票”的(de)市场报以乐观(guān)。可见随着美债(zhài)上限(xiàn)谈判的尘埃落定，美股仍有望(wàng)进一(yī)步有(yǒu)良(liáng)好表现。

　　市场重点(diǎn)再次回到

　　美国财政政(zhèng)策和(hé)货币(bì)政策上

　　美(měi)国参议院(yuàn)已经(jīng)投票(piào)通过债(zhài)务上限法(fǎ)案，市场(chǎng)关注焦点再度回(huí)到美(měi)国(guó)未来的财政(zhèng)政策和货币政策上。肖令君认为，如果未出现黑天(tiān)鹅事件，预计联储仍将贯彻数据依赖原(yuán)则，联储(chǔ)可能会(huì)持续关注就业数据和工商业运行情况，等待市场自(zì)然降温至浅萧条后再(zài)开启(qǐ)降息，年(nián)内降(jiàng)息的乐(lè)观预期存在修正可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从(cóng)经济数据上看，美国经济韧性好(hǎo)于预期(qī)，如果(guǒ)年核心PCE指标继续反弹走高(gāo)，不(bù)排除联(lián)储还会(huì)继续加(jiā)息的可能，但加息周(zhōu)期已接近尾(wěi)声(shēng)，利率基本见顶(dǐng)的趋势(shì)不会改变，因此预计加息对(duì)市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上限协(xié)议通过后，美(měi)国财政(zhèng)部预计(jì)将(jiāng)可于未(wèi)来7个月发行逾6000亿美元(yuán)的国债。随(suí)着市场流动性收(shōu)紧，这或将产生显著的吸力作用。债(zhài)券收益率(lǜ)或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分析师黄(huáng)俊则称(chēng)，接下来美国(guó)财政部的工作重点是如(rú)何为美(měi)债找到买家(jiā)，其中有(yǒu)三个重要看点(diǎn)，即(jí)第一，美(měi)联储现(xiàn)在仍(réng)在缩表周期，接下来(lái)是否要调整货币政(zhèng)策停止缩表抛售美(měi)债；第二，以中国为(wèi)代表的贸(mào)易(yì)顺差(chà)国是否购买美债；第三(sān)，美国国内普通家(jiā)庭可(kě)能成为(wèi)购(gòu)买美债异军突起的(de)力量。

　　黄俊进而分析(xī)称，美(měi)联储现在仍(réng)在缩(suō)表周期，接下来是否要调(diào)整货币政策(cè)停止缩表抛售美债。如果美(měi)联储缩表卖出(chū)美债，美国财政部发行美债（向市(shì)场(chǎng)卖(mài)出）这(zhè)无疑会给美债市场造(zào)成极大(dà)抛压。他(tā)总结道，美债的重新(xīn)发行，有(yǒu)可能促使美联储美联(lián)储停(tíng)止(zhǐ)加息和缩表。在5月美(měi)联(lián)储FOMC申(shēn)明(míng)中删除了此前暗示未来(lái)还会(huì)加息的措(cuò)辞，需要关(guān)注6月利率决议中美(měi)联储是否能进一步确认(rèn)停止紧缩(suō)的(de)态度。

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