5月23日(rì)，医药股开盘拉升(shēng)，复(fù)星医(yī)药、科伦药业涨超2％，恒瑞医药、药明(míng)康德、智飞生物(wù)、沃森(sēn)生(shēng)物、长(zhǎng)春高新(xīn)等涨(zhǎng)超1％。

　　医药板块今年(nián)以来持续处于低位水平，具(jù)有较(jiào)大(dà)吸引力。截至5月(yuè)23日(rì)，医(yī)药生物行(xíng)业估值PE-TTM32.31倍，5年分位值16％，仍处于历史较低分位数水平。

　　在(zài)AI、中特估主题行情逐渐熄火后，医药板块作为老赛道是否能有反弹行情？在后疫情时代，医药板块是否还有新的业绩驱动因素？本文将详细(xì)解析。

　　01

　　基本面持(chí)续改善(shàn)

　　医(yī)药行业(yè)复(fù)苏(sū)确定性(xìng)很强

　　疫(yì)情(qíng)在2023年第一(yī)季(jì)度的(de)影(yǐng)响将会逐(zhú)步消退(tuì)，医药(yào)行业的基本面正(zhèng)继(jì)续得到(dào)改善。

　　2023年一季度(dù)，医药板块（创新药除外）营收(shōu)同(tóng)比+2.13％，归母(mǔ在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动)净利润同比-26.98％，与2022年的增速相比，收入增速下滑14.17 pct，利润增速下滑58.11 pct，从估值角(jiǎo)度来看，在2023年一季(jì)度，医药板块（创新药除(chú)外）存在一定的(de)估(gū)值(zhí)修复，市盈率（TTM）由2022一季度的28.51倍提升至2023一(yī)季度的(de)31.24倍。

　　在2023年第一季度，创新药(yào)板块的营收(shōu)与去年同期(qī)相比增加了6.56％，研发总支出的增速达到(dào)了+15.25％，研发支出占收入(rù)的(de)比例达到了38.07％，与(yǔ)2022年(nián)第一季度相比下(xià)降了(le)12.44 pct，整体板块市(shì)值/净现金(jīn)已经从(cóng)2022第一(yī)季(jì)度的8.84倍恢复(fù)到了(le)2023第一(yī)季度的15.45倍。

　　从医药行业的经营数据(jù)来看，除去创新(xīn)药(yào)和疫情受益细(xì)分领域，医(yī)药板(bǎn)块中具有较(jiào)好成长(zhǎng)能力的低估值(zhí)板(bǎn)块有原料药、医疗设备、血制(zhì)品、药店。

　　相较于(yú)许多创新(xīn)药、器械企(qǐ)业(yè)的产品销(xiāo)售前景，国内市(shì)场(chǎng)仍(réng)未达到预期(qī)，原因在于近(jìn)几年来(lái)，由(yóu)于老龄化，国内医(yī)保支出并未增加太多，增速中的增量大部分都被用于疫情(qíng)相关(guān)行业。

　　这也(yě)是为(wèi)什么(me)，国内的医疗行业(yè)，增长(zhǎng)速度并不快。首(shǒu)先，结构性的(de)分化是非常明显的，传统药(yào)企必须要给创(chuàng)新留出空(kōng)间，比(bǐ)如在过去的三年中(zhōng)，港股(gǔ)创新药(yào)企(qǐ)的年化(huà)营收增(zēng)速(sù)高达70％。对本土医(yī)药企业而言(yán)，要实现高速发(fā)展，必须要双管(guǎn)齐(qí)下，在本(běn)土市场(chǎng)之(zhī)外(wài)拓展(zhǎn)国际市(shì)场。

　　02

　　医疗新基(jī)建(jiàn)仍(réng)是

　　医药投(tóu)资的胜(shèng)负(fù)手

　　目前(qián)在总需求复苏不及预期的背景下，医药板块(kuài)中有刚性需(xū)求的新基建板(bǎn)块或是(shì)最具有确定性(xìng)的领(lǐng)域之一，一定(dìng)程(chéng)度上或仍是今年(nián)医药投资的胜负手。

　　我国(guó)继续推进(jìn)优(yōu)质医(yī)疗资源扩容下沉(chén)、区域(yù)平衡分布(bù)，医疗新基(jī)建再获政策扶(fú)持。4月13日，国(guó)家卫生(shēng)健康委(wěi)员会(huì)召(zhào)开新(xīn)闻发布会，重点介绍优(yōu)质医疗资源下移、区(qū)域平衡布(bù)局(jú)。县医(yī)院作为县级(jí)医(yī)疗卫生服务网络的龙头，连接着城乡卫(wèi)生服务体系。长期以(yǐ)来(lái)，国家(jiā)卫生(shēng)健康委通(tōng)过开(kāi)展三级医院对(duì)口帮扶等方式，引(yǐn)导优质医疗资源下移(yí)，不断提高县级医院的(de)综合实力。

　　今后，继续推进人(rén)才、技(jì)术、管理的(de)下移(yí)，通过城市三级医院的对口支援，托管，建立医(yī)联体，远程医疗(liáo)等多种形式，满足县域居民的基本(běn)医疗卫(wèi)生需求，为普通疾(jí)病在市县范围内解决奠定坚实的基(jī)础(chǔ)。

　　会议同时指出，在接下来的工作中，将继续推进临(lín)床重点专科“百千万”工(gōng)程，指导各(gè)地按(àn)照“搭平台(tái)，建载(zài)体(tǐ)，促(cù)融(róng)合”的思路，重(zhòng)点加强群众需(xū)求(qiú)较大的心血管外科学(xué)、妇(fù)产(chǎn)科、骨科、麻醉(zuì)科、小(xiǎo)儿(ér)科、精神病(bìng)学、病(bìng)理学等专科建设(shè)，补齐资(zī)源短板，完成预期的建设任务。随着具体政策的出台，相关(guān)的基层医疗器(qì)械(xiè)市场或(huò)将受益。

　　可发现与医疗(liáo)成像器材(cái)、生命信息(xī)设备和(hé)心(xīn)血管耗材相(xiāng)关的板(bǎn)块将(jiāng)会有(yǒu)较大的发展空间。其中的个股(gǔ)有(yǒu)：联影医疗、万(wàn)东(dōng)医(yī)疗、奕瑞科技、乐普医疗、心脉医疗、海尔生物。

　　医改政策频(pín)频(pín)出(chū)台，医疗器械市场持续(xù)扩张。随着国家(jiā)继(jì)续支持优质医疗资源扩(kuò)容下沉的政策，在未来，医疗(liáo)卫生(shēng)资(zī)源(yuán)的分布将会得(dé)到优化，促(cù)进(jìn)更多优质(zhì)的医疗资源(yuán)向下扩容，释放更多中(zhōng)、基层医(yī)疗机(jī)构(gòu)的采购需求。

　　在国家“十四五”规划中提出要(yào)加强医疗(liáo)卫在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动生(shēng)领(lǐng)域在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动的基础设施建设的背景(jǐng)下(xià)，预计(jì)医疗器械(xiè)采购将更(gèng)加宽松，这将(jiāng)推动医疗器(qì)械市场的快(kuài)速发展。在政(zhèng)策推动下，国产品牌有望(wàng)凭(píng)借高性(xìng)价比(bǐ)的优势加速(sù)进(jìn)入医院，长期而言，随着多项政策支持的(de)持(chí)续加强，国产替代将逐步加速，相关(guān)大型医疗器(qì)械的龙(lóng)头(tóu)厂商将(jiāng)会抓(zhuā)住(zhù)放(fàng)量的机会(huì)，实现快速发(fā)展。

　　华(huá)富证券建(jiàn)议(yì)关注国内高端医疗设备的龙头企业(yè)：迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜、开(kāi)立医疗、海泰新光(guāng)。这些企业具有较好的产品性能、较好(hǎo)的(de)渠道和较强的(de)研发能(néng)力。

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