事件(jiàn)：21世(shì)纪(jì)经济报道(dào)、澎湃(pài)新闻等多家(jiā)媒体报道(dào)，协定存款及通(tōng)知(zhī)存款自律上限将于5月15日执(zhí)行，其中国有银(yín)行(xíng)执行基(jī)准利(lì)率(lǜ)加(jiā)10BP；其它金融(róng)机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款是什么？通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于(yú)定期，收益率(lǜ)好于活期。产品(pǐn)推出(chū)的(de)目的更多(duō)是为(wèi)吸引存款。通知(zhī)存款是指不约定存期，在(zài)支取时提(tí)前(qián)通知银(yín)行的(de)存款业(yè)务(wù)，分为提前一天(tiān)和提前七天的两种(zhǒng)类(lèi)型。协定存(cún)款是对(duì)协定额(é)度以内的部(bù)分给予活期利率，对超过协(xié)定部分(fēn)给(gěi)予协定(dìng)存款利(lì)率。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当(dāng)前利率处于什么水平？为何需(xū)要(yào)规定上限(xiàn)？根据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农商行通知、协定存(cún)款利率(lǜ)偏高，我们梳(shū)理(lǐ)的样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新(xīn)规(guī)上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最(zuì)高的通(tōng)知存款利率高于(yú)其(qí)挂牌(pái)价，存(cún)在“存(cún)款竞争”令负债(zhài)成本(běn)相对刚性的(de)问(wèn)题。

　　规定上限对(duì)相关存(cún)款实际利率有(yǒu)何影(yǐng)响？是(shì)否会对M1和M2产生(shēng)影(yǐng)响？部分城商行和农商(shāng)行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影(yǐng)响(xiǎng)非对称(chēng)。其一，通知存款和协(xié)定存款应(yīng)属于其他(tā)存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存(cún)款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，我们(men)合(hé)理推断，通知存(cún)款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存(cún)款科(kē)目，则其变动(dòng)会影响M2规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能(néng)有部分个人或(huò)企(qǐ)业将通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更高的(de)理财以及其他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到(dào)4月居民存款已(yǐ)经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此次通知存款和协定存款利(lì)率上限的约(yuē)束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　是否(fǒu)意味(wèi)着存款利率下调(diào)新一轮的(de)开始？本次约束通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，核心(xīn)目(mù)的是(shì)缓解(jiě)银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差(chà)下探(tàn)，其(qí)中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行(xíng)的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政(zhèng)的(de)非税收入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证商(shāng)业银行的合理盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)，又要不抬(tái)高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款利(lì)率(lǜ)进(jìn)行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行(xíng)已经(jīng)下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利率的(de)调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的(de)利率水平(píng)。但目前尚不构成新一(yī)轮存款利率下调的开始，源于目前存款利(lì)率(lǜ)市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮下调(diào)时低(dī)点， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚不具(jù)备全面下调(diào)的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产(chǎn)销售改(gǎi)善。乘(chéng)用车零售同(tóng)比较(jiào)上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反弹(dàn)。房地产市(shì)场：地(dì)产(chǎn)销售有所恢复，因城施策继续加码。政府性基(jī)金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业生产与(yǔ)制造业投资：开工率继续改(gǎi)善(shàn)。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价上升(shēng)。货币政(zhèng)策(cè)与汇率：资(zī)短端金利率下行、美元(yuán)下行，人民币(bì)升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预(yù)期，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限(xiàn)：国有银行（特指工(gōng)农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协(xié) 定(dìng)存款是什(shén)么？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性(xìng)好于定(dìng)期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知(zhī)银行的(de)存款业务(wù)，分为提前一天(tiān)和提前(qián)七天的两种类型。在(zài)存入款项时不约定存(cún)期，支取时需提前通知银行，约定支取存(cún)款的日(rì)期和金额(é)方能支(zhī)取，按(àn)存款人提前通知(zhī)的期限长短(duǎn)划分为一(yī)天通(tōng)知存款和(hé)七天通知(zhī)存款(kuǎn)两(liǎng)个品种，一天通知存款必须提(tí)前一天通知约定支取(qǔ)存款，七天(tiān)通知存款(kuǎn)必(bì)须提前七天通知约定支取存款。通知存(cún)款面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协空调制热和辅热哪个更暖和，空调制热和辅热有什么不同定存款是对协定额度(dù)以内的部分给予活期利率，对超(chāo)过协(xié)定部分给予协定存款利率。协(xié)定存款(kuǎn)是指(zhǐ)银行与(yǔ)客户签订协议，约定结算账户的每日留存金(jīn)额，结(jié)算(suàn)账户每日(rì)余额低于最低留存(cún)额（含）的部分按活期存款利(lì)率计息，超过部分按中国人民银行(xíng)规定的(de)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)计(jì)息的存款。协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)面向企业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利(lì)率水平？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率上限(xiàn)，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率(lǜ)的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规(guī)上限。我们梳(shū)理(lǐ)了(le)国(guó)有银行、股(gǔ)份制银(yín)行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排(pái)序）以及 14 家(jiā)农商行(xíng)的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其(qí)中(zhōng)国有银(yín)行与股份行(xíng)挂(guà)牌利(lì)率(lǜ)未(wèi)超(chāo)过央行新规(guī)上限(xiàn)，超过上(shàng)限的银(yín)行主要(yào)集中在城商(shāng)行和农商行(xíng)中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城(chéng)商行(xíng)中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中(zhōng)有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通知存款利率高于(yú)其挂(guà)牌价(jià)，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的(de)问题(tí)。我(wǒ)们在(zài)梳理过程(chéng)中发现，部分银行个人通知(zhī)存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存(cún)款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限(xiàn)对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行和(hé)农(nóng)商行通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调。目前超过利(lì)率新规上(shàng)限的主要为城(chéng)商行和农(nóng)商行(xíng)，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天(tiān)通知存款的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导致部分城(chéng)商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款应属(shǔ)于其(qí)他存(cún)款，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和协(xié)定存款与普通存款并列，并不属于单(dān)位存款和(hé)储蓄存款(kuǎn)。则考(kǎo)虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与单位活期(qī)存(cún)款之(zhī)和，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利(lì)率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累M2增速(sù)。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们(men)合理推断(duàn)，通知(zhī)存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动(dòng)会影(yǐng)响 M2 规模(mó)和(hé)增速(sù)。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企(qǐ)业将通知(zhī)存(cún)款和协定存款投(tóu)向(xiàng)收益率更(gèng)高的理(lǐ)财以及(jí)其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月居民存款已(yǐ)经(jīng)开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预(yù)计(jì)将进入(rù)下行通道。M2 近一年的上行(xíng)由个人(rén)存款推动，资管资(zī)金回(huí)表也主(zhǔ)要来(lái)源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上行的 3 个百分(fēn)点中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百分点来源于个人(rén)存款的规模扩(kuò)张。年(nián)初(chū)以来 1.6 万亿资管资(zī)金(jīn)回(huí)流表(biǎo)内中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿来源于(yú)住(zhù)户部门(mén)。但随着4月居民存款同比首次由(yóu)增转(zhuǎn)降，居民(mín)资(zī)产(chǎn)配置或(huò)回流表外，对应的(de)则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约束，或进一步(bù)加速居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核(hé)心目的(de)是缓解银行净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息(xī)差下探，其(qí)中国有(yǒu)银行(xíng)平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收(shōu)入；二是转增(zēng)资本金以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨(bō)备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业(yè)银行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济(jì)融资水平，惟(wéi)有对存款利(lì)率进行调整。

　　实际(jì)上，去(qù)年9月主要(yào)银行已经下调存款利(lì)率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业(yè)银(yín)行普通存款利率(lǜ)的调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他(tā)存(cún)款(kuǎn)的利(lì)率水(shuǐ)平空调制热和辅热哪个更暖和，空调制热和辅热有什么不同。而部分中小银(yín)行(xíng)未高息(xī)揽储，其通知(zhī)存款利率和协定存款利率(lǜ)明显偏高，实际上不利于商业银(yín)行整体负债端(duān)成本的(de)下(xià)降，也(yě)成为本次约(yuē)束(shù)通知存款和协定存款利(lì)率的(de)触发因素(sù)。

　　是否(fǒu)是新一(yī)轮存款(kuǎn)利率下调的开(kāi)始？目前十(shí)年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率高于(yú)上一轮下调(diào)时(shí)低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前尚不(bù)具备充分(fēn)条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利(lì)率自律机(jī)制建立了(le)存款利(lì)率市(shì)场化调(diào)整机(jī)制，以 10 年(nián)期国债收益率和以(yǐ) 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调(diào)整存(cún)款(kuǎn)利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期(qī)国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，如一年期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步(bù)下行。

　　高频(pín)经(jīng)济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较上周有所(suǒ)改善，今年以(yǐ)来(lái)累计同比增(zēng)长1％。截至(zhì)5月(yuè)7日，乘用车零售同(tóng)比(bǐ)较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零(líng)售(shòu)同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货运量有所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截(jié)至5月12日(rì)，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五(wǔ)一过后因城施策继续加码(mǎ)。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品(pǐn)房周均成交(jiāo)面积两年平(píng)均(jūn)增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城(chéng)市进行(xíng)了公积金贷款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基(jī)金与基建：当周新(xīn)增专(zhuān)项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工(gōng)业生(shēng)产：受五一假期(qī)及需求走弱影响，开工率(lǜ)连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强(qiáng)于去(qù)年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货物吞(tūn)吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货(huò)运量(liàng)较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零(líng)售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价(jià)格：油(yóu)价(jià)小幅回(huí)升，国内钢价(jià)、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力(lì)煤(méi)价格回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政策(cè)与汇(huì)率(lǜ)：逆回购地量(liàng)延续，资金(jīn)利率小(xiǎo)幅下(xià)行。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回(huí)购(gòu)余(yú)额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小(xiǎo)幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民(mín)币被(bèi)动(dòng)贬值。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美元(yuán)指数小幅上行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上(shàng)周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国(guó) 4 月经(jīng)济数据

　　内容(róng)节选(xuǎn)自申万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存(cún)款利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？——申万宏(hóng)源(yuán)宏(hóng)观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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