近期(qī)“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少国(guó)企、央企上市公司已获外(wài)资显著(zhù)加仓。外资(zī)机构认(rèn)为：国企已成(chéng)为“市场关注(zhù)焦点”，中国国(guó)企已迎(yíng)来积极信号(hào)，投资者可从中挖掘盈利能(néng)力持续改善的标的，从而获得长期稳健的(de)投资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企成(chéng)为A股市场关注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入额最多的10只(zhǐ)股票为(wèi)洛阳(yáng)钼(mù)业、中(zhōng)国石化(huà)、建设银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国(guó)企公司股票(piào)跻身其中。期间，吸金前十(shí)大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期(qī)北向资金净(jìng)流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度(dù)上市公(gōng)司(sī)财报公(gōng)布，不少(shǎo)全球主权投资机(jī)构跻身国(guó)企的(de)前十大的股东(dōng)行业。例如，一季度报(bào)告显示，阿布达比投资局、科威特政(zhèng)府投资局等多家主权财富基金增持(chí)多家国企央(yāng)企A股上市公司股票。例如科威特(tè)政府投资(zī)局(jú)增持中青旅、中国重汽。阿(ā)布(bù)达比投资局一季(jì)度增持了(le)浦东(dōng)金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国(guó)焦点基金(jīn)截止4月底的前十大重仓(cāng)股，来(lái)源：晨星

　　再如(rú)，富达(dá)旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点基(jī)金，截至4月底的前十大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴(bā)、腾(téng)讯控(kòng)股、工商(shāng)银(yín)行、建(jiàn)设银行、中国石化、华润置地、中(zhōng)银航空租赁(lìn)、中升(shēng)集团、百度等，含(hán)不少国企(qǐ)公(gōng)司。而基金在(zài)4月对这些国企进行了幅度(dù)不一的(de)加(jiā)仓(cāng)。

　　富达(dá)：从“乏人(rén)问津(jīn)”到成为焦(jiāo)点(diǎn)1500毫升水等于多少斤 1500毫升水是几瓶矿泉水

　　外资中关于中国国(guó)企公(gōng)司的讨论热度(dù)正在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研(yán)究报告中解释了他们对于国(guó)企改革的看法。报告认为，在(zài)中国(guó)国企改(gǎi)革并(bìng)非新鲜事，但是这(zhè)一次国(guó)企改(gǎi)革(gé)事(shì)关重大。而资本(běn)市场(chǎng)显然已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说(shuō)，放在平常(cháng)，中国中铁可能是乏人(rén)问津的防御性公(gōng)司。它(tā)虽然有稳健的基本面，收益预期(qī)也尚可，但是可能不是大家热(rè)衷追(zhuī)捧的公司。但2023年(nián)截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中(zhōng)石(shí)化、中(zhōng)国铝业等。这(zhè)背后的原因可能包括：随(suí)着高层(céng)重提“国企改革”，投资(zī)者认为相(xiāng)关方面或敦(dūn)促国企改善治理等以(yǐ)增加(jiā)股东回报(bào)。

　　中国中铁股(gǔ)价(jià)走(zǒu)势，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来外资机构持仓中更倾向(xiàng)于私营部门(mén)，这(zhè)与他们(men)的选股(gǔ)标准(zhǔn)相关。基于公(gōng)司的股东回报等标准(zhǔn)，不少国企(qǐ)公司在过去难以进(jìn)入部(bù)分外资(zī)的选股池子。例如(rú)从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公(gōng)司截至(zhì)去年年底的(de)平均每股盈利水平仍低(dī)于10年前2012年水平。这说明(míng)国(guó)企公司的(de)资本(běn)效率(lǜ)还有很大(dà)的提(tí)升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资者认为(wèi)国(guó)企长(zhǎng)期的低估值为投资者提供了厚(hòu)厚的(de)安全垫。部分公司的投资价值被低(dī)估了。

　　富达在报(bào)告中(zhōng)指出(chū)，如果国企改革能够取得(dé)成效，投(tóu)资(zī)者(zhě)会重估(gū)国(guó)企的投资者价(jià)值。投(tóu)资者对于能够持续提供良好的股(gǔ)东回报的公(gōng)司是愿(yuàn)意支(zhī)付溢价的。例如，贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)过去(qù)20年的平均每年的(de)净资产回报(bào)率(lǜ)在20％以上。这是(shì)为(wèi)什么贵州茅台可以10倍(bèi)的市净率交易(yì)的重要原因之一。除了房地(dì)产行(xíng)业，目前来(lái)看大部分国(guó)企的市(shì)净(jìng)率低于(yú)私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与投资者(zhě)互动(dòng)，增(zēng)强透明(míng)性是(shì)全球(qiú)投资者关注(zhù)的问(wèn)题。此外(wài)，投资者关注的(d1500毫升水等于多少斤 1500毫升水是几瓶矿泉水e)其它问题还包括：对于国企来(lái)说，如何在(zài)服(fú)务国家战略的同(tóng)时增(zēng)强它的商业效(xiào)率，如(rú)何改善激励措(cuò)施等。尽管(guǎn)这次改(gǎi)革(gé)的成效仍(réng)待(dài)时间检验(yàn)，但(dàn)是“注重股东回报”是被资本市场(chǎng)认可的路(lù)线。

　　高(gāo)盛：国企主题(tí)具(jù)可持续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略(lüè)师慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者表示，目前(qián)国企主题受到关注，可能个别股票(piào)有一(yī)定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是(shì)有充分(fēn)的理由认(rèn)为(wèi)国(guó)企主(zhǔ)题是(shì)可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部(bù)分公司(sī)估值仍然很低。虽然它(tā)已经从极低的水平上(shàng)升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在(zài)10倍(bèi)左右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次，如果公司(sī)能(néng)够继续改善(shàn)他们的财(cái)务表现(xiàn)，提高每股盈利(lì)水平和(hé)利(lì)润增长，并(bìng)通过(guò)股息或股票回(huí)购，将利润分(fēn)配给(gěi)股东。这(zhè)些都将成为股(gǔ)票价(jià)格(gé)的驱(qū)动(dòng)因素。

　　第(dì)三，从全球投资者(zhě)的角(jiǎo)度看，他们对国企的持有或配置仍然相(xiāng)当(dāng)保守。因(yīn)为如果回顾过去(qù)的5到10年，大多(duō)数境外的观点是看好上(shàng)市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经济的私营(yíng)部分。随着事态改变，他们有(yǒu)提升配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源(yuán)公(gōng)司估值(zhí)远(yuǎn)远低于全球同行。不排(pái)除(chú)有些公司会受到地缘政治因素，但(dàn)全球仍(réng)有(yǒu)资金（例如中(zhōng)东(dōng)地区(qū)的资金）受(shòu)地缘(yuán)政治(zhì)影响较小。

　　此(cǐ)外(wài)，一些过(guò)往1500毫升水等于多少斤 1500毫升水是几瓶矿泉水被认为乏味无趣的行业部分(fēn)公(gōng)司的(de)股价(jià)有了非常显著的回升，还(hái)有类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何市(shì)场，投资都必须持有(yǒu)前瞻性的(de)观点。如果等到所有的证(zhèng)据都摆在面前，那么他(tā)们已经(jīng)被市场价格反映出(chū)来，因(yīn)为市场总是预(yù)先反(fǎn)应。所(suǒ)以我们永(yǒng)远(yuǎn)不会有百分百的确(què)定性或信心。一些(xiē)积极的变化正在发生。“如(rú)果问过(guò)去多年(nián)，通过观察中国市场我们学到了什么？我们学到的重要一课就是(shì)：跟随政府的政策(cè)投资(zī)。中(zhōng)国(guó)的国(guó)企已经迎来了积(jī)极的信号”。投资者(zhě)需(xū)要一些机制(zhì)来从大量(liàng)的国有企业(yè)中筛(shāi)选出有(yǒu)更高成功机会的企业(yè)。

　　高盛试(shì)图找到(dào)符合(hé)政府政策导(dǎo)向、管理层有改进(jìn)动力、有客观(guān)证据显示其盈利能(néng)力(lì)已经改善的企业。同时，这些(xiē)企(qǐ)业所(suǒ)处的(de)行业整体收益增长、有良好的(de)资产(chǎn)负债(zhài)表(biǎo)和低债务(wù)水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充(chōng)说明道，即使外国投资者很重(zhòng)要，真正决定价格(gé)的还(hái)是(shì)国内投资(zī)者。如(rú)果外国投资者(zhě)对(duì)国有企业(yè)的兴趣增加，那将(jiāng)是对国有企业股价的额外推(tuī)动力。

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