事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分化(huà)、与终端需(xū)求相关的服务业延续涨价

　　物价(jià)作为经(jīng)济(jì)表现的(de)滞后指标(biāo)，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常(cháng)态。传统周(zhōu)期下(xià)，经(jīng)济的周期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动(dòng)，物价作为经济(jì)的(de)滞后指标，表现出(chū)明显(xiǎn)的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等(děng)物(wù)价指标，与(yǔ)经济走势大(dà)体(tǐ)类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个(gè)季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏(sū)早期(qī)，CPI同比表现(xiàn)一度相对(duì)低迷，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在1％以下的(de)低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低(dī)位(wèi)、主要缘(yuán)于供给端影响(xiǎng)和外需拖累部分商品价格回落(luò)等(děng)。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要来(lái)自于食(shí)品和非食品(pǐn)中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充(chōng)足，价格回落成为拖累(lèi)食品(pǐn)同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原(yuán)油等国(guó)际定价的大(dà)宗商品价格回落，带动(dòng)交(jiāo)通(tōng)工具用燃料(liào)等(děng)分(fēn)项环比延续低于季节性，部分(fēn)耐用品价格回落也有拖累、与(yǔ)相关原材料成(chéng)本压(yā)力缓解(jiě)等(děng)有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下消费相(xiāng)关的商品和服务，在价格上已(yǐ)有连(lián)续(xù)体现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他(tā)商品(pǐn)服务同比自(zì)年(nián)初以来明显回升、分(fēn)别至4月的(de)3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分中(zhōng)上游(yóu)行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文(wén)教娱制造业价格(gé)环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费(fèi)活动持(chí)续改(gǎi)善等或带动内生动能逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基(jī)数贡献、及部分(fēn)商(shāng)品(pǐn)价(jià)格回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产(chǎn)资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月(yuè)回落0.4个(gè)百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品(pǐn)环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由(yóu)平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪(zhū)肉(ròu)环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)，文(wén)教娱(yú)等服务(wù)项涨价延续。食品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足(zú)，叠加(jiā)消(xiāo)费淡季影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原油价格回(huí)落拖(tuō)累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服(fú)务(wù)环比明(míng)显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分(fēn)点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料(liào)韧性(xìng)延续(xù)。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明显(xiǎn)、原材料(liào)和加工工业亦有(yǒu)走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食品外(wài)环比延续回落(luò)外，衣着、一般日(rì)用品环(huán)比由负(fù)转正，耐用(yòng)消(xiāo)费品降幅(fú)收窄。

　　分行(xíng)业来看(kàn)，原油(yóu)等上(shàng)游原材料链条相关价格回落(luò)，与线下消费相关的中下游行(xíng)业(yè)价格回升(shēng)。4月，多数行业环比价(jià)格(gé)回落(luò)、上游原材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石油(yóu)加工、燃气供应环比延续回(huí)落(luò)、降幅(fú)均在1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以上，汽车(chē)制造、通(tōng)信制(zhì)造等部分中下游(yóu)制造业价格(gé)有不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，但(dàn)文(wén)教(jiào)娱制品(pǐn)等靠近终端制造业价格(gé)有所回升(shēng)、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发(fā)布机构(gòu)：国金证券股份(fèn)有限公司

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