文：天(tiān)风宏(hóng)观宋雪涛(tāo)/联系(xì)人(rén)孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增(zēng)后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一(yī)年多(duō)时(shí)间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市(shì)场走势至关重要。这里我(wǒ)们尝试(shì)回答(dá)两个问题。一(yī)是4月(yuè)居民存款同(tóng)比(bǐ)多减是(shì)不是(shì)超额(é)储蓄释(shì)放(fàng)的(de)开始？二是这(zhè)一(yī)趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题的(de)回答(dá)取决于(yú)存款会受(shòu)到(dào)哪些因素(sù)的影响(xiǎng)。一般影响居民(mín)存款的主要有(yǒu)这么(me)几种(zhǒng)行为(wèi)：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支和房地产相(xiāng)关(guān)收支。

　　收入增长、消(xiāo)费(fèi)减(jiǎn)少、金(jīn)融资产赎回、购(gòu)房(fáng)减少会推(tuī)动存款增加(jiā)；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提前还(hái)贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费(fèi)、少(shǎo)投资、少购房(fáng)的结(jié)果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入(rù)增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度(dù)更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理财存款化(huà)的结(jié)果(guǒ)。

　　一(yī)季度居民人均(jūn)可支配收入(rù)同比增长525元，理财存(cún)续规(guī)模相比于2022年(nián)末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度(dù)放缓等(děng)因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持(chí)证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还款对存款的(de)拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对存(cún)款的支撑力度减弱，一(yī)季度人均(jūn)消(xiāo)费支出(chū)同比增(zēng)加345元（低于(yú)收(shōu)入(rù)涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的(de)规模更大，所(suǒ)以存(cún)款继(jì)续回升。

　　4月(yuè)和(hé)一季(jì)度最核心的不同在于(yú)理财市场的变化。4月居民存款下滑可(kě)能的原因一(yī)是居民存(cún)款理财化；二是(shì)提前还贷规模增加。因为(wèi)居民收入和消费数据不足，暂时无法判断消(xiāo)费和收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理(lǐ)财是(shì)4月存(cún)款回(huí)落的核心原因(yīn)，4月理财存(cún)量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去(qù)年10月以来的下行(xíng)趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理财风险降低、收(shōu)益回升(shēng)和存(cún)款利率下(xià)滑共同作用的结果。受益于债券市场走强，今年理(lǐ)财市(shì)场表(biǎo)现逐步好转，理财产品单位(wèi)破净率从(cóng)2022年12月(yuè)峰值的(de)29.2％持续(xù)下(xià)滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一(yī)时期下(xià)滑(huá)的存款利率，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱(ruò)，而理财(cái)对居民(mín)的吸引(yǐn)力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随(suí)着破净(jìng)率进(jìn)一步回落，居民还在继(jì)续增配理财产品，存款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提(tí)前还贷(dài)规(guī)模扩大是存(cún)款下(xià)滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率月均(jūn)值相比于(yú)2月低点上行4.3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度一(yī)是因为(wèi)首套房(fáng)利率还(hái)在下降，居民提(tí)前还(hái)贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降低首套房利率，贝壳(ké)研(yán)究(jiū)院数据显示百城首套主流房(fáng)贷利率(lǜ)平(píng)均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月继续回落(luò)1个BP。二是(shì)政(zhèng)策放松后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份(fèn)办(bàn)理，这会推动(dòng)提(tí)前(qián)还贷规模(mó)走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场(chǎng)好(hǎo)转，此前因居(jū)民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少买房(fáng)等积攒下来的超额储蓄(xù)已经开始部分回流理财市场了，且5月初这一(yī)趋势(shì)还在延续。

　　往后来适合和合适的区别爱情，适合和合适的区别是什么看，理(lǐ)财市场和提前(qián)还贷(dài)在后续几个(gè)月里或继(jì)续成为超额存款的(de)主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五一旅游(yóu)人(rén)均消费水(shuǐ)平(píng)未见明显改善或部(bù)分(fēn)表明当下居民消费(fèi)意愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且(qiě)并非主要来自(zì)消(xiāo)费，后(hòu)续(xù)超额储蓄对消费(fèi)的支撑力度依(yī)旧(jiù)偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超额(é)储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房(fáng)地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要流向(xiàng)。但是因为按揭利(lì)率存在明(míng)显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少(shǎo)投资而积攒下来(lái)的储(chǔ)蓄(xù)，在理财市场环(huán)境好转和存(cún)款利率下滑的背(bèi)景下或(huò)将(jiāng)继续(xù)回流到(dào)理(lǐ)财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使(shǐ)用(yòng)金融(róng)机构住(zhù)户存款余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率(lǜ)是(shì)指(zhǐ)在(zài)个人住房抵押贷款中债(zhài)务人提前偿(cháng)付的金额在资产(chǎn)池未偿(cháng)本金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地(dì)产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理(lǐ)财市场波动(dòng)加大

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