美国债(zhài)务上(shàng)限危机(jī)暂时“告一段落”——美东时间5月31日(rì)，美国国会众议(yì)院通过(guò)了(le)一项关(guān)于联邦(bāng)政府债务上限(xiàn)和预算的法案，隔日参议院通过(guò)，根(gēn)据法案(àn)政(zhèng)府(fǔ)开支将受到(dào)上限(xiàn)制约(yuē)直至2024年结(jié)束，但可以避免发生债务违约。根据美国(guó)国会预算办(bàn)公室(shì)数据(jù)，目前美国联邦债务规模约为(wèi)31.46万亿美元，占其国内生产(chǎn)总值比例已超过120％，相当于每(měi)个美国人负(fù)债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二(èr)战以来，美国已103次调(diào)整债务上限，尽(jǐn)管未曾出现过实质性债务违约，但(dàn)债务上限危机(jī)仍可从市(shì)场预期、流动性、风(fēng)险偏好、借贷成本(běn)等机制作(zuò)用于全球金(jīn)融、实物资产。

　　多位业内(nèi)人士对《中国基金报(bào)》记者表示，在目(mù)前美国债务(wù)上限(xiàn)情景(jǐng)下，中长期(qī)看美债上限(xiàn)违约风险(xiǎn)难以忽视，亚(yà)洲(zhōu)等(děng)新兴市场股(gǔ)票表现将更具韧性，而(ér)市场关注的重点也(yě)将重新回到美(měi)联储(chǔ)的货币(bì)政策上来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债(zhài)务共有22次触(chù)及法定上限(xiàn)，每次(cì)债务上限触及后均(jūn)得(dé)到了上(shàng)调或暂停，只是经(jīng)历的时(shí)间长短不(bù)同。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债务上限解决前后，标普建军是哪一年500指(zhǐ)数自高(gāo)点(diǎn)下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决前后，标(biāo)普500指数最(zuì)大下(xià)调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为(wèi)3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚(yà)洲(zhōu)市场反应参差，日经225指数创1990年以(yǐ)来新高，香港恒(héng)生指数则(zé)跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投(tóu)资总监办公室（CIO）对(duì)记者表(biǎo)示，尽管美(měi)国彻底违约的可能(néng)性非常(cháng)低，但此前因为市场(chǎng)担忧发(fā)生发生(shēng)违约，很多国家和行业(yè)都遭到抛售，但(dàn)这(zhè)次亚(yà)洲市场表(biǎo)现相(xiāng)对于美国(guó)和发达市(shì)场更(gèng)具韧性(xìng)，得益于较佳的盈利增长前景和具吸引力(lì)的相对估值(zhí)，尤其看好中国、泰国(guó)和韩(hán)国。

　　具体就中(zhōng)国市场而言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是关键催化剂(jì)。中国(guó)今年(nián)首(shǒu)季盈利增长较去年第四(sì)季有所改善，有助(zhù)提振对中国资产的信心。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中国股市的估值(zhí)似乎被低估。

　　景顺亚太(tài)区（日本除外）全球(qiú)市场策略师赵(zhào)耀庭也对(duì)记(jì)者表示，债务协(xié)议的顺利通(tōng)过消除(chú)了美国乃至全球面临(lín)的(de)一个不明(míng)朗因素，进(jìn)而短暂提(tí)振市场情(qíng)绪。中航信(xìn)托(tuō)宏(hóng)观策略总监吴照银对记(jì)者称(chēng)，因(yīn)投资者对两(liǎng)党达(dá)成一致有(yǒu)确定的预期，所以近(jìn)期(qī)美国以及全球资(zī)本(běn)市(shì)场并没有对美国债务上限问题过(guò)度反应，整体表(biǎo)现(xiàn)平稳。

　　中长期看(kàn)美债上(shàng)限违约风险难以忽视

　　目前来(lái)看，主流大类资产对于(yú)美债危(wēi)机的(de)叙事反应都(dōu)较为(wèi)平(píng)淡(dàn)，但(dàn)野村东方国(guó)际(jì)证券资(zī)产管理部(bù)总经理兼投资总监肖令君对记者表示，从中长期的资(zī)产配置角度出(chū)发，诸如美债上限等类似的尾部风(fēng)险事件(jiàn)难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资(zī)组合(hé)的下行风险，主(zhǔ)要考虑两点：一是多(duō)元化低相关性资产配置、二是(shì)支付保险费的另(lìng)类策略(lüè)，为组合提供下行保护。回顾美债(zhài)上限危机历史，看到避险资产如美元(yuán)、美债、黄金在(zài)通(tōng)常较风险资(zī)产呈现明显的(de)超额收益，因此组合配置中保有一(yī)定比例的避(bì建军是哪一年)险资产有助对冲投资组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证(zhèng)券在(zài)黄金与美债季度展望中也(yě)提到，黄金作为典(diǎn)型的避(bì)险资产，国际金价将有支撑，短期或(huò)继续(xù)走高，因为(wèi)美债利率短期内仍会高位震(zhèn)荡，通胀不确定(dìng)性仍然较高，同时全球整体风险因素在(zài)提高。

　　肖(xiào)令君还提到，另一方面，极(jí)端危机环境下，大类资产会呈现同涨同跌(diē)的(de)特征，如2020年(nián)3月极度(dù)恐慌时期，市场无差别抛售一(yī)切资产增持(chí)现金(jīn)，传统避险资(zī)产(chǎn)随(suí)同风险资产一起下跌，因此以(yǐ)期(qī)权保护组(zǔ)合下(xià)行风(fēng)险(xiǎn)是另一(yī)种方式。美(měi)债违约并非我们的基准(zhǔn)假设，如果出现(xiàn)此类尾部风险，做多(duō)波(bō)动率、以及做空风险资产(chǎn)的(de)衍生品策略将显著(zhù)受(shòu)益。

　　瑞银首席(xí)美(měi)国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用(yòng)市场的最佳(jiā)非对称对冲策略是做(zuò)空美(měi)国(guó)高评级银行(xíng)（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆(gān)、估(gū)值紧绷）和美(měi)国REIT（出现更(gèng)严(yán)重的(de)衰退时，CRE敏(mǐn)感性(xìng)更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄(huáng)俊则对记者表(biǎo)示，美(měi)债上限的提升，将促进美联储停止紧缩货币政策，对美(měi)股也是一(yī)大利(lì)好。他还认为(wèi)，美(měi)国政府的财政支出得(dé)到(dào)了保证，在两年内可以(yǐ)继续举债。最(zuì)近两周的美债(zhài)谈(tán)判关键期(qī)，美国三大股指主涨，“用脚投(tóu)票”的市(shì)场报以乐观。可见随着美债上限谈判的(de)尘埃(āi)落定，美股仍有望进一(yī)步有(yǒu)良(liáng)好表现。

　　市场(chǎng)重点再(zài)次回到

　　美国财政(zhèng)政策和货(huò)币政策上

　　美国参议(yì)院已经投(tóu)票通(tōng)过债务上(shàng)限法案(àn)，市(shì)场关注(zhù)焦点再度回(huí)到美国未(wèi)来(lái)的财政政策和货币政策(cè)上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事件，预计(jì)联储(chǔ)仍将贯彻数(shù)据依(yī)赖原(yuán)则，联储(chǔ)可能会持续关注就业(yè)数据和工商业运行情况(kuàng)，等待市场(chǎng)自(zì)然降(jiàng)温至浅萧条后再开启降息，年内降息的乐(lè)观预期(qī)存在修正(zhèng)可(kě)能。

　　肖(xiào)令(lìng)君还称：“从经济数(shù)据上看，美国经(jīng)济韧(rèn)性好于预期，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不(bù)排除(chú)联储还会(huì)继(jì)续(xù)加息(xī)的(de)可能，但(dàn)加息(xī)周期已接近(jìn)尾声，利率基本见顶的趋势不会(huì)改变，因此预计加息对市(shì)场(chǎng)的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限(xiàn)协议(yì)通过后，美(měi)国财政部预计将可于未(wèi)来7个(gè)月发(fā)行逾(yú)6000亿(yì)美元(yuán)的(de)国债。随着市场流(liú)动性收紧，这或将(jiāng)产生显著的(de)吸力作用。债(zhài)券收(shōu)益率或将随(suí)着资本流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分析(xī)师(shī)黄俊(jùn)则称，接下来美国财(cái)政部的工作重点是如何为美债找到买家，其中有三(sān)个重要看(kàn)点，即第一(yī)，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下(xià)来是否要调整货币政策停(tíng)止缩表(biǎo)抛(pāo)售美债；第二，以中国为(wèi)代表的(de)贸易顺差(chà)国是否(fǒu)购买美(měi)债；第三，美国国内普通家(jiā)庭可(kě)能(néng)成为(wèi)购买(mǎi)美债异军(jūn)突起的力量(liàng)。

　　黄俊(jùn)进而分析(xī)称，美联储现(xiàn)在仍在(zài)缩表周期，接下(xià)来是(shì)否要(yào)调(diào)整(zhěng)货币政策(cè)停止缩(suō)表抛(pāo)售美债。如果美联储缩表卖(mài)出美债，美国财政部发行美(měi)债（向市场卖出(chū)）这无疑会给美债市场造成极大(dà)抛压。他总结道，美债的重(zhòng)新发行，有(yǒu)可能促使美联储美联储(chǔ)停止加息和缩表。在5月美联(lián)储FOMC申明中删(shān)除了此(cǐ)前暗示未来还会(huì)加息(xī)的措(cuò)辞，需要关注6月利率决议中美联储是否能进一步(bù)确(què)认停止紧缩的态(tài)度。

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