文|招商(shāng)宏观张(zhāng)静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布4月全国规模以(yǐ)上工业企业(yè)绩效数据。4月份，规模以上工业企业营(yíng)业收入(rù)累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模(mó)以上工业企(qǐ)业利润累计(jì)同比增速(sù)为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处(chù)于(yú)探(tàn)底爬(pá)坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价(jià)、成本三因素框架(jià)看，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工业(yè)企业利润增速由(yóu)正转负的(de)原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利(lì)润(rùn)累计增速(sù)的下(xià)探幅(fú)度之深(shēn)和持(chí)续时间之长是(shì)PPI下行和(hé)其(qí)他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业(yè)企业(yè)利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费(fèi)用率偏高(gāo)严重制约(yuē)工业企业利润爬坡(pō)速(sù)度(dù) 。

　　从详(xiáng)细(xì)拆解数据看：1）与去(qù)年同(tóng)期相比，工(gōng)业(yè)企业经营绩效的增长压力(lì)依然较大，与(yǔ)3月份相比，产(chǎn)成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数和(hé)应(yīng)收账款平(píng)均回收期(qī)进(jìn)一(yī)步增加。2）分所有制(zhì)类型来看(kàn)，外(wài)商及港(gǎng)澳台商和私(sī)营企业(yè)利润(rùn)累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制(zhì)企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅进(jìn)一步扩大。3）上(shàng)游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的利润增(zēng)速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增速降(jiàng)幅(fú)依然较大；中游原材料加(jiā)工(gōng)业和装备制造业的利润(rùn)增速出(chū)现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)分(fēn)化，中游原材料加工业的利润增(zēng)速均为负(fù)，是整体工业企业利(lì)润增速的主要拖累，中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)利(lì)润(rùn)增速(sù)回升幅度(dù)较大(dà)，成(chéng)为(wèi)整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速的(de)主要拉(lā)动项。在价格水平、内部(bù)需求、外(wài)部需求同时走弱(ruò)的情况(kuàng)下，下(xià)游行业(yè)内部(bù)的利(lì)润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个月相比(bǐ)，4月份(fèn)公(gōng)布的(de)工业企业利润(rùn)数据已表现(xiàn)出(chū)明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业(yè)利润(rùn)累计(jì)增(zēng)速爬(pá)升的行业进一步增多(duō)；二(èr)，营(yíng)业收入增(zēng)速由负转正，营业利(lì)润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造(zào)业有望(wàng)继(jì)续成为拉动工业企(qǐ)业(yè)利润增速回(huí)升的(de)主要拉动力(lì)。按当月利(lì)润增速计算，4月份表现(xiàn)较好的行业(yè)主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空(kōng)航天和其他运输设备制(zhì)造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及(jí)器材制造(zào)业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱(yú)乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品业、电力(lì)、热(rè)力(lì)、燃气(qì)及水的生产和(hé)供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业(yè)利润累(lèi)计同(tóng)比增速(sù)降幅小幅收(shōu)窄，但依(yī)然处(chù)于探(tàn)底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润(rùn)的(de)量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负(fù)的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计增速(sù)的下(xià)探幅度之深和持续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库存时(shí)间偏长以及(jí)费用率偏高严重制约(yuē)工业企业(yè)利润爬坡(pō)速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个行(xíng)业的营(yíng)业利润累计增速出现回(huí)升，其他13个行业的营(yíng)业(yè)利润累(lèi)计增速均出现(xiàn)回(huí)落(luò)，其中(zhōng)回落幅度较大的行业(yè)主要是(shì)农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的(de)行业主要(yào)是(shì)机械(xiè)和设备修理、汽车制造、通用设备制造(zào)、橡胶和塑料制(zhì)品等(děng)行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去(qù)年同期(qī)相比，工(gōng)业企业经营绩(jì)效的增长压(yā)力依然(rán)较(jiào)大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货(huò)周转天数和应收(shōu)账款平(píng)均回收期进一步增加。

　　数据显示(shì)，规模以上工业(yè)企业累计每百元营业收入中的成本为(wèi)85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增(zēng)加(jiā)0.88元(yuán)（环(huán)比增加0.09元(yuán)）。产成品存货周(zhōu)转天数(shù)为20.80天（3月为(wèi)20.60天(tiān)），同比增加(jiā)1.80天(tiān)（环(huán)比增加0.14天）；应收账(zhàng)款(kuǎn)平(píng)均(jūn)回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看(kàn)，外商(shāng)及港澳(ào)台商和私营企业利(lì)润(rùn)累计同比降(jiàng)幅(fú)出现收(shōu)窄，国有(yǒu)工业(yè)企业和(hé)股份制(zhì)企业(yè)利润累计(jì)同比降(jiàng)幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月国有工业企业利润(rùn)累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿采选的(de)利(lì)润(rùn)增速表现较好(hǎo)，石油和(hé)天然气开采等其他行业的(de)利润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采(cǎi)选的增速依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然(rán)气开(kāi)采、煤炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿(kuàng)采(cǎi)选业、废物资源综合利用的增速(sù)为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工(gōng)业和装(zhuāng)备制造业的利润增(zēng)速出现明显分化。中游原材(cái)料(liào)加工业的(de)利润增速均为负，尽管与上个月相(xiāng)比，利润增速(sù)跌幅(fú)普遍收窄，但依(yī)然是整体工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)的主要拖累。中游装备制造(zào)业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动(dòng)项(xiàng)。其(qí)中通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天(tiān)、电气机械及器材制造、仪(yí)器仪表(biǎo)制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益(yì)于国内汽车(chē)销售量的(de)提(tí)升(shēng)和汽(qì)车产业链出口强(qiáng)劲，汽(qì)车(chē)制造(zào)业的利润增速降幅由负转正，此外叠加去年(nián)同期基数(shù)较低，汽车(chē)制造业当月利润增速高(gāo)达(dá)20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化学制(zhì)品跌(diē)幅扩大，分(fēn)别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工(gōng)、专用设(shè)备制造(zào)、石油煤炭及(jí)燃料(liào)加(jiā)工、非(fēi)金属矿物(wù)制品、黑色金属冶炼加工、化学(xué)纤维制(zhì)造、金属(shǔ)制品(pǐn)、计算机通信和电子设备跌(diē)幅收窄，分(fēn)别(bié)收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用(yòng)设备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航空航(háng)天、电气机(jī)械(xiè)及(jí)器材制造增(zēng)幅依旧为正，并且增速出现明显回升，分(fēn)别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制造(zào)增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利(lì)润增速反弹(dàn)乏力，文教工美体育娱(yú)乐(lè)用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造等多个行业的(de)利润增(zēng)速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅(fú)继(jì)续扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内部需(xū)求、外部需(xū)求转好(hǎo)速度较慢，这也意味着下(xià)游行(xíng)业的利润增速向上爬坡(pō)的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，农副食品加(jiā)工、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和(hé)医药制造跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体(tǐ)育娱乐用(yòng)品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具(jù)制造和印刷和记(jì)录媒(méi)介利润降幅(fú)放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制(zhì)品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略(lüè)有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公(gōng)共事业中的机械和设备修理、电(diàn)力热力(lì)利润(rùn)增速(sù)相对较高，燃气生产(chǎn)和供应利润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。其(qí)中机械(xiè)和设备修理利润累计增速上升幅(fú)度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润累计同(tóng)比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅(fú)略有上(shàng)升(shēng)，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步(bù)增(zēng)多；二，营业收入(rù)增(zēng)速由负(fù)转正，营业(yè)利润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望继续(xù)成为拉动工业企(qǐ)业利润增速回(huí)升的主要拉(lā)动力。汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空(kōng)航天和(hé)其他运输(shū)设备制造(zào)业 、通用设备制造业、电气机(jī)械(xiè)及器材制造业(yè)、仪器仪(yí)表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热(rè)力、燃(rán)气及水的生产和供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能否转正(zhèng)？》中所言，当前正处(chù)于第6次工业企业利润探(tàn)底阶段（从2000年开(kāi)始(shǐ)计算），如(rú)果按最(zuì)近两次探底历史来演绎的话，至少还要在负(fù)值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计(jì)工业企业利润增速转正最早也(yě)需等到四季度(dù)。目前我国仍面临内需增长缓(huǎn)慢(màn)和(hé)外需疲弱的“弱复(fù)苏(sū)”阶段，这直(zhí)接导致企业的产(chǎn)能利用率持续(xù)下滑(huá)。此外，叠(dié)加营(yíng)业(yè)成本高(gāo)居不下导致的内(nèi)部(bù)压力，本轮(lún)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速反(fǎn)弹速度大概率(lǜ)较为历久弥新 什么意思，历久弥新后面一句是什么缓慢。

　　风险提示：历久弥新 什么意思，历久弥新后面一句是什么strong>

　　内(nèi)需恢复力度低(dī)于预(yù)期(qī)。

　　以上内容来(lái)自(zì)于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制(zhì)造业利(lì)润(rùn)增速明显回(huí)升——2023年4月(yuè)工业企业(yè)利(lì)润分析》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹