4月(yuè)美国(guó)就业报(bào)告大超预(yù)期，新(xīn)增就业、失业率(lǜ)、工资(zī)表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与季节(jié)性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭(péng)博(bó)一致预(yù)期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非(fēi)农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国就(jiù)业市场(chǎng)仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增(zēng)非农就业虽超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高于以往年份，或(huò)导致非农就业数据偏高，未来持续(xù)性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截(jié)至(zhì)北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的(de)联储(chǔ)23年(nián)底降息(xī)预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持(chí)平于(yú)101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月美国就业报(bào)告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期(qī)（图(tú)1）。非农就业数(shù)据与此前超(chāo)预(yù)期的(de)ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然(rán)维持稳健。但(dàn)是(shì)需要指出的是(shì)，2月和3月新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业(yè)合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农就业虽超(chāo)预期，但整体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导(dǎo)致(zhì)企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而4月(yuè)季节因(yīn)子要高于(yú)以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来(lái)持续性存在较大不确定(dìng)。非(fēi)农(nóng)发(fā)布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回(huí)升，其中商品相关(guān)行不粘人的情人男人喜欢吗，男人睡情人是不是越来越有感情业回升明显(xiǎn)。4月商品相关行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加(jiā)5万(wàn)人。其(qí)中，制(zhì)造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相(xiāng)关行业就业(yè)边际(jì)改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回(huí)升。4月服务(wù)业相关行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万(wàn)，但内部出现分化(huà)。其中，医疗保健和(hé)商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但(dàn)此前(qián)吸纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店业(yè)4月新(xīn)增就(jiù)业(yè)3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服务业需求可能仍(réng)在(zài)走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售(shòu)业的总空缺(quē)约384万人，较22年(nián)12月的(de)470万(wàn)人(rén)大(dà)幅(fú)下(xià)降，回落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业(yè)率(lǜ)创(chuàng)新(xīn)低(dī)以及小时工资增速回升，显示劳(láo)工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷(gǔ)银(yín)行风波的不确(què)定性冲击，4月失(shī)业率(lǜ)仍(réng)然(rán)下(xià)降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位不粘人的情人男人喜欢吗，男人睡情人是不是越来越有感情于历史低位(wèi)，反映就(jiù)业(yè)市场韧性(xìng)较强，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季度小时工资增速低于其他工资(zī)指标，4月小时(shí)工(gōng)资增(zēng)速回升后，与其他工资指标的差距收窄(zhǎi)，指示美(měi)国潜在的工资增速维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高(gāo)于联储合意水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可能加大美联(lián)储的(de)紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数(shù)据(jù)显示(shì)，美(měi)国就业市场劳动力供(gōng)应紧张(zhāng)局势整体仍在小(xiǎo)幅缓(huǎn)解。最(zuì)能反映就业市(shì)场紧张程(chéng)度之一的职位空缺与(yǔ)待(dài)业人数之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根(gēn)据历史(shǐ)经验，当(dāng)前职位空缺和求(qiú)职人之比的(de)回落速度(dù)接近1973年的高通胀时(shí)期，预计(jì)2023年4季度，美国(guó)就业市场才能更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非农就业数据将进一(yī)步削弱联储(chǔ)的降息(xī)意(yì)愿(yuàn)，但实(shí)际经济(jì)动能或弱于(yú)非农就(jiù)业数(shù)据所指示(shì)的水平，后续需(xū)要关注季节因子(zi)扰动下降后(hòu)就业数据的走势。非农就(jiù)业超(chāo)预期叠加工资增速回升，预计联储将维持相对市场更(gèng)加(jiā)鹰派的(de)立(lì)场。若就业数据出现明(míng)显恶(è)化，联储转(zhuǎn)向(xiàng)的可能(néng)性将加大。5月以来，第(dì)一共和(hé)银行被(bèi)接管、西太平洋合(hé)众银行等(děng)区(qū)域银(yín)行(xíng)股价大幅下挫，中小银行风(fēng)险仍在发酵(jiào)（参见《美(měi)国(guó)第14大银行(xíng)倒(dào)闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发时点提前(qián)，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上限提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发(fā)酵的银行危机(jī)以及(jí)债务上(shàng)限(xiàn)风波，金融市场动荡(dàng)可能性加大，不排除金融风险以及实(shí)体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再(zài)现挤兑风波(bō)；欧(ōu)美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自(zì)：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于(yú)预期，但或许(xǔ)和季(jì)节性有(yǒu)关》

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