4月美国(guó)就业报(bào)告大超预(yù)期，新增就业、失(shī)业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的(de)+18.5万人(rén)；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预(yù)期。非农就业数据与(yǔ)此前超预(yù)期的(de)ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国(guó)就业(yè)市(shì)场仍(réng)然(rán)维持(chí)稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农(nóng)就业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季公交车爱心卡是什么人用的卡啊 公交车爱心卡可以让给别人用吗度新增(zēng)非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就(jiù)业(yè)虽(suī)超预(yù)期(qī)，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以(yǐ)往年份，或导致非农就业数据(jù)偏高，未(wèi)来持续性存在较(jiào)大不确(què)定。非农发布后，截至北(běi)京(jīng)时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年(nián)底降息(xī)预期(qī)从(cóng)84bp回(huí)落至78bp；美元指数基(jī)本(běn)持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美国就业报告大超预期(qī)，新增就业(yè)、失业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非(fēi)农就业数据(jù)与此前超预期(qī)的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业(yè)市(shì)场仍然维持稳(wěn)健。但是(shì)需要指出的是(shì)，2月和(hé)3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就(jiù)业虽超预期(qī)，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高(gāo)于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较(jiào)大不(bù)确(què)定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预(yù)期从84bp回(huí)落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新(xīn)增就(jiù)业整体回(huí)升，其中商品相关(guān)行业(yè)回升明显。4月(yuè)商品相关(guān)行业(yè)新增(zēng)非农(nóng)就业3.3万人，占(zhàn)4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑(zhù)业等新增就(jiù)业均边(biān)际(jì)回升。商品相(xiāng)关行业就业边际改善，或反映制造(zào)业(yè)边际(jì)好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也边际(jì)回(huí)升(shēng)。4月服务业相关行业(yè)新增就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分(fēn)化(huà)。其中，医疗保健和商业服(fú)务(wù)新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业(yè)需求可能仍在走弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业(yè)的(de)总空(kōng)缺(quē)约(yuē)384万人，较22年12月(yuè)的470万人(rén)大幅下(xià)降，回落至21年5月的水平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小(xiǎ公交车爱心卡是什么人用的卡啊 公交车爱心卡可以让给别人用吗o)时(shí)工资增速回(huí)升，显示劳工市(shì)场韧性较强。尽管(guǎn)遭(zāo)遇硅谷(gǔ)银(yín)行风(fēng)波的(de)不确定性冲击，4月(yuè)失业率仍然(rán)下降0.1个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就业市(shì)场(chǎng)韧性较(jiào)强，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季度(dù)小时(shí)工资增速低于(yú)其他工资(zī)指标，4月小时工资增速(sù)回升后，与(yǔ)其他工资指标的差距收窄，指示(shì)美(měi)国潜在的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合意水平(píng)（3％左右），这可能加大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数据显示，美国就(jiù)业市场劳(láo)动力供应紧(jǐn)张局势整(zhěng)体仍(réng)在小幅缓解(jiě)。最能反映就业市场紧张程度(dù)之一(yī)的职位空缺(quē)与待业人数(shù)之(zhī)比(bǐ)连续三月(yuè)下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史(shǐ)经(jīng)验，当前职位空缺和求职人之(zhī)比的回落速度接近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才(cái)能更接(jiē)近(jìn)供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预(yù)期的非(fēi)农就(jiù)业数据将进一步(bù)削弱联储(chǔ)的降(jiàng)息意愿(yuàn)，但(dàn)实(shí)际经济动能或弱于(yú)非农就(jiù)业(yè)数据所指(zhǐ)示(shì)的水平(píng)，后(hòu)续需(xū)要关注季节(jié)因(yīn)子扰(rǎo)动下降后就业数据的走势。非农就业(yè)超预(yù)期叠加工资增速回升，预计联储(chǔ)将维持相对市场更(gèng)加鹰派的立场。若就(jiù)业(yè)数据出现明显恶化，联储转向的(de)可(kě)能性将加大。5月以来，第(dì)一(yī)共(gòng)和(hé)银行被接管、西太(tài)平洋合众(zhòng)银(yín)行(xíng)等区(qū)域银行(xíng)股价大幅下挫，中小银行风(fēng)险仍在(zài)发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触发(fā)时点提(tí)前，前景存在较大(dà)不确定性（参(cān)见《美国(guó)债(zhài)务上限提前触(chù)发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断发酵(jiào)的银行危机(jī)以及(jí)债务上限(xiàn)风(fēng)波，金(jīn)融市(shì)场动荡可(kě)能性加大，不排除金(jīn)融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下(xià)半年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行再现(xiàn)挤兑风波(bō)；欧美(měi)陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年5月(yuè)6日发布的(de)《非农强(qiáng)于(yú)预期，但或许和季节性有(yǒu)关(guān)》

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