金融界4月21日(rì)消息 自(zì)国(guó)家统计局4月11日发布3月份物价数据(jù)后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦(tǎn)利中(zhōng)国首席经济学家邢(xíng)自强今天(tiān)在(zài)CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而(ér)我(wǒ)们(men)从疫情(qíng)中(zhōng)复苏走过(guò)3个(gè)月，并且没有采取强(qiáng)刺激，更多靠内生动力(lì)，由于我(wǒ)们产能(néng)充裕，供给端恢复略(lüè)快于需(xū)求(qiú)端，通胀暂时(shí)起不来，有利于(yú)物价相对(duì)温(wēn)和的水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自强以欧(ōu)美发达(dá)国家举例，疫情之(zhī)后(hòu)货币政(zhèng)策强刺(cì)激，带来高通胀后(hòu)果不得不进行加息，而矫枉过正的加息过(guò)程又带来银行业震荡。在他(tā)看来(lái)，现阶段低通胀可能是(shì)我们(men)的优势，至少(shǎo)给决策(cè)层(céng)提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期(qī)中国通胀水平较低可以看(kàn)得更乐(lè)观(guān)一些，不(bù)必担心中(zhōng)国会陷入长(zhǎng)期的(de)需求低迷(mí)。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要经济环境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先(xiān)复苏，就(jiù)业(yè)为(wèi)什么也没有(yǒu)特别(bié)明(míng)显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于(yú)经济(jì)修复阶(jiē)段，疫情前正常(cháng)年(nián)份服务业能创造800万个(gè)就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万(wàn)个岗(gǎng)位，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现在服(fú)务业仅仅是恢复(fù)到(dào)2019年的(de)水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需(xū)要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业(yè)相对低迷是有(yǒu)原因的(de)，跟感(gǎn)受到(dào)的(de)服务业在回升并不(bù)矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年底的坑，还没有回到(dào)潜(qián)在增(zēng)速上，只有回到潜在增速(sù)上才能够逐(zhú)步消(xiāo)化之前积压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务(wù)性(xìng)行业可(kě)能要逐(zhú)季恢复(fù)，大概在今年底回到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计(jì)局、央(yāng)行(xíng)纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局(jú)公布3月(yuè)物(wù)价数据显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出(chū)厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比(bǐ)增速(sù)双双回落，一季度新增(zēng)贷款却创纪(jì)录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济(jì)数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻(wén)发(fā)布会。央行货币(bì)政策(cè)司司(sī)长(zhǎng)邹(zōu)澜回应称，我国不(bù)存(cún)在长(zhǎng)期(qī)通缩或通(tōng)胀的(de)基(jī)础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法(一般一个家庭一个月用多少吨水，一吨水多少钱fǎ)要(yào)合理看待(dài)，通缩一般具有物价(jià)水平持续负增长、货币供应量持续下降的特征(zhēng)，且常(cháng)伴随经济衰退。当前我国物价(jià)仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融增(zēng)长相对较快，经(jīng)济运行持续好(hǎo)转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是因为经济基本面(miàn)和高基数(shù)等(děng)因素。邹澜(lán)进一步解释，一方面，供给能力(lì)较(jiào)强。在稳经济一揽子(zi)政(zhèng)策有力支(zhī)持下，国内生(shēng)产(chǎn)持续加快恢复，物流畅(chàng)通保障到位，特别是(shì)“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是大宗消(xiāo)费需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影(yǐng)响。邹澜(lán)进一步指出(chū)，去年3月(yuè)国际油价暴涨和(hé)国(guó)内鲜菜(cài)价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信(xìn)贷较(jiào)快增长与(yǔ)物价回落并存，本(běn)质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重从供给侧发力(lì)，去年以(yǐ)来(lái)支持稳增(zēng)长力度持续加大，供(gōng)给端见效较快(kuài)。但实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节(jié)的效应传导有(yǒu)一个过程(chéng)，疫情反复扰动也(yě)使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先(xiān)于经济数(shù)据，实际上反映出供需(xū)恢复(fù)不(bù)匹配的(de)现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局(jú)：当前中国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季度经济数据发布会(huì)上，国家统计发(fā)言人(rén)付(fù)凌晖(huī)就近期市场热议(yì)的中(zhōng)国经济是(shì)否会(huì)陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表示，总的(de)来看，当前中国经济没(méi)有出现通(tōng)缩，下阶段(d一般一个家庭一个月用多少吨水，一吨水多少钱uàn)也(yě)不会出现通缩。从下(xià)阶段(duàn)来看(kàn)，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称(chēng)，从价格表现来(lái)看，由(yóu)于去年(nián)基数较高，国际大宗(zōng)商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上(shàng)国(guó)内受疫情影响(xiǎng)供给(gěi)偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较(jiào)高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位(wèi)，但(dàn)这不说明通货紧缩。随着下半年影(yǐng)响因素逐步(bù)消除(chú)，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券直言，当前(qián)数据呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降既不全面亦难(nán)持续，货币供(gōng)应创新高(gāo)，经济(jì)已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业和(hé)其他不可贸(mào)易品的通(tōng)胀。而作(zuò)为（不计入CPI的(de)）最大的(de)“不可贸易品”，地价(jià)和房价(jià)“再通胀(zhàng)”是更广义的通(tōng)胀走势(shì)最(zuì)重(zhòng)要的风向标之一。华泰(tài)宏观认为，不论是(shì)从居民(mín)收入、居民消费倾向、还是居民资产(chǎn)负债(zhài)表的边际变化而言，居民消费能力和购房意愿(yuàn)在防疫(yì)政策(cè)优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季度(dù)CPI走势并不(bù)满足(zú)央行(xíng)对通缩的认(rèn)定，其主(zhǔ)要反映局部性、外(wài)生(shēng)性与阶段性现(xiàn)象(xiàng)，货币供应（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与CPI持(chí)续(xù)走弱(ruò)看似反常，实(shí)则反映疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提(tí)到(dào)，当前的物价下行不是(shì)通(tōng)缩(suō)，而是(shì)与基数效应(yīng)、前期非经济政策对(duì)企业家信(xìn)心的冲击以及疫情后居(jū)民风险偏好下降有关。当前中国经济仍(réng)在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈现出服务(wù)业好(hǎo)于(yú)工业、内需恢复(fù)好(hǎo)于外(wài)需的特点。

　　国民(mín)经济研(yán)究所(suǒ)副所(suǒ)长王小鲁称(chēng)，在货币增长大(dà)幅度超(chāo)过经济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪(wěi)命(mìng)题。货(huò)币走高，价格走低，这不(bù)是通缩，是产能过剩和消(xiāo)费需求不足抑制了(le)价(jià)格(gé)上(shàng)涨。这种(zhǒng)情况下货(huò)币扩张(zhāng)对(duì)促进增长、扩大需求不(bù)仅于事无补，反而推高不良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当前“类通缩”复(fù)苏(sū)的本质(zhì)是货币与有效需(xū)求(qiú)或供(gōng)给的不匹配，背后是(shì)居民与企(qǐ)业(yè)支出谨(jǐn)慎(shèn)、地产(chǎn)角(jiǎo)色变化、海外市(shì)场转(zhuǎn)向(xiàng)三个原(yuán)因。经济(jì)预期在经历(lì)一(yī)轮(lún)上修与下(xià)修后，当前宏观(guān)预期波动率(lǜ)再(zài)次抬升，国军宏观认为会(huì)持续至5月之后(hòu)，当宏(hóng)观(guān)预期(qī)波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏(sū)环境延续(xù)，长端利率(lǜ)依然有小幅下行空间，权益(yì)成长风格(gé)会(huì)相对(duì)占优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环境下(xià)景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因素(sù)，物(wù)价水(shuǐ)平(píng)的回落多与有效(xiào)需(xū)求不足相(xiāng)关，在传(chuán)统(tǒng)周期行业(yè)景气低(dī)迷的(de)环(huán)境下(xià)，产业(yè)周期上行的(de)成长行(xíng)业优势凸显。

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