金融(róng)界4月(yuè)21日(rì)消息 自国家(jiā)统计局4月(yuè)11日发布3月份(fèn)物(wù)价数据(jù)后(hòu)，近(jìn)日关于(yú)所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀(zhàng)可能(néng)是我们的优(yōu)势(shì)，至少给决策层提供了充(chōng)足的政策(cè)空(kōng)间(jiān)，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是(shì)一种优(yōu)势

　　而我们从疫情中复(fù)苏走过3个月(yuè)，并(bìng)且(qiě)没有采取(qǔ)强刺(cì)激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕(yù)，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时(shí)起(qǐ)不来，有利(lì)于物(wù)价相对(duì)温(wēn)和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达(dá)国家举例，疫情之后(hòu)货币政策强刺(cì)激，带来高(gāo)通(tōng)胀后果不得不(bù)进行加(jiā)息(xī)，而矫枉(wǎng)过正的(de)加息(xī)过程又(yòu)带来银行业震荡(dàng)。在他看来(lái)，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能是我们的(de)优势，至少给决策层提供(gōng)了(le)充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀(zhàng)水平(píng)较低可以看得更乐(lè)观一些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这也(yě)是一个滞后指(zhǐ)标，不会率先(xiān)好转，需要经济(jì)环(huán)境有(yǒu)明显改善、企业感到(dào)盈利(lì)、订单有(yǒu)比较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务(wù)业率先复苏(sū)，就业为什么也没(méi)有特别明显改善？邢(xíng)自强指出(chū)，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常(cháng)年份服(fú)务业能创造800万个就业(yè)岗(gǎng)位，但是21年(nián)、22年(nián)服(fú)务(wù)业只创造了100万个岗位，两年(nián)加起来少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这(zhè)是一种(zhǒng)隐形(xíng)的失(shī)业，现在(zài)服务业仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平(píng)，要恢复到原来的(de)轨(guǐ)迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对(duì)低(dī)迷是有原因(yīn)的，跟感受到的服务业在回升并不矛(máo)盾，“回(huí)升只(zhǐ)是补上去(qù)年底(dǐ)的坑，还没有回(huí)到潜在增速上，只有(yǒu)回到潜在(zài)增速上才能够逐步消化之前积压的潜(qián)在失业。”邢自强(qiáng)判断(duàn)，服务性(xìng)行业可能(néng)要逐季恢复，大概在今年(nián)底回到疫情前(qián)的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价(jià)数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双(shuāng)双回落，一(yī)季(jì)度新增(zēng)贷款却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数(shù)据领先于经(jīng)济数据(jù)，反(fǎn)映出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配现状

　　4月20日(rì)下(xià)午，央行举行2023年一季度金融统计(jì)数据有(yǒu)关情况新闻发布会(偷吃别人的屎犯法吗，偷吃别人的屎违法吗huì)。央行(xíng)货币政策司司长邹澜回应称，我(wǒ)国不(bù)存在长期通(tōng)缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要(yào)合理看待，通缩一(yī)般具有物价水平(píng)持续负增长、货币供应量(liàng)持续(xù)下降的特征，且(qiě)常伴随经(jīng)济衰退。当(dāng)前我国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融增(zēng)长相对较(jiào)快，经济运行持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回(huí)落是(shì)因为经(jīng)济(jì)基(jī)本(běn)面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能(néng)力较强。在稳经济(jì)一揽子(zi)政(zhèng)策有(yǒu)力支持下(xià)，国内生产持续加快恢(huī)复(fù)，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是(shì)“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方(fāng)面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其是大(dà)宗消费需求回升(shēng)需要时(shí)间。

　　此外，基数效(xiào)应也有(yǒu)所影响(xiǎng)。邹澜(lán)进一步指出(chū)，去年3月国际油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高(gāo)基数扰动。货币(bì)信(xìn)贷较快增长与物(wù)价回落并存，本质上受时(shí)滞影响。稳健货币政策注(zhù)重从供给侧发(fā)力，去年以来(lái)支持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给(gěi)端见效较(jiào)快。但实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环节的效(xiào)应(yīng)传导有(yǒu)一(yī)个过程，疫情反复扰动(dòng)也使(shǐ)企业和居民信心偏弱，需(xū)求端存(cún)有时滞。总体看，金(jīn)融数据(jù)领先于经济数据，实(shí)际上反映(yìng)出供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国(guó)经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会(huì)出(chū)现通缩

　　4月(yuè)18日一(yī)季度经济数(shù)据发布会上，国家统(tǒng)计(jì)发言人付凌晖就近(jìn)期(qī)市场热(rè)议(yì)的中国经济是否会(huì)陷入通缩进行了回应(yīng)。他表示，总的来(lái)看，当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩(suō)。从(cóng)下阶段来看，物价会(huì)稳(wěn)步恢复，价格带动会(huì)逐步增强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖称，从(cóng)价格表现来看，由(yóu)于去年基数较高(gāo)，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国(guó)内(nèi)受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导(dǎo)致去年(nián)二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样(yàng)影响今年二(èr)季度CPI涨幅可(kě)能保持低(dī)位，但这不(bù)说明通货紧缩。随(suí)着下半年影响(xiǎng)因素逐步消(xiāo)除，价格会回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立(lì)，预计下半年基数(shù)效应消退后，CPI同比(bǐ)增速(sù)将开始回升。

　　中(zhōng)金公(gōng)司称(chēng)，“我们看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当前物价下降既不(bù)全面亦难持续，货币(bì)供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估(gū)了服(fú)务业和其他不偷吃别人的屎犯法吗，偷吃别人的屎违法吗(bù)可贸易品的通胀。而作为（不(bù)计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最重要的风(fēng)向标之一。华(huá)泰宏(hóng)观认为，不(bù)论(lùn)是从(cóng)居民(mín)收入、居(jū)民(mín)消费(fèi)倾向、还是(shì)居民资产(chǎn)负债(zhài)表的边(biān)际(jì)变(biàn)化而言(yán)，居(jū)民消费(fèi)能力(lì)和购房意(yì)愿(yuàn)在防疫(yì)政(zhèng)策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走势(shì)并不满足央行(xíng)对通缩(suō)的认定，其(qí)主要反映局部性(xìng)、外生性与阶段(duàn)性现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常，实(shí)则(zé)反(fǎn)映疫后复(fù)苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物价下(xià)行(xíng)不(bù)是通(tōng)缩(suō)，而是(shì)与基(jī)数效应、前期非(fēi)经济(jì)政(zhèng)策对企业(yè)家信心(xīn)的冲击以(yǐ)及疫情(qíng)后居民风险偏好下降有关(guān)。当前中国(guó)经(jīng)济仍(réng)在(zài)持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复(fù)向好，并且呈(chéng)现出服务业好于工(gōng)业、内需(xū)恢复好(hǎo)于外需的(de)特点(diǎn)。

　　国民经济研究(jiū)所副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长大(dà)幅度超过(guò)经(jīng)济增长的情况下，所谓(wèi)“通(tōng)缩”是个伪命题。货币(bì)走高，价格走低，这不是通缩，是(shì)产能(néng)过剩(shèng)和(hé)消(xiāo)费需求(qiú)不足抑(yì)制了价格(gé)上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张对促(cù)进增长(zhǎng)、扩(kuò)大需求不(bù)仅于事无补(bǔ)，反而推高(gāo)不良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的(de)本(běn)质(zhì)是货币与(yǔ)有效需求或供给的不匹配，背后是居(jū)民与(yǔ)企(qǐ)业支出谨慎(shèn)、地产(chǎn)角色变化、海外(wài)市场转向三个原因。经济预期在(zài)经历(lì)一轮上(shàng)修与(yǔ)下修(xiū)后(hòu)，当前宏观预期(qī)波动率再次抬升，国(guó)军宏观认(rèn)为会持(chí)续(xù)至(zhì)5月之后，当(dāng)宏观预(yù)期波(bō)动率下降后，“类通缩(suō)”复(fù)苏环境延续，长端利率(lǜ)依然有小幅下(xià)行空(kōng)间(jiān)，权(quán)益(yì)成长(zhǎng)风格(gé)会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环境下(xià)景气行业的稀缺是促(cù)成(chéng)成长牛的重要外部因素，物价(jià)水平(píng)的回落多与(yǔ)有效需求不(bù)足相关，在传统周期行业景(jǐng)气低迷的环境下，产(chǎn)业(yè)周期上行(xíng)的成长行业优势凸显。

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