金(jīn)融(róng)界5月27日消息(xī) 近日因为昆明国资(zī)委的一(yī)封声明，让城(chéng)投(tóu)债成(chéng)为(wèi)关(guān)注的焦点，当(dāng)前地方债的规模和地方政府的偿债(zhài)能(néng)力已经越来越(yuè)被重视。如(rú)何(hé)如何处置(zhì)地方(fāng)债务？

　　中泰(tài)证券首席经济(jì)学家(jiā)李迅雷发(fā)文称(chēng)，地方债(zhài)包括地方(fāng)一般(bān)债、专项债和包括(kuò)城投债在内的(de)各种隐(yǐn)形债(zhài)，其规模究竟有多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在(zài)内的机(jī)构投(tóu)资者是(shì)地方债的(de)主要持有(yǒu)者，他们普遍担心(xīn)的还(hái)是城投债务、非标等地方(fāng)政府隐形债风险。例如(rú)，近期贵州省政府发展(zhǎn)研(yán)究中心提出，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅(jǐn)依靠自(zì)身(shēn)能(néng)力(lì)已无法得到(dào)有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在(zài)土地财政缩水的背景下(xià)，地方政府(fǔ)的财权与事权(quán)不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水平并不算高的前(qián)提下，我(wǒ)国地方政(zhèng)府(fǔ)的杠杆率(lǜ)水平(píng)确实够高了。需要调整中央和地(dì)方(fāng)之间债务余(yú)额的比例关系。“今(jīn)后应加大中央政府的发(fā)债(zhài)规模，为地方经济减负(fù)。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段(duàn)，维护地方政(zhèng)府的(de)信(xìn)用(yòng)，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给(gěi)予困难省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，在政策(cè)上大力度支持(chí)地方政府“化债(zhài)”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉(lā)长债(zhài)务(wù)期限（非债券类(lèi)债务(wù)展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性银行或商业银行的(de)低息资金来(lái)降低(dī)债(zhài)务成本(běn)，让债务(wù)更加(jiā)容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中(zhōng)央政策上(shàng)支持地方政府通过出让国有(yǒu)资产来(lái)偿债。他表示这类典型(xíng)案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按(àn)当时(shí)市(shì)价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字(zì)来源李迅(xùn)雷金融(róng)与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债务的(de)辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方债务主要体现形式

　　城投债(zhài)是(shì)指(zhǐ)城(chéng)投企(qǐ)业公(gōng)开发行的公司债券和中(zhōng)期票(piào)据(jù)。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明(míng)确城(chéng)投债(zhài)与地方政(zhèng)府信用脱(tuō)钩，城投(tóu)公司定位由(yóu)地方(fāng)政府投融资(zī)机构转变(biàn)为市场化运营主体，地方政(zhèng)府不再对城投债兜(dōu)底(dǐ)。但实际(jì)上市场仍然把城投债看(kàn)作由地方政(zhèng)府背(bèi)书的高信用等级(jí)债券。

　　因此城(chéng)投公司通(tōng)常(cháng)都是地(dì)方政府下设(shè)的(de)投融(róng)资机(jī)构，很难完全独立(lì)成为与政府无关的纯市场化的(de)企业。城投(tóu)的(de)债务(wù)主要包括向银(yín)行借款和(hé)发行(xíng)债(zhài)券融资这两种方式，以(yǐ)前一种(zhǒng)方(fāng)式为主，但后一种债(zhài)权融(róng)资的规模(mó)也不小，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城(chéng)投有(yǒu)息债务快速扩张，每年增速(sù)均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相较2011年的(de)6.4万亿(yì)元(yuán)增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研(yán)究所

　　因此，城投平台实(shí)际上(shàng)已经成(chéng)为地方(fāng)债(zhài)务的主(zhǔ)要体现形(xíng)式(shì)，规模(mó)明显(xiǎn)超(chāo)过地方政(zhèng)府的(de)一般(bān)债和(hé)专(zhuān)项债之和。城投平(píng)台中，如(rú)今，城投平台的债券余额大(dà)约(yuē)为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例，说(shuō)明城(chéng)投债仍属于地方政(zhèng)府背书的高等级信用(yòng)债。但是，城(chéng)投平台的非(fēi)标违(wéi)约情况时有发生(shēng)，银行(xíng)贷款展(zhǎn)期、调(diào)整(zhěng)还贷方式的(de)也比较(jiào)多。

　　地方政府应(yīng)确(què)保(bǎo)城投债(zhài)按时兑(duì)付，不能(néng)轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方政府债务增(zēng)长和财政收入增(zēng)速下降(jiàng)甚至负增长的现象普遍担心，尤其(qí)对财力(lì)偏弱的(de)东(dōng)北、中西(xī)部省份(fèn)，城投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个(gè)省土(tǔ)地小学学籍号在线查询官网入口，小学生学籍号自助查询出让金对(duì)政府债(zhài)务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣(kòu)除(chú)城(chéng)投(tóu)拿(ná)地(dì)之后，捉襟见肘的(de)情(qíng)况更(gèng)加明显。

　　河南的(de)永煤债(zhài)违约之(zhī)后，对河南省乃(nǎi)至(zhì)全国(guó)的信用(yòng)债(zhài)市场都造(zào)成负面(miàn)冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部分(fēn)经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例(lì)如青(qīng)海、云南和天(tiān)津等近(jìn)几年融资成本仍(réng)在上升；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以(yǐ)来融资成本有所下(xià)降，但整体降(jiàng)幅相较(jiào)全(quán)国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加(jiā)权平均票面(miàn)利率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济(jì)复苏(sū)不及预(yù)期的背景下，投(tóu)资者的风险偏(piān)好明显下降。为此，地(dì)方政府应该确(què)保城投债的按(àn)时兑付。因为违约不仅不能解决债(zhài)务问题，反而(ér)会恶化(huà)区域信用环(huán)境，导致地方国企(qǐ)融(róng)资难、融资贵。从未(wèi)来区域经济发(fā)展的角度看，政府部门仍需要持续举债来实现(xiàn)经济平(píng)稳(wěn)增(zēng)长，需要(yào)保持政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议(yì)中(zhōng)央(yāng)大(dà)力(lì)度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城(chéng)投债权人的(de)持有信心，首(shǒu)先要确保城投债(zhài)不违约，这就意味着城投(tóu)公司能够具(jù)备低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁(shuí)家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但建(jiàn)议小学学籍号在线查询官网入口，小学生学籍号自助查询给予(yǔ)困(kùn)难省(shěng)份一(yī)定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债”，如帮(bāng)助地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)（如城(chéng)投公司的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务(wù)期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低(dī)息资金来(lái)降低(dī)债务成本，让债(zhài)务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对(duì)于地(dì)方政府可否(fǒu)通(tōng)过出让国有资(zī)产来(lái)偿债方面(miàn)，也希(xī)望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国(guó)资委在对政(zh小学学籍号在线查询官网入口，小学生学籍号自助查询èng)协十三届全国委员会第(dì)五次会议第00503号(hào)提案的答(dá)复中表示，将适时出台制度规定及(jí)操作细则，探索(suǒ)国有权益(yì)份额(é)规范化退出的有效(xiào)方式和途径，充分发挥(huī)有限合伙企(qǐ)业的优势(shì)，助力(lì)国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划(huà)转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计(jì)量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门(mén)完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持(chí)。

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