事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非(fēi)通缩，内(nèi)部结构(gòu)分化、与终端需求(qiú)相关的服务(wù)业延续涨价(jià)

　　物(wù)价作为经济表现(xiàn)的滞后指标(biāo)，在经济(jì)复苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期(qī)下，经济的周期(qī)性波动，主要由需求端驱(qū)动，物价作为经济的(de)滞后指(zhǐ)标，表现出明(míng)显的(de)周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大体类(lèi)似(shì)，一般滞后经济表现2个季(jì)度(dù)左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和外需(xū)拖累部分商品价(jià)格(gé)回落等。年(nián)初以来(lái)，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非食(shí)品中的商(shāng)品、不完(wán)全由需求主导。其(qí)中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成为拖(tuō)累食品(pǐn)同比自(zì)年初(chū)的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中，原油等国际定价的大宗商(shāng)品价格回(huí)落，带动(dòng)交通工具(jù)用燃(rán)料等(děng)分项环(huán)比延续低于季节(jié)性(xìng)，部分(fēn)耐用(yòng)品价格回(huí)落也有(yǒu)拖累、与(yǔ)相关(guān)原材料成本(běn)压力缓解(jiě)等有关(guān)。

　　需求(qiú)修复(fù)较(jiào)早的领(lǐng)域(yù)、线下(xià)消费相(xiāng)关(guān)的(de)商品(pǐn)和服(fú)务(wù)，在(zài)价格上已有连续(xù)体现(xiàn)。终端(duān)需(xū)求(qiú)回暖在(zài)4月(yuè)CPI中进一步(bù)凸显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自(zì)年(nián)初(chū)以(yǐ)来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求回暖带动(dòng)部分(fēn)中(zhōng)上游行(xíng)业涨价(jià)，在PPI中(zhōng)亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造(zào)业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐(zhú)步回(huí)升。线下消费活动持续(xù)改善等或(huò)带动内(nèi)生动能逐步(bù)增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加(jiā)基(jī)数(shù)贡(gòng)献(xiàn)、及部分商品价格回(huí)落(luò)拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　cac2制取c2h2，cac2形成过程电子式常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资(zī)料拖累(lèi)PPI低预期(qī)、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比由(yóu)平(píng)转涨至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄，文(wén)教(jiào)娱等服务项涨价(jià)延(yán)续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量(liàng)上市，价格(gé)分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充足，叠加消(xiāo)费淡季影(yǐng)响，猪肉(ròu)价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环比中(zhōng)，原(yuán)油价格回落(luò)拖累CPI交通通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服(fú)务环(huán)比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生活(huó)资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加(jiā)工工业亦有走弱；生活资料环比(bǐ)走平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外，衣(yī)着、一般日用品环比由(yóu)负转正，耐(nài)用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业(yè)来看，原(yuán)油(yóu)等上游原(yuán)材料链条相关价格回落，与线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多(duō)数行业(yè)环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油(yóu)加(jiā)工、燃(rán)气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通信(xìn)制造(zào)等(děng)部分(fēn)中下游制(zhì)造业(yè)价(jià)格(gé)有所回落(luò)，但文教(jiào)娱(yú)制品等靠(kào)近终(zhōng)端制造业(yè)价(jià)格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月(yuè)11日

　　报告发(fā)布机构：国金证券股份有(yǒu)限(xiàn)公司

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