金(jīn)融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再度(dù)走高，中(zhōng)信银(yín)行(xíng)率(lǜ)先涨停，另(lìng)外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银(yín)行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研(yán)报中(zhōng)梳理了银行上涨的(de)逻辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策(cè)改变利(lì)于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融(róng)让利。银行业也开始落(luò)实，比如一些地方小银行下(xià)调(diào)存(cún)款利(lì)率后，股份行也出现下调；而(ér)年初的低利率放贷现象也消失了，新(xīn)发(fā)放贷(dài)款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠(huì)小微的政策任务。政(zhèng)策改变(biàn)的(de)原因(yīn)之一(yī)是银行需要资(zī)本扩展，需要恰当的(de)盈(yíng)利积累，不(bù)能过度让利(lì)；另一个是中(zhōng)央讲中特估和国(guó)企改革，银行作(zuò)为资产(chǎn)规模最大的国企行业，按政(zhèng)策导向要提高资产(chǎn)收益率。而取(qǔ)消金融(róng)让利有利于银行(xíng)估值(zhí)修复。从2020年开始的(de)金融让(ràng)利使银行股的(de)PB估值(zhí)低于(yú)正常估值。银行(xíng)作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正(zhèng)增(zēng)长的(de)情况(kuàng)下(xià)正常PB估值(zhí)应该(gāi)在1倍多，但由于让(ràng)利之下市场担心银(yín)行(xíng)ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍(bèi)。现在(zài)政(zhèng)策导(dǎo)向的(de)改(gǎi)变对银行(xíng)股是一(yī)种长(zhǎng)时间的利好，有利于(yú)银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行不良(liáng)率和债(zhài)务(wù)风险周期相关，现(xiàn)在已进入(rù)不良率下降(jiàng)周(zhōu)期。2020年底银行(xíng)业的不良贷款(kuǎn)率(lǜ)开始(shǐ)下降，到今年一季度已经连(lián)续10羽生结弦说为什么努力得不到回报，羽生结弦近视多少度个季度下降了(le)，这有(yǒu)利于(yú)股价上涨，不过按历(lì)史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分意识，银(yín)行股(gǔ)价刚刚启(qǐ)动，如(rú)果不良率(lǜ)下(xià)降周期(qī)能(néng)够(gòu)持续验证，我们认(rèn)为这会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投(tóu)资者对于地产和城(chéng)投风险有担(dān)忧，但银(yín)行房地产贷款占比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影响较小；而且中国经(jīng)过对债务风险的分(fēn)部(bù)门处(chù)理，地产上下游的很多行业的债务风(fēng)险已(yǐ)经(jīng)解决(jué)。总体上银(yín)行不良率还(hái)是下(xià)降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑(jí)——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度(dù)开(kāi)始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会(huì)逐(zhú)季改善(shàn)，特(tè)别(bié)是中小银行。出现(xiàn)拐点(diǎn)的原因(yīn)是去年上半年LPR下(xià)降，今(jīn)年1月1号(hào)银行进行贷款利(lì)率重定价，利(lì)率(lǜ)出现下(xià)降。这是一个已(yǐ)知利空(kōng)，市场(chǎng)已经消(xiāo)化，所以银行股会出现修复。此外，过去(qù)三年疫情使得银行股估(gū)值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银(yín)行估值不会再有(yǒu)太多影(yǐng)响，疫(yì)情折(zhé)价已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻(luó)辑(jí)——存款利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款利率下(xià)调，低(dī)利率贷款(kuǎn)行(xíng)为经过窗口指导已经(jīng)取消，这对银行息差有比较正向的催化，是一个短期(qī)利好(hǎo)。此外4月(yuè)底羽生结弦说为什么努力得不到回报，羽生结弦近视多少度的政(zhèng)治(zhì)局(jú)会议并未如市场(chǎng)预期一样出现(xiàn)明显政策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列(liè)了一(yī)下两大催化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现(xiàn)资产荒，一(yī)些(xiē)稳定的(de)高(gāo)股息行业(yè)会成(chéng)为替代品，银行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在政策重视提高(gāo)国(guó)企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银(yín)行股，从(cóng)而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银行股上(shàng)涨(zhǎng)的持(chí)续性，海通(tōng)国际证券给予肯定态度(dù)。该(gāi)机构认为(wèi)，接下来的5-7月份的业(yè)绩真空期，银行股(gǔ)的表现将取决(jué)于宏观环境、政策规划以(yǐ)及市场交易情(qíng)绪，在没有(yǒu)经济衰退和政(zhèng)策打压的(de)情况下银行股不(bù)会(huì)出现大(dà)幅回(huí)撤(chè)。关(guān)于如何避(bì)免可能的小(xiǎo)回撤，该机(jī)构建议选股时选择业绩(jì)好但股(gǔ)价还未上涨的小银行(xíng)。之前中特(tè)估的概念使得大行的(de)估值得到(dào)抬升(shēng)，之后(hòu)其他类(lèi)型的(de)银行估(gū)值也(yě)要相应抬升，本质原因是(shì)各类银行的估值没(méi)有系统性的(de)差(chà)异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市(shì)银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不(bù)良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随(suí)着疫情影响的消退(tuì)和经济的(de)稳步复苏，银行(xíng)不良生成压(yā)力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标(biāo)方(fāng)面，绝大多数(shù)银行关(guān)注率环比有所改善。拨(bō)备方面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的(de)拨备水平继续保持充裕。目前银行(xíng)资产质量压力的峰值已经(jīng)过去(qù)，展(zhǎn)望(wàng)而言(yán)，经(jīng)济复苏(sū)态(tài)势(shì)良好，企业经营(yíng)环境改善、居(jū)民信心(xīn)提(tí)升，叠加(jiā)地产政策的(de)持续宽松(sōng)，银行的资产(chǎn)质量表(biǎo)现有望延续向好态势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中期投资策略报告中表(biǎo)示，经济(jì)复(fù)苏进行时(shí)，银行重回基(jī)本面(miàn)主逻辑。银行基本(běn)面的量、价(jià)、质三方面(miàn)的景气度均(jūn)较去年(nián)提升：价格端，息(xī)差(chà)企稳回升(shēng)新(xīn)趋势将是(shì)重(zhòng)要的行业催化剂，利好整体估值(zhí)提升。规模端，信贷需求(qiú)从大到小逐步传导，下半年企业贷(dài)款需求高景气延续(xù)的同时，看(kàn)好零售、小微贷(dài)款的需(xū)求复苏(sū)。资产质量方(fāng)面，优(yōu)质房地产融资风险缓解；零售(shòu)贷(dài)款质量将在居民还款能力(lì)提升下(xià)长期向好，银行资产质量下(xià)行风(fēng)险封(fēng)住。银(yín)行板块配置上(shàng)，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示，看好(hǎo)全年盈利能力修(xiū)复，银(yín)行板块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速(sù)低点(diǎn)确(què)认，主(zhǔ)要受资产重定价(jià)以及(jí)居民端复苏(sū)低于预期的影响。展望(wàng)后续季度，国(guó)内经济向(xiàng)好(hǎo)趋势不(bù)变，在此背景下，居民消费倾向(xiàng)和(hé)风险偏好的(de)修复仍然(rán)值得期待，成为推动板块盈(yíng)利(lì)回升的催化剂(jì)。我们继(jì)续看好(hǎo)银行板块全年表现(xiàn)，考虑到(dào)当前银行板(bǎn)块静(jìng)态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低(dī)位且(qiě)尚(shàng)未修复(fù)至(zhì)疫情(qíng)前水平，在后续盈利有望逐季(jì)修复的背景下，当(dāng)前时(shí)点银行板块的配置价(jià)值提升(shēng)。

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