文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是居民存款在连(lián)续13个(gè)月同(tóng)比多(duō)增后，首次回落(luò)。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额(é)储(chǔ)蓄。今(jīn)年(nián)这笔超额储蓄能否顺利释(shì)放对判断经济(jì)和资本市(shì)场走(zǒu)势至(zhì)关重要。这里我(wǒ)们尝(cháng)试回答(dá)两(liǎng)个问(wèn)题。一是4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比多减(jiǎn)是(shì)不(bù)是超额储蓄(xù)释放的开(kāi)始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题(tí)的回(huí)答取决于存款会受(shòu)到(dào)哪些因素的影响(xiǎng)。一(yī)般影响居民存款(kuǎn)的主要(yào)有这(zhè)么几种(zhǒng)行(xíng)为：可(kě)支(zhī)配收入、消费(fèi)支出、金融资产相关收支和房地产相(xiāng)关(guān)收支。

　　收入(rù)增长(zhǎng)、消费减少、金融(róng)资产赎(shú)回、购房(fáng)减少会推动存款增加；反之，收(shōu)入(rù)减少、消费增加(jiā)、认购(gòu)金融资产、购房增加(jiā)、提(tí)前还(hái)贷等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)购(gòu)房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化(huà)成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放缓(huǎn)并提(tí)前还贷，但因为投资、购房等下滑幅(fú)度更大，所(suǒ)以(yǐ)存款同比大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年(nián)一(yī)季度(dù)居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均可支配(pèi)收入(rù)同比(bǐ)增长525元，理财(cái)存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行(xíng)办理速度放缓等因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷(dài)款支持(chí)证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居(jū)民(mín)消费和购房行为修复，其对(duì)存款的支撑(chēng)力(lì)度减弱，一(yī)季度(dù)人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多(duō)增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理(lǐ)财市场的变(biàn)化。4月居民(mín)存(cún)款下滑可(kě)能的原因一(yī)是居民(m猎德村一人分了多少钱，猎德村多少钱一方ín)存款(kuǎn)理(lǐ)财化(huà)；二是(shì)提前还贷(dài)规模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无(wú)法(fǎ)判断消(xiāo)费和收入在4月对存款(kuǎn)的(de)影响。

　　存款回流(liú)理(lǐ)财是(shì)4月存款回落的核心原因，4月理财存(cún)量(liàng)规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿，结(jié)束(shù)了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等(děng)资产是理财风险降(jiàng)低(dī)、收益回升和存款利(lì)率下滑共同作用(yòng)的结果(guǒ)。受(shòu)益于(yú)债券(quàn)市场(chǎng)走强，今年理(lǐ)财(cái)市场表(biǎo)现逐步(bù)好(hǎo)转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下(xià)滑的存款(kuǎn)利率(lǜ)，存款对居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而理财(cái)对居(jū)民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破(pò)净(jìng)率进一步回落，居民还在继续增(zēng)配理财(cái)产品，存款理财(cái)化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模(mó)扩(kuò)大(dà)是存款下滑的又(yòu)一个(gè)原(yuán)因。4月早偿率月均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个(gè)百分点(diǎn)，相比于3月上(shàng)行1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是(shì)因(yīn)为首套房利率还在下(xià)降，居民提前还贷以降(jiàng)低(dī)成(chéng)本，4月沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍(ān)山等多地继续降低首套房利率，贝壳研(yán)究院数据(jù)显示百城首套主流房(fáng)贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松(sōng)后，1、2月(yuè)份(fèn)部分积压的还贷业(yè)务在(zài)3、4月(yuè)份办(bàn)理，这会推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着(zhe)理财市场(chǎng)好转，此前(qián)因居民少消(xiāo)费、少投(tóu)资(zī)、少买房等积攒下来的超(chāo)额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初(chū)这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看(kàn)，理(lǐ)财(cái)市(shì)场和提(tí)前(qián)还(hái)贷在(zài)后续(xù)几个月里或继续成为(wèi)超额存款的(de)主要流向。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人均(jūn)消(xiāo)费水平(píng)未见(jiàn)明显改善或部分表(biǎo)明当下居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超额(é)储蓄(xù)的持有分(fēn)化且并(bìng)非主要来自消费，后(hòu)续超额储蓄(xù)对(duì)消费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期(qī)积压的购房猎德村一人分了多少钱，猎德村多少钱一方需(xū)求逐(zhú)渐释放，房(fáng)地产销(xiāo)售目(mù)前已经有走弱迹象，地(dì)产短期或(huò)不会(huì)成(chéng)为超(chāo)储(chǔ)的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利率存(cún)在明显利差(chà)，居民提前还(hái)贷(dài)行为或将延续。从这个(gè)角度来看(kàn)，主要因为少买房(fáng)、少投资而积攒下来(lái)的储蓄(xù)，在理财市场环境(jìng)好转和存(cún)款利(lì)率(lǜ)下(xià)滑的背(bèi)景下(xià)或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用(yòng)金融(róng)机构住户存款余(yú)额+4月新增来(lái)进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人(rén)提前偿付的(de)金额在(zài)资(zī)产池未(wèi)偿本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变(biàn)动(dòng)超预期，超(chāo)额(é)储蓄释放弱于预期，理财市场(chǎng)波动加(jiā)大

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