事件：21世(shì)纪(jì)经济(jì)报道、澎湃新闻等多(duō)家媒(méi)体报(bào)道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知(zhī)存款自律上限(xiàn)将于5月15日(rì)执行，其(qí)中国有银行执(zhí)行基准利(lì)率加10BP；其它金融机构执行基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款是什么(me)？通知存(cún)款和协定存(cún)款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出(chū)的(de)目的(de)更(gèng)多是为吸引存款(kuǎn)。通(tōng)知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提(tí)前(qián)一天和提(tí)前七天的两种类(lèi)型。协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给(gěi)予活期(qī)利率(lǜ)，对超过协定部(bù)分给予协定(dìng)存款利率(lǜ)。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)当(dāng)前利率处于什么水(shuǐ)平？为何需要规定上限？根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农商行通知(zhī)、协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率偏高，我们梳理的(de)样本银行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ 。且部(bù)分银行(xíng)最高的通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)高于其挂(guà)牌价，存(cún)在“存(cún)款竞(jìng)争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实际利率有何影响？是否会(huì)对M1和M2产生影响(xiǎng)？部(bù)分城(chéng)商行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所下(xià)调，但对M1和M2增速影响非对称。其一(yī)，通知存款和协定(dìng)存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。其二，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可(kě)能(néng)会拖累(lèi) M2 增(zēng)速。根据(jù)《存款统计(jì)分类及(jí)编码(mǎ)》，我们(men)合理推断，通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会影(yǐng)响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利率上限(xiàn)的设(shè)定，可(kě)能有(yǒu)部(bù)分个人或企业将通知存款和协定存款投(tóu)向收(shōu)益率更高的理财以及其他资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速(sù)表现。考虑到(dào)4月(yuè)居民(mín)存款已经开始(shǐ)重新流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将进入(rù)下行通道(dào)。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)上限的约束，或(huò)进一步加(jiā)速居民(mín)将资(zī)金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是(shì)否意味着存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调新一轮(lún)的(de)开始(shǐ)？本次约束通知存(cún)款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国(guó)会计和审计哪个发展前景比较好些，会计和审计哪个发展前景比较好一点有银行平(píng)均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利(lì)润分配给财(cái)政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏(shū)通货币(bì)政策(cè)的(de)传导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要(yào)不抬(tái)高实体经济(jì)融(róng)资水平，惟有(yǒu)对存(cún)款利(lì)率(lǜ)进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存款利(lì)率(lǜ)，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通(tōng)存款利(lì)率的(de)调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存款的利(lì)率水平。但(dàn)目前(qián)尚不构成新一轮存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开始，源于目前存款利率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于(yú)上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调的充(chōng)分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车销售(shòu)、地产销售改善。乘(chéng)用车零售同比较(jiào)上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量(liàng)有所反弹(dàn)。房地(dì)产市(shì)场(chǎng)：地产销售有所(suǒ)恢复(fù)，因城施策继续加码(mǎ)。政府(fǔ)性基金与基建：新(xīn)增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投资：开工率继(jì)续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜、水果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上(shàng)升。货(huò)币政策(cè)与汇(huì)率：资短端金(jīn)利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调(会计和审计哪个发展前景比较好些，会计和审计哪个发展前景比较好一点diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经(jīng)济报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家媒(méi)体报道，协定存款及(jí)通知存款自律上限：国有银(yín)行（特指(zhǐ)工农、中(zhōng)、建四大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是什么(me)？

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期(qī)存款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引存(cún)款。

　　通知存款是指(zhǐ)不(bù)约定(dìng)存期，在(zài)支取(qǔ)时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提(tí)前一天和(hé)提前七天的(de)两(liǎng)种类型。在存入款(kuǎn)项(xiàng)时不(bù)约定存期，支(zhī)取时需提前通知(zhī)银行(xíng)，约(yuē)定(dìng)支取存款的日(rì)期和(hé)金额(é)方能支取，按存款人提(tí)前通(tōng)知的期(qī)限长短划分为(wèi)一天通知存款和七天通(tōng)知(zhī)存款两个品种，一(yī)天通知存(cún)款必须(xū)提(tí)前(qián)一(yī)天(tiān)通知(zhī)约(yuē)定支取存(cún)款，七天通(tōng)知存款必须提前七天通知约(yuē)定支取(qǔ)存款。通(tōng)知存款面向个人(rén)和企业(yè)办理。

　　协定存款是对(duì)协(xié)定额度(dù)以(yǐ)内的(de)部(bù)分给予活期利率，对超过协(xié)定部分给予协定存(cún)款利率(lǜ)。协定存款是指银行与客户签订协议，约(yuē)定结算账(zhàng)户的每日(rì)留存金额(é)，结(jié)算(suàn)账户每日(rì)余(yú)额低于最低留存额（含）的部分(fēn)按活期存款利率计息，超过(guò)部(bù)分(fēn)按中国人民(mín)银行规(guī)定的协定存款(kuǎn)利(lì)率计息的存(cún)款(kuǎn)。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水(shuǐ)平(píng)？为何(hé)需要(yào)规定上限？

　　若央行规定新的利(lì)率上限，则7天通知存款利率的上(shàng)限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此(cǐ)为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利(lì)率的(de)上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行(xíng)通知、协(xié)定存款利率偏高，样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超过新规上限。我们梳理了国有(yǒu)银行(xíng)、股(gǔ)份制银行、 20 家(jiā)城商行(xíng)（按(àn)资(zī)产规模排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银(yín)行与股份行挂(guà)牌(pái)利(lì)率未超过(guò)央行(xíng)新规上限，超(chāo)过上(shàng)限的银行主要集中(zhōng)在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存(cún)款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的(de)通知存款利(lì)率高(gāo)于其挂牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负(fù)债成本相(xiāng)对刚(gāng)性的问题。我(wǒ)们在(zài)梳理过程中(zhōng)发现，部分(fēn)银行个(gè)人通知存(cún)款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知(zhī)存款最高利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的影(yǐng)响如何(hé)？

　　部(bù)分城商行和农(nóng)商行通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)或将有所下(xià)调。目(mù)前超过利率新规(guī)上限的主要为城商行和农(nóng)商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会(huì)导致部分城商(shāng)行和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下(xià)调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其(qí)一(yī)，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，通知(zhī)存款和协定存(cún)款与普通(tōng)存款并列，并(bìng)不属(shǔ)于单位存款和(hé)储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存(cún)款(kuǎn)之(zhī)和(hé)，其(qí)不在(zài) M1 的包(bāo)含范围(wéi)之内(nèi)，利(lì)率上限的设定对 M1 应当(dāng)没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定(dìng)存款归属于(yú) M2 下(xià)的其(qí)他存款(kuǎn)科(kē)目，则(zé)其(qí)变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可(kě)能有部分个人或企业(yè)将通知存(cún)款和协定(dìng)存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年(nián)的上(shàng)行由个人存款推(tuī)动，资(zī)管(guǎn)资金回(huí)表也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存款的规模扩(kuò)张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资(zī)管(guǎn)资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但随着4月居民(mín)存款同比首(shǒu)次由增(zēng)转降，居民资产配置或回(huí)流表外，对应(yīng)的(de)则是M2同比超过市场(chǎng)预(yù)期下行。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率上限的约束，或进一(yī)步加速居(jū)民(mín)将(jiāng)资金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下调(diào)新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率，核心目(mù)的(de)是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差(chà)下探，其中(zhōng)国有银行(xíng)平(píng)均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制(zhì)银(yín)行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配(pèi)给(gěi)财政的非(fēi)税收入；二是转增资本金(jīn)以(yǐ)满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政(zhèng)策的(de)传导渠(qú)道；三(sān)是增加拨备以(yǐ)应对坏(huài)账风险。既要保证商业银(yín)行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体(tǐ)经济融资(zī)水平(píng)，惟有(yǒu)对(duì)存款利(lì)率进行调整(zhěng)。

　　实际(jì)上，去(qù)年9月主要银行已(yǐ)经下(xià)调存款利率，年初至今其他(tā)银(yín)行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存(cún)款利率的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款的(de)利率水平。而(ér)部分中小银(yín)行未(wèi)高息揽(lǎn)储，其(qí)通(tōng)知存款利率和协定存(cún)款利率明显偏高，实际上(shàng)不利于商业银行整体负债端(duān)成(chéng)本的下降，也成(chéng)为(wèi)本次约束(shù)通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率的(de)触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存(cún)款利率下(xià)调的(de)开始(shǐ)？目前十(shí)年期国债收(shōu)益率高于上一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具(jù)备充(chōng)分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律机制建立了存(cún)款利率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国(guó)债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年(nián) 9 月部分全(quán)国(guó)性(xìng)银行(xíng)下调存款利(lì)率(lǜ)，如一(yī)年期(qī)定期存款(kuǎn)利率下调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期(qī)国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费：乘用车零(líng)售较上周有所改善，今年以来累计同(tóng)比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日(rì)，乘用车(chē)市(shì)场零售同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全国(guó)整(zhěng)车(chē)货运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月(yuè)12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市场：地(dì)产销售回(huí)暖，五一过后因(yīn)城施策继续(xù)加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房(fáng)周(zhōu)均成交(jiāo)面(miàn)积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构(gòu)看，一(yī)线、二线和三线城市分别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙(méng)古等 30 余(yú)个城(chéng)市进行(xíng)了公积(jī)金贷款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投(tóu)资与工业生产：受五一假期及需求走弱影响，开工(gōng)率连周(zhōu)下(xià)滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工(gōng)率(lǜ)继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重(zhòng)点港口货物(wù)吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路(lù)货车通行量与铁路货运(yùn)量较(jiào)上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油(yóu)价小幅回升，国(guó)内(nèi)钢(gāng)价、煤(méi)价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油(yóu)周均(jūn)价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动力(lì)煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购地(dì)量延续，资(zī)金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较(jiào)上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行(xíng)，人民币被动贬(biǎn)值。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅(fú)上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度(dù)慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经(jīng)济(jì)数据

　　内(nèi)容节选自申万(wàn)宏(hóng)源(yuán)宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率下(xià)调(diào)新一轮(lún)的开(kāi)始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期(qī)》

　　证券分析师(shī)：屠强(qiáng) 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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